Международный рынок ценных бумаг

Основное действующее лицо, выводящее ценные бумаги эмитента на международный рынок, - генеральный управляющий (lead manager), часто выполняющий также функции главного регистратора (book manager). Генеральный управляющий не обязательно выступает в единственном числе, чаще встречаются генеральные соуправляющие (joint lead managers). Причем ведущую роль играет тот управляющий, кому принадлежит роль регистратора. Генеральный управляющий возглавляет банковский синдикат, формируемый обычно в целях диверсификации рисков и максимального географического и институционального охвата при размещении ценных бумаг. В составе синдиката выделяется несколько иерархических уровней: 1) старшие соуправляющие (co-lead managers); 2) соуправляющие (co-manages).

Организации инфраструктуры – это профучастники, которые обслуживают процесс заключения и исполнения рыночных сделок с ценными бумагами или обслуживают любые процессы смены собственности на ценные бумаги. К ним относятся фондовые биржи, включая других организаторов рынка, регистраторы, депозитарии и клиринговые (расчетные) центры.

Регистраторы – это организации, задачей которых является ведение списков (реестров) владельцев ценных бумаг.

Депозитарии – это организации, которые должны осуществлять хранение и/или учет ценных бумаг участников рынка.

Клиринговые организации - это организации, осуществляющие расчетное обслуживание участников рынка ценных бумаг.

Организаторы рынка, в том числе фондовая биржа, - это организации, которые способствуют (создают необходимые условия) заключению сделок на рынке ценных бумаг.

В составе субъектов инфраструктуры международного рынка ценных бумаг выделяют: фондовую и валютную биржи, депозитарий ценных бумаг, расчетно-клиринговые центры, инвестиционные, юридические (налоговые) и управленческие консультанты, рейтинговые агентства, аналитики фондового рынка, трансферагенты, венчурные, аудиторские компании и другие учреждения.

К государственным органам регулирования и контроля рынка ценных бумаг в Республике Беларусь относятся: высшие органы управления (Президент, Правительство), министерства и ведомства (Министерство финансов и Министерство экономики, Департамент по ценным бумагам Министерства финансов), Национальный банк.

Саморегулируемые организации - объединения профучастников, которые берут на себя часть регулирующих и иных функций на фондовом рынке. В Республике Беларусь таковой является Белорусская ассоциация участников рынка ценных бумаг (БАУРЦБ).

3.4. Составные части рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, - это сложная структура, имеющая много характеристик. В зависимости от этого его можно рассматривать с разных сторон, а каждая характеристика будет отражать ту или иную сторону рынка. Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют не только тот или иной вид ценной бумаги, но и способ торговли на данном рынке. С этих позиций выделяют (рис. 3.4):

- первичный и вторичный рынок;

- организованный и неорганизованный рынок;

- биржевой и внебиржевой рынок;

- традиционный и компьютеризированный рынок;

- кассовый и срочный рынок.

ОРГАНИЗОВАННЫЙ

НЕОРГАНИЗОВАННЫЙ

ПЕРВИЧНЫЙ

ВТОРИЧНЫЙ

БИРЖЕВОЙ

ВНЕБИРЖЕВОЙ

РЫНОК

ЦЕННЫХ

БУМАГ

Рис. 3.4. Классификация рынков ценных бумаг

Уровень регулируемости

Стадия обращения

Место торговли

КАССОВЫЙ

СРОЧНЫЙ

Срок исполнения сделки

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают первичные и вторичные рынки. Первичный рынок – это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами (возникновение права собственности). На первичном рынке происходит мобилизация денежных средств у эмитентов. Именно на первичном рынке эмитенты путем продажи ценных бумаг привлекают средства инвесторов, которые используются для реализации намеченных коммерческих целей.

Вторичный рынок – это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. На вторичном рынке осуществляется постоянный переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому, и перераспределение капитала.

На первичном и вторичном рынках происходят разные по своей сущности процессы. На первичном рынке капиталы инвесторов путем купли-продажи ценных бумаг попадают в руки эмитента. На вторичном рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим, а деньги за проданные ценные бумаги поступают бывшим владельцам ценных бумаг. То есть операции на вторичном рынке происходят без участия эмитента и не оказывают непосредственного влияния на положение дел эмитента. Эмитенту безразлично, в чьих руках находятся выпущенные им ценные бумаги, важным для эмитента является лишь объем обязательств по ценным бумагам.

В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. На первых обращение ценных бумаг происходит по твердо установленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельности рынка, на вторых участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам.

В зависимости от места торговли различают биржевые и внебиржевые рынки ценных бумаг. Биржевой рынок означает, что торговля ценными бумагами ведется на фондовых биржах, однако большинство видов ценных бумаг обращается вне бирж.

Внебиржевой рынок охватывает операции с ценными бумагами, совершаемые вне биржи, и представляет собой компьютеризированные системы торговли ценными бумагами с упрощенными правилами допуска ценных бумаг, участников, технологий торговли.

Если биржевой рынок – это всегда организованный рынок, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихийным»). В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой подавляющее значение имеет только организованный рынок ценных бумаг, который представлен либо фондовыми биржами, либо небиржевыми системами электронной торговли.

Наиболее известными внебиржевыми системами являются «система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров» (NASDAQ) и «Ценные бумаги национального рынка» (NMS) в США, Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС).

В зависимости от сроков исполнения сделки с ценными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные. Кассовый рынок - это рынок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто технически их исполнение может растянуться на срок до одного-пяти дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.

Срочный рынок ценных бумаг это рынок с отсроченным исполнением сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг на срочным рынке.

В зависимости от формы торговли различают традиционной и компьютеризированной рынок ценных бумаг.

Традиционный рынок – это форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте и происходит публичный гласный торг (как в случае биржевой торговли) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.

Компьютеризированный рынок - это формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Для него характерны:

- отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей; компьютерные торговые места располагаются непосредственно в офисах фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно их продавцов и покупателей;

- непубличный характер процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

- непрерывность во времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.

По региональному признаку различают:

- национальный;

- региональный;

- международный рынок.

3.5. Экономическая модель рынка ценных бумаг

Модель рынка ценных бумаг – это способ организации фондового рынка в зависимости от вида институтов, выполняющих функции фондовых посредников.

В международной практике различают три модели организации рынка ценных бумаг.

Банковская (европейская) модель рынка ценных бумаг – это такая его организация, при которой функцию фондовых посредников выполняют коммерческие банки. Этой модели присущи такие особенности, как преобладание доли финансирования за счет облигационных займов (соотношение облигаций и акций – 10 : 1), высокая доля прямого банковского кредита (50-60%) в финансировании экономики страны, относительно высокая степень участия банков в уставных фондах промышленных предприятий, преобладание влияния банков на рынке ценных бумаг. Примером банковской модели рынка ценных бумаг является фондовый рынок Германии.

Небанковская (американская) модель рынка ценных бумаг – это такая его организация, при которой функцию фондовых посредников выполняют небанковские финансовые институты, компании по ценным бумагам. К особенностям этой модели относятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; большой удельный вес коммерческих бумаг; доминирующая роль брокерских компаний, инвестиционных фондов и других небанковских институциональных инвесторов; финансирование дефицита бюджета только путем выпуска ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита (25-30%) в финансировании экономики страны; низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора экономики. Примером небанковской модели рынка ценных бумаг является фондовый рынок США.

Смешанная модель рынка ценных бумаг – это такая его организация, при которой функцию фондовых посредников выполняют как коммерческие банки, так и небанковские финансовые институты, при наличии у них равных прав и возможностей при проведении операций с ценными бумагами. Примером смешанной модели рынка является рынок ценных бумаг Франции.

Рынок ценных бумаг Беларуси относится к так называемым развивающимся, зарождающимся рынкам. Поэтому в Беларуси, как и в странах Центральной и Восточной Европы, складывается смешанная модель фондового рынка, в которой присутствуют черты как североамериканской, так и европейской моделей. В качестве основных ее характеристик можно назвать значительную роль государства в процессе создания фондового рынка, прямое кредитование на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг, относительно высокую долю ценных бумаг банков и финансовых инструментов на финансовом и фондовом рынках государства.

3.6. Контрольные вопросы

1. Что такое рынок ценных бумаг?

2. Каким образом рынок ценных бумаг связан с рынком капитала?

3. Имеется ли различие между рынком ценных бумаг и фондовым рынком?

4. Является ли рынок производных финансовых инструментов частью рынка ценных бумаг?

5. Каковы основные функции рынка ценных бумаг?

6. В чем состоит специфика функций рынка ценных бумаг?

7. Назовите субъектов рынка ценных бумаг.

8. Чем отличаются профессиональные участники рынка ценных бумаг от непрофессиональных?

9. В чем отличие брокера от дилера?

10. Почему банки относятся к институциональным инвесторам?

11. Чем отличаются стратегические инвесторы от портфельных?

12. Кто выводит ценные бумаги эмитента на международный рынок?

13. Что такое клиринг?

14. В чем принципиальное отличие кассового от срочного рынка?

15. Может ли сделка со сроком исполнения пять дней считаться кассовой?

16. В чем отличие американской от европейской модели рынка ценных бумаг?

Глава 4.

Сущность ценных бумаг

и их экономические содержание

Цель: раскрыть сущность ценных бумаг с экономической и юридической точек зрения, рассмотреть основные свойства и характеристики ценных бумаг.

План занятия.

1. Юридическое понятие ценной бумаги.

2. Экономическое содержание ценных бумаг.

3. Фундаментальные свойства ценных бумаг.

4. Классификация ценных бумаг.

5. Понятие международных ценных бумаг.

Ключевые понятия.

Ценная бумага; экономическое содержание ценной бумаги; имущественные права по ценной бумаге; фундаментальные свойства ценных бумаг: обращаемость, доступность для гражданского оборота, стандартность, серийность, документальность, регулируемость, рыночность, ликвидность, риск, обязательность исполнения.

Правовой статус эмитента, государственные ценные бумаги, муниципальные ценные бумаги, корпоративные ценные бумаги, долевые ценные бумаги, долговые ценные бумаги, производные ценные бумаги, форма существования ценных бумаг, документарные ценные бумаги, бездокументарные ценные бумаги, ценная бумага на предъявителя, именная ценная бумага, ордерная ценная бумага, индоссамент, срок существования ценной бумаги, кратко-, средне-, долгосрочные ценные бумаги, бессрочная ценная бумага, способ выпуска ценных бумаг, эмиссионная ценная бумага, неэмиссионная ценная бумага, инвестиционные ценные бумаги, неинвестиционные ценные бумаги, международные ценные бумаги, евробумаги.

Литература: [7, с. 25-44]; [8, с. 66-73]; [10, с. 11-36]; [11, с. 36-92]; [12, с. 41-55].

4.1. Юридическое понятие ценной бумаги

В Гражданском Кодексе Республики Беларусь дается следующее определение ценных бумаг: «Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы или обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности».

В этом определении следует выделить следующие отличительные признаки ценной бумаги: 1) это документ, который составляются с соблюдением установленной формы или обязательных реквизитов; 2) он удостоверяет имущественные права; 3) осуществление или передача имущественных прав возможны только при предъявлении этого документа.

Таким образом, под это определения попадают и документы, не рассматриваемые в качестве ценных бумаг, например, внутрибанковские расчетные документы - платежные поручения, аккредитивы, гарантии и поручительства; исполнительные документы судов; складские документы.

Поэтому чтобы стать ценной бумагой, документ должен быть признан государством в качестве таковой. В Беларуси к ценным бумагам относятся государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законодательством отнесены к числу ценных бумаг [ГК]. Положением «О производных ценных бумагах», утвержденным 04.02.2002 Постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь, к ценным бумагам, обращающимся на территории республики, также относятся опционы, фьючерсы и опционы эмитента.

4.2. Экономическое содержание ценных бумаг

С экономической точки зрения ценная бумага это совокупность имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от своей материальной основы и получили собственную материальную форму.

Ценные бумаги – это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо самого капитала, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги.

Ценность ценной бумаги состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Владелец обменивает свой товар или деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше (удобнее), чем сами деньги или товар.

Для раскрытия экономической сущности ценных бумаг необходимо рассмотреть дополнительные качества (значение ценной бумаги), без которых документ не может претендовать на статус ценной бумаги.

Во-первых, за ценной бумагой обычно стоит некоторая сумма капитала, которая приносит доход. Появление ценной бумаги связано с передачей некоторой суммы денег (или иной ценности, имеющей денежную оценку) с целью получения дохода в будущем. Это отличает ценные бумаги от других, например, проездных документов. Если исключить случаи спекуляции, то приобретение проездного документа пассажиром связано именно с получением транспортной льготы и не преследует цели извлечения дохода. Наоборот приобретение ценной бумаги инвестором связано с вложением средств с целью получения дохода. Если ценная бумага не приносит дохода и не ожидается поступления дохода в будущем, то теряется смысл ее приобретения.

Во-вторых, имущественные права по ценными бумагам могут быть переданы другому лицу. Именной пенсионный полис, дающий право на получение дополнительной пенсии из негосударственного пенсионного фонда, не является ценной бумагой, так как не может быть передан другому лицу. Не является ценной бумагой и страховой полис, право получения страховой премии по которому имеет застрахованное лицо.

В-третьих, передача ценной бумаги от одного держателя к другому не связана с реальным движением капитала или имущества эмитента. Дело в том, что держатель ценной бумаги не имеет прав на имущество эмитента. Конкретное имущество эмитента служит лишь гарантией выполнения обязательств по ценной бумаги. В случае невыполнения обязательств по ценным бумагам залоговое имущество будет реализовано, а вырученные средства пойдут на погашение обязательств. При выпуске необеспеченных ценных бумаг гарантией выполнения обязательств является общая платежеспособность эмитента.

4.3. Фундаментальные свойства ценных бумаг

Итак, ценная бумага - это имущественные права, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму (например, в виде бумажного сертификата, записи по счетам и т.п.). Однако, нет основания считать ценными бумагами контракт на покупку-продажу дома, поставку партии сырья, договор аренды оборудования и т.п., если условия этих сделок носят индивидуальный и разовый характер, если передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора, а не продажей уже заключенного контракта.

В качестве ценных бумаг признаются только такие имущественные права, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям: 1) обращаемость; 2) доступность для гражданского оборота; 3) стандартность и серийность; 4) документальность; 5) регулируемость и признание государством; 6) рыночность; 7) ликвидность; 8) риск.

Обращаемость - способность покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях, выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги быть объектом других гражданско-правовых сделок (займа, дарения, хранения, комиссии, поручения и т.п.).

Стандартность - ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы ценной бумаги и т.п.). Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться.

Серийность - возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами. Часто в качестве ценной бумаги признаются именно стандартные, серийные документы, которые могут выпускаться и обращаться однородными группами. Соответственно, может быть не признан ценной бумагой документ, за которым стоит разовое, с индивидуальными условиям имущественное отношение - документ, имеющий уникальные реквизиты и выражающий сугубо индивидуальную, неповторяющуюся сделку.

Документальность. Ценная бумага - это всегда документ, независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам.

Согласно установившейся правовой практике, ценная бумага, как документ, должна содержать все предусмотренные законодательством обязательные реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги, или переводит данный документ из разряда ценных бумаг в разряд иных обязательственных документов.

Регулируемость и признание государством. Документы, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что должно обеспечить их хорошую регулируемость и, соответственно, доверие публики к ним.

Рыночность. Ценная бумага существует только как особый товар, который, имеет свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т.д.

Ликвидность - способность ценной бумаги быстро и с минимальными потерями быть превращенной в денежные средства (в наличной и безналичной форме).

Риск - возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие. Финансовая, денежная сфера, как вторичная, производная от реального производства, еще в большей мере, чем производственный сектор, чувствительна к вероятностным воздействиям неблагоприятных факторов.

Обязательность исполнения. Не допускается отказ от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем.

4.4. Классификация ценных бумаг

В настоящее время существуют различные подходы к отнесению ценных бумаг к тем или иным классам, группам, видам, типам по определенным признакам, характеристикам, функциям, то есть к их классификации (рис. 4.1).

Как любая экономическая категория ценная бумага имеет соответствующие характеристики: временные; пространственные, рыночные. Временные характеристики включают: срок существования, происхождение (ведет ли начало ценная бумага от своей первичной основы – товар, деньги – или от других ценных бумаг); пространственные: форма существования; национальная принадлежность; территориальная принадлежность; рыночные: форма владения (именная, документарная); форма выпуска (эмиссионная, неэмиссионная); форму собственности и вид эмитента (того, кто выпускает на рынок ценную бумагу - государство, корпорации, частные лица); форма вложения средств (инвестируются деньги в долг или для владения правом на собственность), характер обращаемости (свободно обращается на рынке или есть ограничения); степени риска вложений (высокая, низкая); форму выплаты дохода.

Правовой статус эмитента

Государственные

Муниципальные

Прочих эмитентов

Краткосрочные

Среднесрочные

Долгосрочные

Бессрочные

Именные

На предъявителя

Ордерные

Срок существования

Фиксация прав владельца (по типу)

Документарные

Бездокументарные

Форма существования

Эмиссионные

Неэмиссионные

Способ выпуска

Долевые

Долговые

Производные

ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Цель выпуска

Рис. 4.1. Классификация ценных бумаг

1. По цели выпуска ценные бумаги можно подразделить на долевые, долговые и производные.

Долевые ценные бумаги удостоверяют факт внесения средств в капитал эмитента, право на долю имущества в случае ликвидации эмитента и право на получение дохода. Срок действия таких бумаг обычно не ограничен. К долевым ценным бумагам относятся акции акционерных обществ.

Долговые ценные бумаги удостоверяют отношения займа между владельцем ценных бумаг (кредитором) и лицом, выпустившим ценную бумагу (должником или заемщиком). К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, а также закладные.