Дивидендная стратегия: пассивный доход от акций

Виталий Гурьев

Дивидендная стратегия: пассивный доход от акций

Эта книга носит исключительно образовательный и информационный характер. Ни одно из её положений не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, предложением купить или продать какой-либо финансовый инструмент, налоговой или юридической консультацией.

Все герои, примеры, расчёты и ставки в книге вымышлены или приведены для иллюстрации. Упоминания реальных компаний не являются рекламой или оценкой их текущей деятельности. Требования Банка России, правила биржи и налоговые нормы изложены по состоянию на момент написания книги и могут измениться.

Перед любым решением сверяйтесь с актуальными документами эмитента и нормативными актами, а при необходимости консультируйтесь со специалистом. Инвестиции связаны с риском, включая потерю части или всего вложенного капитала, и решения о вложении денег вы принимаете самостоятельно и под свою ответственность.

Глава 1. Деньги, которые приходят сами

Июльским вечером Елена Воронцова сидела на кухне своей вологодской квартиры и проверяла банковское приложение, чтобы оплатить квитанцию за свет. Среди привычных строк вроде «Перевод от мамы» и «Оплата в аптеке» появилась незнакомая запись: на брокерский счёт поступило 2 610 рублей с пометкой «Дивиденды». Месяцем раньше она по совету коллеги купила несколько лотов акций одной энергетической компании, почти не думая о последствиях, просто чтобы попробовать. Сумма была скромной, но Елена несколько минут смотрела на экран и не могла понять странного чувства, которое у неё появилось. Она ничего не делала, не выходила на смену и не сдавала отчёт, а деньги пришли сами.

Это чувство знакомо почти каждому, кто однажды получил первые дивиденды. Человек привык, что доход связан с усилием: отработал месяц и получил зарплату, выполнил заказ и получил оплату. Здесь связь нарушена, потому что деньги платит компания, в которой вы никогда не были, люди, которых вы не знаете, за работу, к которой вы не прикладывали рук. В этот момент приходит понимание, которое трудно получить из учебника: купив акцию, вы стали совладельцем бизнеса, и бизнес делится с вами результатом. Вся эта книга выросла из того вечернего удивления и попытки превратить случайные 2 610 рублей в систему.

Начнём с того, чем дивиденд отличается от других денег, которые приходят к нам без ежедневной работы. Процент по банковскому вкладу — это плата банка за то, что вы одолжили ему свои деньги на оговорённый срок. Банк обязан вернуть вклад и выплатить проценты по договору, а государственная система страхования вкладов защищает эти деньги в пределах установленного лимита. Ваш доход по вкладу заранее известен с точностью до копейки, но он никак не зависит от того, хорошо или плохо идут дела у банка. Вы кредитор, а не владелец, и успех банка вас касается только в том смысле, что он должен оставаться платёжеспособным.

Купон облигации устроен похоже, хотя одалживаете вы уже не банку, а компании или государству. Размер купона записан в документах выпуска, сроки выплат известны заранее, и эмитент обязан платить, иначе наступает дефолт со всеми юридическими последствиями. Владелец облигации тоже кредитор, и даже если компания утроит прибыль, купон останется прежним. Зарплата же вообще не относится к доходу от капитала, это плата за ваше время и навыки, которая прекращается в тот день, когда вы перестаёте работать. Дивиденд стоит особняком среди этих трёх видов дохода.

Дивиденд — это часть прибыли компании, которую её владельцы решили забрать себе, вместо того чтобы оставить в бизнесе. Никто не обещает вам его заранее, компания не обязана платить каждый год, и размер выплаты меняется вместе с прибылью. В удачный год дивиденд может вырасти вдвое, в плохой — исчезнуть совсем. Взамен этой неопределённости вы получаете то, чего не даст ни вклад, ни облигация: участие в росте бизнеса. Если компания через десять лет станет вдвое больше, ваша доля в её прибыли тоже вырастет вдвое, хотя вы не вложите ни рубля сверх первоначальной покупки.

Чтобы эта разница стала осязаемой, представьте пекарню на паях в небольшом городе. Десять соседей скинулись по сто тысяч рублей, арендовали помещение, купили печь и наняли пекаря. Каждый из них владеет десятой долей пекарни, и в конце года они собираются за столом, смотрят, сколько денег осталось после оплаты муки, аренды, зарплаты и налогов, и решают, как поступить с остатком. Часть денег они оставляют на ремонт печи и на открытие второго прилавка у вокзала, а остальное делят поровну. Эта поделённая сумма и есть дивиденд, а соседи за столом — собрание акционеров.

Мы будем возвращаться к этой пекарне на протяжении всей книги, потому что на её примере удобно объяснять самые запутанные вещи. Если в какой-то год мука резко подорожала, пайщики получат меньше. Если они решили купить вторую печь, выплата тоже сократится, зато через год пекарня будет печь вдвое больше хлеба. Если пекарь уволился и новый испортил репутацию, дивидендов может не быть вовсе. Публичная компания с миллионами акционеров устроена точно так же, просто стол заменён собранием, пайщики разбросаны по всей стране, а вместо тетради с расчётами есть годовой отчёт.

Пекарня помогает понять и второй важный момент. У пайщика есть два способа заработать на своей доле. Первый — получать каждый год свою часть прибыли. Второй — продать долю дороже, чем купил, когда пекарня вырастет и её доля станет стоить больше. Первый способ даёт регулярный поток денег, второй даёт разовый выигрыш, который нужно ещё дождаться и правильно поймать момент.

Акционер публичной компании точно так же зарабатывает двумя путями: дивидендами и ростом курса акции. Сумма этих двух частей называется полной доходностью, и на длинном горизонте обе части важны. Однако для человека, который хочет получать от капитала регулярный доход и тратить его на жизнь, эти части неравноценны. Рост цены нельзя потратить, не продав акции, а продажа уменьшает долю в бизнесе и будущие выплаты. Дивиденд же приходит деньгами, его можно потратить, а количество акций у вас при этом не меняется.

Дивидендный инвестор делает выбор в пользу первой части не потому, что рост цены ему безразличен. Он просто строит стратегию так, чтобы опорой был денежный поток, а не надежда продать дороже. Курс акции может месяцами падать на новостях, которые никак не связаны с бизнесом, и человеку, живущему на продажу акций, придётся продавать дёшево. Тому, кто живёт на дивиденды, падение цены неприятно, но не катастрофично, если компания продолжает зарабатывать и платить. Эта разница в устойчивости — главное, ради чего существует дивидендная стратегия.

Разницу между двумя опорами легко увидеть на простом расчёте. Допустим, у двух соседей по 1 000 000 рублей, вложенных в акции. Первый выбрал компании, которые почти не платят дивидендов, но быстро растут, и решил каждый год продавать акций на 80 000 рублей, чтобы тратить эти деньги. Второй выбрал компании, которые платят около 8 % годовых, и тратит только пришедшие дивиденды. В спокойный год оба получают свои 80 000 рублей, и разницы между ними никто не замечает.

Теперь представим, что рынок за год упал на 30 %, а бизнес компаний при этом серьёзно не пострадал. Портфель первого соседа стоит уже 700 000 рублей, и чтобы получить те же 80 000 рублей, ему придётся продать не 8 %, а более 11 % своих акций. Продав их по низкой цене, он навсегда лишится этих долей: когда рынок восстановится, у него останется меньше акций, чем было бы при продаже в спокойное время. Второй сосед тоже видит, что его портфель стоит 700 000 рублей, но компании продолжают зарабатывать и платят примерно те же суммы. Его доход за год почти не изменился, а количество акций осталось прежним.

Это не значит, что второй сосед застрахован от любых бед. Если кризис ударит по прибыли компаний, они сократят выплаты, и ему тоже придётся затянуть пояс, о чём мы подробно поговорим в семнадцатой главе. Однако даже в этом случае он не продаёт активы на дне и сохраняет возможность получить полный доход, когда дела наладятся. Для человека, который живёт на доход от капитала, эта особенность важнее, чем лишние два-три процента полной доходности. Дивидендная стратегия покупает спокойствие, и за это спокойствие иногда приходится платить чуть меньшим ростом капитала.

Есть и ещё одно преимущество, которое редко обсуждают. Дивиденд — это деньги, которые компания уже заработала и отдала, а не обещание будущего роста. Компания может сколько угодно рассказывать о своих планах, но перечислить акционерам реальные деньги она сможет, только если эти деньги у неё есть. Поэтому регулярные выплаты служат своего рода проверкой честности отчётности: нарисовать прибыль на бумаге проще, чем годами переводить её акционерам. Опытные инвесторы говорят, что дивиденды не лгут, и в этой поговорке есть заметная доля правды.

Обратная сторона медали тоже существует. Компания, которая отдаёт акционерам большую часть прибыли, меньше вкладывает в собственное развитие, и её бизнес растёт медленнее. В пекарне на паях это выглядит так: если пайщики каждый год делят всю прибыль, у пекарни никогда не будет второй печи и второго прилавка. Если же они оставляют деньги в деле, через несколько лет пекарня станет вдвое больше и дивиденды тоже вырастут. Правильный баланс между выплатами и развитием — одна из главных тем, к которой мы будем возвращаться, когда начнём разбирать дивидендную политику и выбирать между высоким и растущим дивидендом.

Наконец, у дивидендного дохода есть особенность, которая делает его привлекательным именно для частного инвестора. Он не требует ни решений о продаже, ни выбора момента, ни сделок с комиссией. Деньги приходят на счёт сами, и вы решаете только одно: потратить их или снова вложить. Для человека, который не хочет каждый день смотреть на котировки, это огромное облегчение. Многие начинающие инвесторы бросают рынок именно потому, что устают от постоянных решений, а дивидендная стратегия сокращает число таких решений до минимума.

Теперь о слове «пассивный», которое так любят рекламные заголовки. Пассивным такой доход называют потому, что он не требует вашего ежедневного присутствия, в отличие от зарплаты или дохода от собственного дела. Однако это не значит, что он не требует вообще никакой работы. Прежде чем деньги начнут приходить сами, нужно выбрать компании, понять их дивидендную политику, собрать портфель, разобраться с налогами и выработать привычку регулярно проверять, не изменилось ли что-то важное. Эта работа сосредоточена в начале пути и затем сокращается до нескольких часов в квартал, но полностью не исчезает никогда.

Хорошее сравнение здесь — сад, а не сейф. Сейф можно закрыть и забыть о нём на десять лет, и с его содержимым ничего не случится, кроме того, что инфляция тихо съест покупательную способность. Сад требует посадки, полива в первые годы и регулярного осмотра: где-то завелась тля, где-то дерево перестало плодоносить, где-то пора подрезать ветки. Зато зрелый сад приносит урожай каждый год с минимальным участием хозяина, и этот урожай со временем растёт. Дивидендный портфель ближе к саду, и тот, кто ждёт от него поведения сейфа, неизбежно разочаруется.

Сколько же времени уходит на этот сад? Опыт частных инвесторов подсказывает примерно такую картину. В первый год, пока вы учитесь, выбираете компании и собираете портфель, на это уйдёт от тридцати до пятидесяти часов, то есть пара вечеров в месяц. Со второго года работа сводится к чтению отчётов компаний после их публикации, проверке дивидендных рекомендаций и решению, куда вложить новые деньги. Обычно это занимает три-четыре часа в квартал и ещё один длинный вечер в конце года, когда вы подводите итоги и пересматриваете план.

Сравните это с работой, которую приносит небольшая сдаваемая в аренду квартира. Арендатора нужно найти, договор составить, протекающий кран починить, а если жилец съехал посреди зимы, придётся снова искать замену и терять месяцы дохода. Владелец акций избавлен от звонков жильцов и ремонтов, его «арендаторы» — это тысячи покупателей электроэнергии, руды или хлеба, которые платят компании, а она делится с вами. Взамен вы принимаете риск, что цена ваших акций будет колебаться сильнее цены квартиры, и учитесь спокойно к этому относиться. Именно эту сделку — меньше хлопот в обмен на большую волатильность — и предлагает дивидендная стратегия.

Важно понимать и то, на что не стоит тратить время. Дивидендному инвестору не нужно следить за котировками ежедневно, читать все новости о компаниях и реагировать на мнения в соцсетях. Его интересуют лишь несколько событий в году: публикация отчётности, рекомендация совета директоров, дата закрытия реестра и сама выплата. Всё остальное — шум, который скорее мешает, чем помогает. Как фильтровать этот шум и не принимать решений под его влиянием, мы обсудим в девятнадцатой главе.

Кто приходит к дивидендам и чего от них ждёт, хорошо видно по тем, с кем приходится разговаривать о деньгах. Первый типичный портрет — человек между сорока и шестьюдесятью годами, у которого накопились сбережения, лежащие на вкладах. Он устал от того, что ставки по вкладам то растут, то падают, и хочет иметь источник дохода, который не зависит от решений банка о процентах. Ему важен регулярный поток, он не готов к резким колебаниям и боится потерять накопленное. Для такого человека дивидендная стратегия выглядит естественным продолжением вклада, только с более высоким потенциалом и с другими рисками, о которых ему важно узнать заранее.

Второй портрет — молодой специалист, у которого пока мало капитала, но есть стабильная зарплата и долгий горизонт. Он не нуждается в дивидендах прямо сейчас, ему интересно, как превратить скромные ежемесячные вложения в большой капитал к сорока пяти или пятидесяти годам. Дивиденды для него — не источник расходов, а топливо для роста, которое он будет снова вкладывать в акции. Такой человек склонен к экспериментам, легко увлекается акциями с рекордной доходностью и чаще других попадает в ловушки, о которых мы подробно поговорим в девятой главе.

Третий портрет — человек, который уже владеет акциями, купленными ради роста, и вдруг замечает, что часть его бумаг платит дивиденды, а часть нет. Он начинает задумываться, не стоит ли перестроить портфель, чтобы получать от него регулярный доход. Четвёртый — тот, кто приближается к пенсии и понимает, что государственной пенсии не хватит на привычный образ жизни. Пятый — родитель, который хочет создать для ребёнка капитал, приносящий доход к моменту его взросления. У каждого из этих людей свои ожидания, и одна из задач книги — помочь вам понять, к какому типу относитесь вы и какие решения вам подходят.

Чтобы понять, какой портрет ближе вам, полезно честно ответить себе на три вопроса. Когда вам понадобятся эти деньги: через год, через пять лет или через двадцать? Собираетесь ли вы тратить дивиденды сейчас или будете вкладывать их обратно? Как вы поведёте себя, если стоимость портфеля за несколько месяцев упадёт на треть, — продадите всё, переждёте или докупите? Ответы на эти вопросы определят почти всё, что вы будете делать дальше, от выбора компаний до распределения денег между акциями и облигациями.

Ответ на третий вопрос особенно важен, и его почти все новички дают неверно. Пока рынок спокоен, кажется, что падение на треть — это просто цифра, и пережить её легко. Когда же на экране вместо 1 500 000 рублей появляется 1 000 000, а новости в один голос обещают дальнейший обвал, эмоции заглушают любые расчёты. Поэтому разумно исходить из того, что ваша реальная устойчивость к потерям ниже, чем вам кажется сейчас, и строить портфель с запасом прочности.

Почти все эти люди приходят к дивидендам с набором предубеждений. Первый и самый распространённый миф звучит так: «дивиденды — это для богатых, с моими деньгами это копейки». Действительно, если вложить 50 000 рублей в бумаги с доходностью 10 %, вы получите в год около 5 000 рублей до налога, и эта сумма не изменит вашу жизнь. Однако рассуждение упускает две вещи.

Во-первых, эти 5 000 рублей можно снова вложить, и через двадцать лет при неизменной доходности они превратятся в заметную сумму, как мы подсчитаем в четырнадцатой главе. Во-вторых, умение получать дивиденды, понимать отчётность и выбирать компании — навык, который становится бесценным, когда у вас появится больше капитала.

Второй миф противоположен первому: «дивиденды — это гарантированный доход, как вклад, только больше». Этот миф опаснее, потому что он заставляет людей переводить в акции деньги, которые могут понадобиться через полгода, и выбирать бумаги только по высокой доходности. Компания не обязана платить, она может отменить выплату решением собрания, и при этом цена её акций обычно падает. Человек, который считал дивиденды аналогом вклада, в такой момент испытывает двойной удар: нет дохода и капитал уменьшился. Поэтому мы с первой главы договоримся считать дивиденд ожидаемым, но не гарантированным доходом.

Третий миф звучит так: «проще положить деньги на вклад, там ставка выше, чем дивидендная доходность». В отдельные периоды это действительно так, и восемнадцатая глава посвящена тому, как ставки по вкладам и облигациям конкурируют с дивидендными акциями. Однако вклад не растёт вместе с бизнесом. Если компания каждый год увеличивает выплату на 8–10 %, то через несколько лет дивиденд по отношению к цене, за которую вы купили акции, может обогнать любую ставку по вкладу. Сравнивать дивидендную доходность со ставкой вклада в одной точке времени — то же самое, что сравнивать молодую яблоню с мешком яблок с рынка.

Четвёртый миф связан с убеждением, что выплата — это подарок компании, и после неё акция становится «дешевле на халяву». На самом деле в день, когда право на дивиденд закрепляется за акционерами, цена акции, как правило, снижается примерно на размер выплаты. Деньги не берутся из воздуха, они уходят из кассы компании в ваш карман, и сама компания становится на эту сумму беднее. Подробно об этом явлении, которое называют дивидендным гэпом, мы поговорим в четвёртой главе. Пока достаточно запомнить, что дивиденд не увеличивает ваше богатство в момент выплаты, он лишь переводит часть стоимости из акции в деньги.

Пятый миф касается сложности: «чтобы зарабатывать на дивидендах, нужно быть финансистом». Вам не нужно разбираться в сложных моделях оценки, читать отчёты на сотни страниц и следить за рынком каждый день. Достаточно понимать несколько ключевых показателей, уметь найти дивидендную политику компании и проверить, хватит ли у неё денег на следующую выплату. Всему этому можно научиться за несколько вечеров, и именно этим мы займёмся в следующих главах. Самым сложным окажется не освоение цифр, а умение не поддаваться эмоциям, когда рынок падает или когда соседи хвастаются бумагами с доходностью 25 %.

Вернёмся к Елене, с которой мы встретились на вологодской кухне. Ей сорок семь лет, она главный экономист молочного комбината, умеет читать бухгалтерские отчёты лучше многих аналитиков, но никогда не применяла это умение к собственным деньгам. На её вкладе лежат 1 500 000 рублей: часть — накопления за пятнадцать лет работы, часть — деньги от продажи бабушкиного дома в деревне под Тотьмой. Мама Елены живёт отдельно, у неё небольшая пенсия, и каждый месяц Елена помогает ей с оплатой коммунальных услуг и лекарств. На это уходит около 10 000 рублей, и Елене хочется, чтобы эти деньги приходили не из зарплаты, а из отдельного источника, который не зависит от её работы.

Елена любит точность и сразу посчитала, что ей нужно. Чтобы получать 10 000 рублей в месяц, нужно 120 000 рублей в год после налога. Поскольку с дивидендов удерживается налог, о котором мы подробно поговорим в пятнадцатой главе, до налога ей нужно получить около 137 931 рубля в год при ставке 13 %. Если разделить эту сумму на её капитал, выходит, что портфель должен приносить около 9,2 % годовых в виде дивидендов. Пока она не знает, реально ли это, и не понимает, какие риски придётся принять ради такой доходности.

Сын Елены, Артур, живёт в Казани, ему двадцать семь лет, он разрабатывает мобильные приложения в небольшой студии. О фондовом рынке он знает больше матери, читает каналы в мессенджере, где обсуждают акции, и уже пару раз покупал бумаги «на новостях», каждый раз с переменным успехом. У Артура на брокерском счёте 300 000 рублей, и каждый месяц он может откладывать около 15 000 рублей. Дивиденды ему нужны не для расходов, ему интересна идея снежного кома: вкладывать каждую выплату обратно и через двадцать лет получить капитал, который будет кормить его самого. В отличие от матери, Артур склонен к риску и тянется к бумагам с самой высокой доходностью.

В тот июльский вечер Елена позвонила сыну и рассказала о неожиданных 2 610 рублях. Артур рассмеялся и сказал, что это мелочь, а настоящие деньги платят сырьевые компании, у которых доходность доходит до двадцати процентов. Елена возразила, что двадцать процентов в год ей не обещал даже самый рискованный банк, и такие цифры её скорее пугают, чем радуют. Сын ответил, что банк и компания — разные вещи, и что мама просто привыкла к вкладам. Разговор закончился тем, что они договорились разобраться вместе и каждую неделю обсуждать, что узнали.

Этот разговор хорошо показывает две крайности, между которыми колеблется почти каждый начинающий дивидендный инвестор. С одной стороны — осторожность, которая заставляет сравнивать любую акцию с вкладом и бояться всего, что выглядит слишком хорошо. С другой — азарт, который тянет к самым высоким цифрам без вопроса о том, откуда они взялись. Ни одна из этих позиций сама по себе не верна. Осторожность без знаний оставляет деньги на вкладе, где их медленно подтачивает инфляция, а азарт без знаний приводит к потерям, после которых человек уходит с рынка навсегда.

Именно эти двое станут нашими спутниками на протяжении книги. Елена будет строить портфель, который должен платить ей стабильно и предсказуемо, Артур — портфель, который должен расти как можно быстрее за счёт реинвестирования. Их взгляды часто будут расходиться, и в спорах матери с сыном мы увидим, как одни и те же правила по-разному применяются к разным целям. Время от времени к ним будут присоединяться другие люди, каждый со своей историей, которая поможет раскрыть тему конкретной главы.

Чтобы расчёты не оставались абстрактными, в книге появятся две вымышленные компании. Любые совпадения с реальными эмитентами случайны, а цифры подобраны так, чтобы на них было удобно показывать логику дивидендной стратегии. Первая компания — ПАО «Камская генерация», производитель электроэнергии, у которого выпущено 2 млрд акций по цене 50 рублей, то есть рынок оценивает его в 100 млрд рублей. Компания зарабатывает 20 млрд рублей чистой прибыли в год, или 10 рублей на акцию, и по своей дивидендной политике отдаёт акционерам половину этой прибыли, то есть 5 рублей на акцию. При цене 50 рублей это даёт дивидендную доходность 10 %.

«Камская генерация» платит дважды в год. Осенью она выплачивает промежуточный дивиденд по итогам первого полугодия, 2 рубля на акцию, а летом — финальный дивиденд по итогам года, 3 рубля на акцию. Её долг невелик, денежный поток стабилен, выплаты идут двенадцать лет подряд без перерывов. Это та самая энергетическая компания, акции которой Елена купила по совету коллеги: она приобрела 1 000 акций по 50 рублей, вложив 50 000 рублей, и в июле получила 3 000 рублей финального дивиденда, из которых после налога осталось 2 610 рублей.

Вторая компания — ПАО «Ангарская руда», добытчик железной руды. У неё 1 млрд акций, которые торгуются по 210 рублей. В последний год цены на руду были рекордными, компания заработала 60 млрд рублей и выплатила 70 % прибыли, то есть 42 рубля на акцию. Дивидендная доходность при цене 210 рублей составляет 20 %, и именно эта цифра заставляет Артура и его знакомых по чатам говорить об «Ангарской руде» с восхищением. Что произойдёт с этой компанией, когда цикл развернётся, мы увидим в восьмой и девятой главах.

Эти две компании — не образцы для подражания и не антиподы «хорошего» и «плохого». Обе по-своему разумно управляются, обе зарабатывают и платят. Разница в природе их бизнеса: у одной тарифы и спрос предсказуемы, у другой выручка зависит от мировых цен на сырьё и меняется в разы от года к году. На их примере мы будем учиться видеть, откуда берётся дивиденд, насколько он устойчив и какую цену инвестор платит за высокую доходность. Цифры сквозных компаний останутся неизменными на протяжении книги, чтобы вы могли перепроверить любой расчёт.

Теперь о маршруте, который нам предстоит пройти. Вторая глава расскажет, как прибыль компании превращается в деньги на вашем счёте и кто принимает решение о выплате. Третья посвящена датам и срокам, четвёртая — дивидендному гэпу, пятая — тому, как правильно считать доходность. С шестой по девятую главу мы научимся читать дивидендную политику, оценивать историю выплат, проверять способность компании платить дальше и распознавать ловушки. Десятая глава посвящена привилегированным акциям, одиннадцатая — карте отраслей-плательщиков.