Международный рынок ценных бумаг

Ценные бумаги, в основе которых лежат другие ценные бумаги (акции, облигации) или финансовые инструменты (валюта, фондовые индексы), получили название производных ценных бумаг. Они дают право их владельцам или обязывают их совершить покупку или продажу базисного актива в оговоренный срок и по фиксированной цене.

2. В зависимости от формы существования ценные бумаги могут быть как документарными в виде обособленных документов, так и бездокументарными в виде записей на счетах уполномоченных организаций. Так, например, в Беларуси государственные и муниципальные краткосрочные облигации выпускаются в форме записей на счетах уполномоченных банков. Однако не все ценные бумаги могут быть выпущены в такой форме. Например, в соответствии с законодательством Республики Беларусь банковские сертификаты выпускаются только в документарной форме. Корпоративные облигации могут выпускаться в обеих формах.

3. По порядку фиксации прав владельца по ценной бумаге: именные; на предъявителя; ордерные.

Права, удостоверенные ценной бумагой, могут принадлежать (субъекты прав):

- предъявителю ценной бумаги (ценная бумага на предъявителя);

- названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);

- названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое управомоченное лицо (ордерная ценная бумага).

Передача прав по ценной бумаге (форма обращения).

1) Для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу.

2) Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). Лицо, передающее право по данной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не отвечает за его исполнение. В случае продажи или передачи таких ценных бумаг необходимо произвести изменение имени владельца в тексте бумаги и реестре держателей.

3) Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи - индоссамента, который несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление. Индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, удостоверенные ценной бумагой, на лицо, которому или приказу которого передаются права по ценной бумаге, - индоссата. Индоссамент может быть бланковым (без указания лица, которому должно быть произведено исполнение) или ордерным (с указанием лица, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение).

Почти все виды долевых, долговых и производных ценных бумаг могут быть как именными, так и на предъявителя. Законодательством может быть исключена возможность пуска ценных бумаг определенного вида в качестве именных или ордерных или на предъявителя. Так, по состоянию на начало 2006 г. в Беларуси не могли выпускаться банковские сертификаты на предъявителя.

Некоторые виды ценных бумаг могут быть выпущены как в именной, так и предъявительской форме. К ним, в частности можно отнести облигации. В Беларуси в таких формах выпускаются государственные облигации, облигации Национального и коммерческих банков.

4. В зависимости от срока существования ценные бумаги можно условно разделить на: срочные (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные) и бессрочные.

К краткосрочным ценным бумагам относятся финансовые требования со сроком действия до одного года. Они продаются, как уже отмечалось выше, на денежном рынке, поэтому их называют «инструментами денежного рынка». К краткосрочным бумагам относятся векселя, депозитные сертификаты, некоторые облигации и производные бумаги.

Ценные бумаги, имеющие срок действия более одного года, называют «инструментами рынка капиталов». Среди этих бумаг обычно выделяют среднесрочные - со сроком действия от 1 года до 5 лет (иногда до 10 лет), долгосрочные - со сроком действия от 5 (10) до 30 лет и бессрочные, срок действия которых не ограничен.

5. В зависимости от правового статуса эмитента ценные бумаги подразделяются на государственные, муниципальные и корпоративные. Первые два вида ценных бумаг представлены долговыми обязательствами, а ценные бумаги прочих эмитентов выпускаются как в форме долговых, так и долевых ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги выпускаются от имени правительства, которое несет по ним ответственность имуществом государства. В настоящее время в Беларуси выпускаются государственные краткосрочные и государственные долгосрочные облигации, облигации государственного сберегательного займа, векселя правительства. Именные приватизационные чеки "Имущество" и чеки "Жилье" также являются государственными ценными бумагами.

Муниципальные ценные бумаги выпускаются от имени местных органов управления и обеспечиваются имуществом (объектами) муниципальной собственности.

К корпоративным ценным бумагам относятся ценные бумаги, выпускаемые всеми субъектами хозяйствования, включая банки. Акции могут выпускать только акционерные общества.

Отдельно необходимо отметить возможность выпуска ценных бумаг центральными банками. В целях регулирования текущей ликвидности банковской системы Национальный банк Республики Беларусь осуществляет эмиссию краткосрочных облигаций.

6. В зависимости от способа выпуска ценные бумаги делятся на эмиссионные и неэмиссионные.

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются отдельными сериями (выпусками), внутри которых все ценные бумаги имеют абсолютно одинаковые характеристики (номинальная стоимость, срок обращения и др.). Гражданским Кодексом Республики Беларусь к эмиссионным ценным бумагам отнесены акции, облигации и другие ценные бумаги, определенные законодательством.

Неэмиссионные ценные бумаги имеют индивидуальный характер выпуска. К ним можно отнести практически все ценные бумаги, за исключением акций и облигаций. Наиболее типичными из них являются векселя и банковские сертификаты. Так, банковские сертификаты, бланки которых регистрируются в Национальном банке путем присвоения им идентификационных номеров, могут выписываться коммерческими банками на любые сроки и суммы.

Тип использования. Инвестиционные, или капитальные вложения – ценные бумаги, являющиеся объектом реального вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.) Неинвестиционные – ценные бумаги, служащие, для обслуживания расчетов за товары или услуги (векселя, чеки, коносаменты).

4.4. Понятие международных ценных бумаг

В общем, определение международных ценных бумаг можно дать следующим образом: международные ценные бумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, отличной от национальной валюты эмитента.

Международные ценные бумаги торгуются со следующими характерными чертами:

- проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

- предлагаются в значительных объемах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;

- могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

Ценные бумаги, обращающиеся на мировом финансовом рынке, могут быть выпущены нерезидентом в стране эмитента (иностранные ценные бумаги), так и непосредственно на международных рынках (международные ценные бумаги).

Часто вместо термина «международные ценные бумаги» используется термин «евробумаги». Приставка «евро» - это дань традиции, поскольку первые евробумаги появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.

4.6. Контрольные вопросы

1. Почему юридическое определение ценной бумаги является несовершенным?

2. Каково экономическое содержание ценной бумаги?

3. Какие документы отнесены белорусским законодательством к ценным бумагам?

4. Какие права удостоверяет ценная бумага?

5. Какие отношения возникают между эмитентом и держателем ценной бумаги?

6. Охарактеризуйте фундаментальные свойства ценных бумаг.

7. Покажите, что ценные бумаги являются специфическим товаром.

8. Могут ли местные органы власти выпускать долевые ценные бумаги?

9. Как осуществляется передача прав по именной ценной бумаге?

10. В чем состоит специфика ордерной ценной бумаги?

11. В чем принципиальное различие между долевыми и долговыми бумагами?

12. Какие субъекты хозяйствования могут выпускать акции?

13. Чем отличаются ордерные ценные бумаги от именных?

14. Почему производные ценные бумаги выделены в особую группу?

15. Каковы основные признаки международных ценных бумаг?

Глава 5.

иНВЕСТИЦИОННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ

ценных бумаг

Цель: раскрыть основные понятия, методы и показатели оценки эффективности инвестирования в ценные бумаги.

План занятия.

1. Доход и доходность.

2. Приведение доходности к базовому периоду.

3. Наращение.

4. Дисконтирование.

5. Риск ценных бумаг.

6. Ликвидность ценных бумаг.

Ключевые понятия: доход, доходность, процентная ставка, дисконт, дисконтная ставка, доходность за период, базовый период, номинальная доходность, годовая доходность, эффективная доходность, простая процентная ставка, наращение, наращенная сумма, метод наращения, наращение по простой процентной ставке, приведение по простой процентной ставке, сложные проценты, капитализация процентов, наращение по сложной процентной ставке, дисконтирование, дисконтирование по простой процентной ставке, дисконтирование по сложной процентной ставке, банковское дисконтирование, приведенная стоимость, дисконтирование по сложной учетной ставке, риск ценной бумаги, процентный риск, риск реинвестирования, риск досрочного отзыва, риск дефолта, риск снижения рейтинга ценной бумаги, инфляционный риск, валютный риск, риск ликвидности, среднеквадратичное отклонение, коэффициент вариации, ликвидность ценной бумаги, ежедневный объем сделок, спред.

Литература: [2, с. 203-213]; [5, с. 8-16, 31-41, 42-69, 94-105]; [6, с. 36-60]; [9, с.205-212].

5.1. Доход и доходность

Каждая ценная бумага удостоверяет определенную финансовую операцию. Лица, участвующие в финансовой операции (сделке), должны четко представлять ее результаты, выгодность и эффективность. Существуют общие схемы и понятия, позволяющие определить эффективность операции, сравнить различные операции и выбрать наиболее эффективные из них. В данной лекции не конкретизируя виды ценных бумаг, будут рассмотрены общие схемы финансовых расчетов, связанных с ними.

Простейший вид финансовой операции – однократное инвестирование некоторой суммы P с условием, что через время Т будет возвращена сумма S.

Доход – это приращение капитала за период инвестиции:

ΔS = S – P, (5.1)

где ΔS – доход от инвестиции в ценные бумаги; S, P – сумма инвестиции соответственно в конце и в начале периода инвестиции.

Поскольку доход является абсолютной величиной, то он не позволяет проводить сопоставительный анализ при инвестировании разных сумм в разные ценные бумаги. Для этого используют относительные показатели, такие как доходность (процентная ставка) и дисконтная ставка (учетная ставка, относительная скидка).

Доходность – приращение капитала, отнесенного к начальной сумме инвестиции:

(5.2)

где r - доходность или процентная ставка за период Т (десятичная дробь).

Доходность показывает, какая доля исходного капитала будет возвращена в виде дохода.

Дисконт – это скидка к конечной сумме капитала за период инвестиции:

D = S – P, (5.3)

где D – дисконт к конечной сумме инвестиции в ценные бумаги.

Дисконтная ставка – дисконт, отнесенный к конечной сумме инвестиции:

(5.4)

где d – дисконтная ставка (учетная ставка, относительная скидка).

Очевидно, что все введенные величины взаимосвязаны.

P = S∙(1 - d); d = r / (1 + r); r = d / (1 - d). (5.5)

Последние формулы показывают, что инвестиции в ценные бумаги удобно характеризовать либо как «начальная сумма – доходность», либо как «конечная сумма – дисконт». Иногда вместо дисконтной ставки используют дисконт-фактор.

(5.6)

Как правило, и доходность, и дисконт выражают в процентах, умножая соответствующие величины на 100. Эта традиция настолько сильна, что вместо термина «доходность» часто говорят «процентная ставка», а ценные бумаги, удостоверяющие долговые обязательства, называют процентными.

Эффективность инвестиций в ценные бумаги зависит от трех факторов: цены покупки, промежуточных выплат и цены продажи.

(5.7)

где r – доходность; PS – цена продажи; РB – цена покупки; – промежуточные выплаты, полученные за время владения ценной бумагой.

Приведенные формулы для расчета доходности и дисконта не дают возможности сопоставить эффективность данных инвестиций с эффективностью других вложений, так как периоды инвестиций могут не совпадать. Поэтому доходность обычно приводят к определенному базовому периоду времени – как правило, одному году.

5.2. Приведение доходности к базовому периоду

Общепринято доходность инвестиций указывать за базовый период, равный одному году, а доходность rT за фактический период Т вычислять по схеме простых или сложных процентов. При использовании схемы простых процентов составляется обычная пропорция

, (5.8)

где rТ – доходность за период Т; r – доходность за базовый период Тб.

Откуда доходность за период Т будет равна

(5.9)

где t – срок в годах.

Если длительность краткосрочного вложения измеряется в днях, то длительность базового периода Тб измеряется также в днях, но используют либо точную длительность (365 или 366 дней), либо, более часто, приближенную (360 дней или 12 месяцев, имеющих условно равную длительность в 30 дней).

Общим правилом для расчета доходности ценных бумаг является сопоставление затрат на покупку ценной бумаги с доходом, который она генерирует. Основная формула расчета годовой доходности ценной бумаги за период меньше года выводится из приведенных выше формул и имеет вид:

(5.10)

Множитель 365/Т в данном случае приводит полученный за любой период времени доход к годовой размерности по схеме простых процентов.

При расчетах по долгосрочным инвестициям в ценные бумаги, охватывающих несколько полных лет, используют схему сложных процентов

(1 + rT) = (1 + r)T. (5.11)

Отсюда доходность за период Т будет рассчитываться по формуле

rT = (1 + r)T – 1. (5.12)

Если известна сумма инвестиции в начальный и конечный моменты времени, то подставляя в формулу (11) вместо (1 + rT) отношение S/P и разрешая полученное уравнение относительно r, получим формулу для расчета годовой доходности по формуле сложных процентов

(5.13)

5.3. Наращение

Любые финансовые вычисления по ценным бумагам базируются на двух концептуальных методах расчета: наращения (начисление процентов) и дисконтирования.

Наращенной суммой называется результат сложения суммы, инвестированной в ценные бумаги, и начисленных процентов, а наращением – процесс вычисления наращенной суммы.

Метод наращения используется для вычисления суммы инвестиции, которая будет получена через определенное время, если на нее будут начисляться проценты по действующей ставке.

S = P∙(1 + r), (5.14)

где S, P - сумма инвестиции соответственно в конечный и начальный моменты времени; r - процентная ставка или доходность.

Поскольку доходность ценных бумаг задается, как правило, в годовом исчислении, то используя формулу приведения к базовому периоду, получаем

(5.15)

где r – годовая доходность (десятичная дробь); t – срок инвестиции в днях.

Если срок инвестиции задается в годах, то формула наращения имеет вид:

S = P∙(1 + r∙t), (5.16)

где r – годовая доходность (десятичная дробь); t – срок инвестиции в годах.

По методу начисления проценты можно разделить на простые и сложные. Критерием их разделения выступает база начисления. При простых процентах база начисления остается неизменной на всем протяжении срока начисления, то есть проценты начисляются на ту сумму капитала, которая была в начальный момент времени:

S = P∙(1 + r∙n), (5.17)

где r – доходность за период (десятичная дробь); n – число периодов начисления процентов.

В случае начисления сложных процентов база начисления изменяется во времени и возрастает каждый раз, когда к основной сумме долга добавляются проценты, начисленные в предыдущем периоде. Такой процесс называется капитализацией процентов. В результате темп прироста конечной суммы при начислении по сложной ставке процентов оказывается значительно выше, чем при простой ставке. Формула расчета наращенной суммы инвестиции по формуле сложных процентов имеет вид

S = P∙(1 + r)n, (5.18)

где r – доходность за период начисления процентов; n – число периодов начисления процентов.

Если срок инвестиции задается в годах, то формула наращения имеет вид:

S = P∙(1 + r)t, (5.19)

где r – годовая доходность (десятичная дробь); t – срок инвестиции в годах.

При начислении процентов несколько раз в году наращенная сумма рассчитывается по формуле:

(5.20)

где r – номинальная годовая доходность; m – периодичность начисления процентов в году; n – количество лет начисления процентов.

При начислении процентов нецелое число лет принято применять смешанный метод начисления, при котором сложные проценты начисляются на целое число периодов, а начисление дробной части ведется по простой ставке процента:

S = P∙(1 + r)n∙(1 + r∙k), (5.21)

где r – доходность за период начисления процентов; n – число периодов начисления процентов; k – дробная часть периода начисления процентов.

Эффективная доходность при начислении процентов несколько раз в году измеряет тот реальный относительный доход, который будет получен за год. Иначе говоря, она отвечает на вопрос, какую годовую ставку сложных процентов нужно установить, чтобы получить такой же финансовый результат, как и при m-разовом начислении процентов в году по ставке r/m.

Из равенства наращенных сумм следует

(5.22)

откуда эффективная доходность rэ рассчитывается по формуле

(5.23)

5.4. Дисконтирование

Приведенной стоимостью называется текущая стоимость будущей денежной выплаты (серии выплат) с поправкой на определенную процентную ставку, а дисконтированием процесс вычисления приведенной стоимости, или процесс, обратный начислению процентов. Метод дисконтирования по своей сути противоположен методу наращения и используется для определения суммы, которую необходимо уплатить сейчас при заданном уровне доходности, для того чтобы получить доход в будущем.

Формула дисконтирования по простой ставке следует из формулы наращения и имеет следующий вид:

. (5.24)

где P – приведенная стоимость; S – будущая стоимость; r – годовая доходность (десятичная дробь); t – срок инвестиции.

Полученная сумма P является приведенной стоимостью будущей суммы S, которая образуется через t дней при действующей доходности r.

Формула дисконтирования по ставке сложных процентов с начислением процентов за период

, (5.25)

где n – количество периодов начисления процентов.

Формула дисконтирования по ставке сложных процентов с начислением процентов m раз в году

. (5.26)

Банковское дисконтирование основано на использовании учетной ставки d, то есть проценты начисляются на сумму, подлежащую уплате в конце периода инвестиции.

При банковском дисконтировании приведенная стоимость определяется по формуле

, (5.27)

где P – приведенная стоимость; S – будущая стоимость; d – учетная ставка, % годовых; t – срок, год.

, (5.28)

Дисконтирование по сложной учетной ставке

, (5.29)

где d – учетная ставка за период дисконтирования; n – число периодов дисконтирования.

Формула дисконтирования по сложной учетной ставке с дисконтированием процентов несколько раз в году

, (5.30)

где d – годовая учетная ставка; m – число периодов дисконтирования в течение года; n – число лет.

5.5. Риск ценных бумаг

Риск относится к возможности наступления какого-либо неблагоприятного события. Финансовый риск связан с неопределенностью эффективности операции в момент заключения сделки, обусловленной невозможностью точного определения цены или доходности в будущем. Поэтому финансовая операция считается рискованной, если ее эффективность не полностью известна в момент заключения сделки.

Риск ценной бумаги – это вероятность отклонения фактической доходности ценной бумаги от ее ожидаемой доходности.

Чем больше абсолютная величина отклонения фактической доходности ценной бумаги от ее ожидаемого значения, тем выше степень риска. По факторам, обуславливающим появление этих отклонений, все риски ценных бумаг могут быть классифицированы следующим образом: 1) процентный риск; 2) риск реинвестиций; 3) риск досрочного отзыва; 4) риск дефолта; 5) риск понижения рейтинга ценной бумаги; 6) валютный риск; 7) инфляционный риск; 8) риск ликвидности.

Процентный риск проявляется в изменении цены или доходности ценной бумаги, обусловленном изменением рыночных процентных ставок. Процентной риск заключается в том, что реальный возврат на вложенные в ценные бумаги деньги может оказаться ниже, чем предполагалось, в результате изменения общих рыночных условий в ставках процента. Процентный риск ценной бумаги определяется чувствительностью ее стоимости к изменению рыночной процентной ставки.

Риск реинвестиций – это снижение доходности ценной бумаги, обусловленное тем, что полученные по ней выплаты или полученные при ее погашении средства будут реинвестированы под меньшую процентную ставку. При покупке ценной бумаги инвестор ориентируется на доходность и исходит из того, что процентные или дивидендные выплаты по ней будут реинвестированы по процентной ставке, действующей в момент покупки ценной бумаги. Однако в период владения ценной бумагой рыночные процентные ставки могут снизиться, получаемые по ценной бумаге выплаты будут реинвестированы под меньшую процентную ставку и реальная доходность ценной бумаги окажется меньше, чем ожидаемая.