Дивидендная стратегия: пассивный доход от акций

Однако в день отсечки цена упадёт примерно на 3 рубля, и стоимость купленных акций уменьшится на 6 000 рублей. Если Артур продаст их сразу, чтобы вернуть долг, его итог окажется таким: плюс 5 220 рублей дивиденда, минус 6 000 рублей на цене, минус 2 000 рублей процентов и ещё комиссии за сделки. В сумме — убыток около 2 800 рублей. Если же он оставит акции и будет ждать закрытия гэпа, долг продолжит расти на 2 000 рублей в месяц, и выигрыш будет зависеть от того, как быстро цена восстановится.

Добавим к этому риск, о котором часто забывают. При покупке на заёмные деньги брокер следит за тем, чтобы стоимость ваших активов достаточно покрывала долг. Если цена акций резко упадёт, например из-за неожиданной отмены дивиденда или общего обвала рынка, брокер может потребовать внести деньги или принудительно продать часть бумаг. Принудительная продажа происходит по рыночной цене в неудачный момент, и убыток фиксируется навсегда. Для дивидендной стратегии, которая строится на спокойном владении, заёмные деньги почти всегда превращаются в источник лишнего риска.

Артур, проведя этот расчёт, отказался от идеи. Он понял, что зарабатывать на дивидендах выгодно тому, кто держит акции годами, а не тому, кто приходит на месяц ради одной выплаты. Этот вывод станет ещё нагляднее в следующей главе, где мы посмотрим на поведение цены после отсечки на длинном отрезке времени.

Совсем иначе обстоит дело с короткой продажей. Человек, который продал акции «в шорт», на самом деле продал бумаги, взятые в долг у брокера, а тот, в свою очередь, взял их у других клиентов или на рынке. Если через дату отсечки шорт остаётся открытым, получается, что настоящий владелец акций одолжил их и не числится в списке, а покупатель, которому их продали, числится и получает дивиденд. Чтобы восстановить справедливость, брокер списывает с того, кто держит короткую позицию, сумму, равную дивиденду, и передаёт её тому, у кого акции были взяты в долг.

Эта сумма называется компенсацией дивиденда. Для продавца в шорт она становится расходом, который часто съедает весь выигрыш от снижения цены в день отсечки. Для владельца акций, одолжившего их, компенсация заменяет дивиденд, хотя с налоговой точки зрения может учитываться иначе, чем настоящая выплата от компании. Именно поэтому многие трейдеры закрывают короткие позиции перед отсечкой. Если вы разрешили брокеру давать ваши акции в долг, уточните в договоре, как в таком случае рассчитывается и облагается компенсация.

Похожая механика действует и при сделках репо, когда акции временно передаются другой стороне под залог денег. В момент отсечки владельцем числится тот, кто получил акции по первой части сделки, и он получает дивиденд. Затем, по условиям договора, он передаёт эквивалентную сумму первоначальному владельцу. Для частного инвестора эти тонкости важны лишь тогда, когда он сам участвует в таких операциях, например разрешив брокеру использовать свои бумаги. В обычной ситуации, когда вы просто купили акции и держите их, думать об этом не нужно.

Мы разобрали все даты и сроки, но в реальной жизни их приходится держать в голове одновременно по десятку компаний. Здесь на помощь приходит простой инструмент, которым Артур посоветовал пользоваться Зарине, — собственный журнал объявленных выплат. Это может быть обычная таблица на компьютере или в телефоне, где для каждой компании записаны несколько дат: день рекомендации совета, день собрания, дата отсечки, последний день для покупки и ожидаемая дата получения денег. Рядом записываются размер дивиденда на акцию, количество ваших акций и ожидаемая сумма после налога.

Такой журнал решает сразу несколько задач. Он не даст пропустить дату, если вы планируете докупить акции под выплату. Он сразу покажет, если деньги задерживаются дольше обычного, и вы сможете вовремя обратиться к брокеру. Со временем журнал превращается в историю ваших выплат, по которой видно, как растёт ваш дивидендный доход год от года. Елена, привыкшая к таблицам на работе, завела такой журнал в тот же вечер, когда получила первые 2 610 рублей.

Вести журнал проще, чем кажется. Достаточно раз в неделю просматривать новости о рекомендациях советов директоров по своим компаниям и вносить новые строки. Многие брокерские приложения и сайты показывают дивидендные календари, но они иногда содержат ошибки или предварительные данные, которые затем меняются. Поэтому опорной датой лучше считать ту, что указана в решении собрания, а не в прогнозе аналитиков. Если собрание перенесли или изменили дату отсечки, обновите строку в журнале, а старую дату зачеркните, чтобы видеть историю изменений.

Журнал полезен и для того, чтобы видеть общую картину. Когда в нём появится двадцать-тридцать строк, станет заметно, что большая часть дат отсечки приходится на летние месяцы, а зимой и весной выплат почти нет. Эта сезонность российского рынка — не случайность, а следствие того порядка, который мы описали во второй главе. Как с ней работать и как выровнять поток так, чтобы деньги приходили каждый месяц, мы подробно разберём в двенадцатой главе, посвящённой календарю выплат.

Есть несколько ошибок, связанных с датами, о которых полезно знать заранее. Первая уже знакома нам по истории Зарины: покупка в день отсечки, а не накануне. Вторая — продажа акций перед отсечкой в надежде купить их обратно после гэпа дешевле: человек теряет дивиденд и часто покупает обратно не по той цене, на которую рассчитывал. Третья — путаница между датой, на которую определяется список участников собрания, и датой отсечки для дивидендов: это разные даты, и между ними может пройти больше месяца.

Четвёртая ошибка связана со временем торгов. Последний день для покупки означает, что сделка должна быть заключена в торговую сессию этого дня, и правила биржи определяют, к какому расчётному дню относятся сделки вечерней сессии. Если вы покупаете акции поздно вечером или в выходные дни, когда биржа проводит отдельные торговые сессии, уточните у брокера, когда будет расчёт. Ошибка на несколько часов может стоить вам всей выплаты, особенно если вы покупаете крупную позицию специально под дивиденд.

Пятая ошибка — забыть о том, что дивиденд может быть отменён после покупки. Если вы купили акции под рекомендацию, а собрание ещё не прошло, до голосования сохраняется риск, о котором мы говорили во второй главе. Купив акции после собрания, но до отсечки, вы уже знаете точную сумму и дату, и риск отмены практически исчезает. Именно поэтому цена акций в промежутке между собранием и отсечкой обычно наиболее точно отражает ожидаемую выплату.

Через месяц Зарина снова заговорила с Артуром о дивидендах, но уже другим тоном. Она завела свой журнал, внесла в него пять компаний и с удивлением обнаружила, что у двух из них отсечка приходится на один и тот же день. Ей пришлось решать, на какую из выплат направить свободные деньги, и впервые она сделала это не по заголовку, а по своим расчётам. Ошибка с пятничной покупкой оказалась полезным уроком, который стоил ей всего лишь несостоявшихся 6 000 рублей до налога.

Мы разобрались с главным календарным правилом дивидендного инвестора. Дату отсечки назначают в окне от десяти до двадцати дней после решения собрания, а купить акцию нужно не позднее предыдущего торгового дня, потому что расчёты идут в режиме T+1. Деньги проходят цепочку от эмитента через центральный депозитарий и брокера и приходят обычно через одну-три недели, а владельцам из реестра — в течение двадцати пяти рабочих дней. Невостребованные выплаты можно потребовать в течение трёх лет, а шорт через отсечку обходится компенсацией. Остался главный вопрос, который мы пока только наметили: что происходит с ценой акции в день отсечки и почему её падение не стоит считать потерей.

Глава 4. Дивидендный гэп

Станислав работал водителем-экспедитором в Ярославле и копил на машину для сына, складывая свободные деньги в акции «Камской генерации». К июлю у него набралось 4 000 акций, купленных в среднем по 50 рублей. В день отсечки он открыл приложение и увидел, что его позиция за одно утро подешевела на 12 000 рублей, а цена упала с 50 до 47 рублей. Станислав позвонил другу и мрачно сказал, что компания сначала пообещала заплатить, а потом сама же забрала деньги через цену. Ему казалось, что его провели, и он всерьёз думал продать всё и вернуться к вкладу.

Через две недели на его счёт пришли дивиденды: 12 000 рублей до налога, или 10 440 рублей после удержания. Станислав посчитал и понял, что деньги никуда не исчезли, они просто переместились из цены акции на его счёт. Однако неприятный осадок остался: почему цена упала, если компания продолжает работать так же, как раньше? Ответ на этот вопрос — ключ к пониманию того, чем на самом деле является дивиденд для владельца акции. Это явление называют дивидендным гэпом, и о нём мы поговорим в этой главе.

Слово «гэп» пришло из английского языка и означает разрыв. На графике цены акции в день отсечки обычно появляется скачок вниз: цена закрытия накануне заметно выше цены открытия в этот день, а между ними пустое пространство, где сделок не было. Размер этого разрыва, как правило, близок к размеру дивиденда на акцию. Если «Камская генерация» платит 3 рубля, а накануне отсечки акция стоила 50 рублей, в день отсечки торги откроются в районе 47 рублей, плюс-минус обычные колебания рынка.

Почему же цена так ведёт себя в день отсечки, лучше всего объясняет пекарня на паях. Допустим, пекарня с её печами, помещением и запасом муки стоит 900 000 рублей, а в кассе лежит ещё 100 000 рублей, которые пайщики решили поделить. Вся пекарня вместе с кассой стоит 1 000 000 рублей, и доля каждого из десяти пайщиков — 100 000 рублей. После того как деньги из кассы разошлись по карманам, пекарня стоит 900 000 рублей, а доля каждого — 90 000 рублей. Однако у каждого пайщика теперь есть 10 000 рублей наличными, и его общее богатство осталось прежним: 90 000 в доле плюс 10 000 в кармане.

С публичной компанией всё происходит точно так же, только масштаб больше. Перед выплатой финального дивиденда «Камская генерация» держит на счетах деньги, предназначенные акционерам: 3 рубля на каждую из 2 млрд акций, то есть 6 млрд рублей. Эти деньги входят в стоимость компании, и покупатель акции накануне отсечки платит за них. После отсечки деньги уже обещаны другим людям, тем, кто попал в список, и покупатель новой акции за них не платит. Поэтому цена снижается примерно на 6 млрд рублей в капитализации, или на 3 рубля в расчёте на одну акцию.

Получается, что в момент выплаты дивиденд не делает акционера богаче. Он лишь переводит часть стоимости его доли в деньги. Станислав до отсечки владел акциями на 200 000 рублей, а после отсечки — акциями на 188 000 рублей и правом получить 12 000 рублей. Его богатство не изменилось, пока не начал действовать налог. После удержания 13 % у него в итоге 188 000 рублей в акциях и 10 440 рублей на счёте, то есть 198 440 рублей вместо 200 000.

Отсюда следует неожиданный, но важный вывод: сама по себе выплата дивиденда немного уменьшает богатство инвестора на величину налога. Если бы компания не заплатила, а оставила деньги у себя, акционер не платил бы налог сейчас. Это одна из причин, по которой некоторые инвесторы предпочитают компании, которые не платят дивиденды, а выкупают свои акции, — об этом мы поговорим в шестой главе. Для дивидендного инвестора налог — плата за то, что он получает деньги регулярно и может распоряжаться ими по своему усмотрению.

Зачем же тогда вообще нужны дивиденды, если они ничего не добавляют к богатству? Ответ кроется во времени и в выборе. Без дивидендов единственный способ получить деньги от акции — продать её, а продажа зависит от настроения рынка в конкретный день. Дивиденд же приходит регулярно независимо от того, что происходит с котировками.

Кроме того, деньги, оставленные в компании, могут быть потрачены неразумно: на дорогие поглощения, раздутые проекты или просто осесть на счетах без пользы. Деньги, отданные акционеру, находятся под его собственным контролем.

Однако это объяснение верно лишь в момент отсечки. Компания, которая заплатила дивиденд, продолжает работать и зарабатывать новую прибыль. Если её бизнес растёт, через какое-то время стоимость акции восстанавливается до прежнего уровня и превышает его. Этот процесс называют закрытием гэпа, и именно он показывает, создаёт ли компания новую стоимость взамен отданной. Если гэп закрывается быстро, значит, рынок уверен, что компания заработает потерянное, а если не закрывается годами, у акционеров есть повод задуматься.

Прежде чем говорить о закрытии гэпа, разберёмся, почему цена падает не всегда ровно на размер дивиденда. Теоретически снижение должно быть равно выплате, но на практике рынок учитывает несколько дополнительных обстоятельств. Первое из них — налог, который удерживают с выплаты. Большинство частных инвесторов-резидентов получают не весь дивиденд, а сумму за вычетом налога, и для них ценность выплаты равна именно этой сумме. Поэтому в отдельных случаях цена падает меньше, чем на полный размер дивиденда, приближаясь к сумме после налога.

Если на рынке преобладают инвесторы, которые получают дивиденд с налогом 13 %, то для них 3 рубля превращаются в 2,61 рубля. Некоторые участники рынка рассуждают так: накануне отсечки я могу продать акцию и не платить налог с дивиденда, а после отсечки купить её дешевле. Этот выбор уравновешивает спрос и предложение, и цена может снизиться примерно на сумму, близкую к дивиденду после налога, а не до. Однако на практике разница в несколько десятков копеек тонет в обычных дневных колебаниях, и уверенно разглядеть её в каждом отдельном случае невозможно.

Второе обстоятельство — общее настроение рынка в день отсечки. Если в этот день весь рынок падает на 2 %, акция упадёт и на размер дивиденда, и вместе с рынком. Если рынок растёт, гэп может оказаться меньше дивиденда. Поэтому, глядя на падение в день отсечки, полезно сравнить его с изменением индекса: если индекс упал на 1 %, а акция — на 7 % при дивиденде 6 %, значит, к гэпу добавился лишь обычный рыночный шум.

Третье обстоятельство — новости, которые совпадают с отсечкой. Иногда в те же дни компания публикует квартальные результаты, совет директоров обсуждает новую стратегию или выходят отраслевые новости. Тогда гэп может быть значительно больше или меньше дивиденда, и это не имеет отношения к самой выплате. Четвёртое обстоятельство — спекулятивный спрос перед отсечкой, о котором мы поговорим чуть ниже. Если перед датой цена росла за счёт желающих получить дивиденд, после отсечки эти покупатели уходят, и падение может превысить размер выплаты.

Теперь о главном — о закрытии гэпа. Под закрытием понимают возвращение цены акции к уровню, на котором она торговалась накануне отсечки. Если «Камская генерация» стоила 50 рублей перед отсечкой, а после неё упала до 47, гэп закроется, когда цена снова достигнет 50 рублей. С этого момента акционер, купивший акцию накануне отсечки, имеет и дивиденд, и прежнюю стоимость акции. Скорость закрытия — один из самых наглядных показателей того, как рынок оценивает будущее компании.

От чего зависит эта скорость? Прежде всего от того, насколько быстро компания зарабатывает новую прибыль взамен отданной. Если «Камская генерация» зарабатывает 10 рублей на акцию в год, то 3 рубля финального дивиденда она восстанавливает примерно за четыре месяца работы. Рынок понимает это и постепенно отражает накопление новой прибыли в цене. В спокойной обстановке гэп такой компании может закрыться за несколько недель или месяцев.

Вторым фактором выступает размер выплаты по отношению к цене акции. Небольшой дивиденд в 3–5 % от цены закрывается легче, чем выплата в 15–20 %, которая требует значительного роста. Если компания одним решением отдала акционерам пятую часть своей стоимости, ей нужно немало времени, чтобы заработать эти деньги заново, особенно если её прибыль не растёт. Третьим фактором служит общая динамика рынка: на растущем рынке гэпы закрываются быстрее, на падающем могут не закрываться долго, даже у хороших компаний.

Четвёртый фактор — ожидания следующего дивиденда. Если после отсечки рынок уверен, что через полгода компания снова заплатит такую же сумму, цена начнёт расти в ожидании следующей выплаты. Если же рынок сомневается, что выплата повторится, гэп может остаться незакрытым. Для «Ангарской руды», которая заплатила 42 рубля на пике цен на руду, ожидания следующего дивиденда гораздо слабее, и её гэп закрывается медленнее, чем у «Камской генерации».

Давайте посмотрим, как это выглядит в цифрах. Перед отсечкой «Ангарская руда» стоила 210 рублей, дивиденд составил 42 рубля, и в день отсечки цена опустилась примерно до 168 рублей. Чтобы закрыть гэп, акции нужно вырасти на 25 %. Если рынок ожидает, что на следующий год прибыль компании упадёт, а дивиденд сократится, такого роста может не произойти вовсе. Поэтому крупный гэп у циклической компании часто остаётся открытым надолго.

Для сравнения, у «Камской генерации» гэп в 3 рубля при цене 50 рублей означает, что для закрытия нужно вырасти на 6,4 % от цены после отсечки. Компания со стабильной прибылью и предсказуемыми выплатами проходит этот путь без особых усилий. Разница между двумя компаниями наглядно показывает, что размер дивиденда сам по себе ничего не говорит о его качестве. Высокий дивиденд, после которого гэп не закрывается годами, может оказаться не подарком, а возвратом части вложенных денег, за которой не стоит будущий рост.

Скорость закрытия гэпа можно измерять самостоятельно, и для этого не нужны сложные программы. Достаточно в журнале выплат, о котором шла речь в третьей главе, добавить три колонки: цена закрытия накануне отсечки, цена открытия в день отсечки и дата, когда цена впервые вернулась к уровню накануне. Разница между датой отсечки и датой возврата в днях покажет, сколько времени понадобилось компании, чтобы восстановить отданную стоимость. Через несколько лет такого учёта у вас появится собственная статистика по каждой компании, которой нет ни в одном новостном заголовке.

Елена завела такие колонки для «Камской генерации» и восстановила историю за прошлые годы по архиву котировок. Оказалось, что из двенадцати последних финальных отсечек гэп закрывался за срок от трёх недель до пяти месяцев, и лишь однажды, в год общего падения рынка, на это ушло почти полтора года. Промежуточные отсечки с меньшим дивидендом закрывались в среднем ещё быстрее. Эта простая статистика сказала ей о компании больше, чем десяток аналитических обзоров: рынок из года в год верил, что компания заработает отданное.

Полученные цифры полезно читать не по отдельности, а в динамике. Если раньше компания закрывала гэп за месяц-два, а последние два раза не закрыла его за полгода, это сигнал. Возможно, рынок перестал верить в рост прибыли, возможно, изменился общий фон, а возможно, компания платит больше, чем зарабатывает. Сам по себе медленный возврат цены ещё не повод продавать, но повод открыть свежую отчётность и проверить, не ухудшилось ли что-то в бизнесе. Как именно проводить такую проверку, мы разберём в восьмой главе.

При сравнении скорости закрытия гэпов разных компаний нужно учитывать размер выплаты. Компания, заплатившая 3 % от цены, и компания, заплатившая 15 %, находятся в разном положении, и сравнивать дни напрямую некорректно. Удобнее смотреть на отношение: сколько дней понадобилось на каждый процент дивидендной доходности. Если первая компания закрыла гэп в 3 % за 30 дней, а вторая гэп в 15 % за 200 дней, то на каждый процент у первой ушло 10 дней, а у второй около 13. Разница уже не так велика, как казалось при сравнении 30 и 200 дней.

Наконец, стоит помнить, что закрытие гэпа — показатель, а не цель. Компания не обязана возвращать цену к уровню накануне отсечки, и инвестор не должен продавать акцию в тот день, когда гэп закрылся. Этот показатель нужен лишь для того, чтобы видеть, как рынок оценивает способность компании восстанавливать отданную стоимость. Тот, кто держит акцию ради дивидендов, оценивает её прежде всего по устойчивости выплат, а скорость закрытия гэпа служит лишь дополнительным штрихом к портрету компании.

Гэпы отдельных компаний складываются и в поведение всего рынка. Летом, когда отсечки крупных плательщиков идут одна за другой, ценовой индекс рынка ежедневно теряет часть своей величины просто потому, что входящие в него компании расплачиваются с акционерами. В отдельные годы суммарный эффект летних гэпов составляет несколько процентов индекса, и человек, который следит только за ценовым индексом, может решить, что летом рынок слаб. На самом деле деньги не ушли с рынка, а перешли к акционерам, и значительная их часть вскоре возвращается в акции через реинвестирование. Именно поэтому для оценки результатов рынка существует индекс полной доходности, о котором подробно расскажет четырнадцатая глава.

Этот летний эффект полезно учитывать и при планировании собственных покупок. Если вы собираетесь вложить крупную сумму в дивидендные акции, разумно понимать, что в июле и августе многие из них будут торговаться уже без права на ближайшую выплату, а значит, по более низким ценам. Покупая в этот период, вы не получите летних дивидендов, зато заплатите меньше за ту же долю в бизнесе. Для долгосрочного инвестора эти два эффекта почти уравновешивают друг друга, поэтому подстраивать покупки под отсечки нет большого смысла.

Почему одни гэпы закрываются за недели, а другие не закрываются годами, лучше всего видно на примере двух условных историй. Первая — компания со стабильным бизнесом, растущим спросом на продукцию и умеренной долей прибыли, направляемой на дивиденды. После каждой отсечки её акция теряет размер выплаты, но через два-три месяца возвращается к прежнему уровню и продолжает расти. За десять лет её акционер получает и дивиденды, и рост цены, а график выглядит как лестница, на которой каждая ступенька — это отсечка с последующим восстановлением.

Вторая история — компания, которая отдаёт акционерам почти всё, что зарабатывает, но не растёт, а её отрасль сокращается. После каждой отсечки акция теряет размер выплаты и не восстанавливается, потому что новой стоимости компания не создаёт. Через несколько лет её цена может оказаться ниже, чем в начале, хотя дивиденды всё это время приходили исправно. Акционер такой компании в итоге получил свои вложения обратно частями в виде дивидендов, но не заработал ничего сверху. По сути, это не доход, а медленное возвращение капитала.

Такая ситуация вовсе не обязательно означает плохую сделку. Если вы купили акцию с доходностью 15 % и за семь лет получили в дивидендах всю сумму вложений, а цена акции упала вдвое, ваш итог всё равно положительный. Однако его нужно правильно оценивать: часть полученного — это доход, а часть — возврат вложенного. Если вы тратили все дивиденды, считая их чистым доходом, ваш капитал незаметно уменьшался. О том, как отличать устойчивый дивиденд от проедания капитала, подробно поговорим в восьмой и девятой главах.

Теперь о самом популярном мифе, который знает каждый, кто хоть раз читал форумы о дивидендах. Миф звучит так: купите акцию за день до отсечки, получите дивиденд, на следующий день продайте, и вот вам «бесплатные деньги». Эта схема кажется гениальной, потому что право на дивиденд сохраняется даже при продаже в день отсечки, как мы выяснили в третьей главе. Однако в этой схеме забыта одна мелочь: цена в день отсечки падает примерно на размер дивиденда, и продажа фиксирует этот убыток.

Посчитаем на примере, допустив, что Станислав в последний день перед отсечкой купил ещё 1 000 акций «Камской генерации» по 50 рублей, потратив 50 000 рублей. На следующий день он продал их по 47 рублям, получив 47 000 рублей, то есть потерял 3 000 рублей на цене. Через две недели пришёл дивиденд — 3 000 рублей до налога, или 2 610 рублей после. В сумме Станислав потерял 390 рублей на налоге и ещё заплатил две комиссии за сделки. «Бесплатные деньги» обернулись небольшим, но вполне реальным убытком.

Может ли эта схема когда-нибудь сработать? В отдельных случаях — да, если гэп оказался меньше дивиденда после налога или если в день отсечки рынок неожиданно вырос. Однако заранее предсказать это невозможно, и в среднем, с учётом налога и комиссий, такие операции не приносят выгоды. Если бы схема работала регулярно, её бы использовали профессиональные участники рынка с огромными объёмами, и их действия быстро уничтожили бы возможность. Рынок не раздаёт бесплатных денег, и дивидендный гэп — одна из самых наглядных иллюстраций этого правила.

С мифом о бесплатных деньгах связана и другая распространённая практика — спекуляции вокруг отсечки. Перед датой отсечки цена акции иногда растёт быстрее рынка: желающие получить дивиденд покупают её, и спрос толкает котировки вверх. Этот рост называют дивидендным ралли, и некоторые трейдеры пытаются на нём заработать, покупая акции за несколько недель до отсечки и продавая за день до неё, без получения дивиденда. В удачные годы это работает, в неудачные — нет, и предсказать заранее, будет ли ралли, невозможно.