Доверие в долг. Криптовалюты как деньги и кредит: механизм, циклы, правила

Пик не обязательно бывает одной точкой. В цикле 2021 года рынок пережил два каскада ликвидаций, 18 апреля на 10 млрд долларов (тогдашний рекорд) и 19 мая на 8 млрд, за полгода и больше до ценового пика в ноябре1163.1164 Цена плеча в том же цикле достигла максимума задолго до цены. 10 апреля 2021 года, за неделю с небольшим до апрельского каскада, фандинг на BitMEX доходил до 0,30% за восемь часов, почти впятеро выше, чем в неделю ноябрьского рекорда1165. Перегрев плеча уже прошёл, а цена ещё росла, и тем, кто ждёт, что вершину отметит какой-то один сигнал, это стоит помнить.

Пятый этап, принудительные продажи, и описал Мински: тем, у кого не хватает денег, приходится продавать позиции, и это ведёт к обвалу цен1166. На крипторынке этап выглядит как каскад ликвидаций. 10–11 октября 2025 года, через четыре дня после пика, за сутки было ликвидировано позиций больше чем на 19 млрд долларов по публичным данным, крупнейший такой случай в истории рынка1167.

Поводом стало объявление о 100-процентных пошлинах на китайский импорт1168. Масштаб видно по другой цифре. Открытый интерес на крупных биржах за те же сутки сократился с 217 до 123 млрд долларов, на 43%1169.1170 Споры почти на сотню миллиардов копились месяцами, и пошлины застали их на рынке. Подробно об этих сутках пойдёт речь в главе 10.

Цифры ликвидаций стоит читать как нижнюю границу. По словам агрегатора CoinGlass, Binance публикует не больше одной ликвидации в секунду, и в пиковые минуты часть событий в публичные данные не попадает. Сооснователь конкурирующей биржи оценил, что занижение в такие минуты может быть стократным1171.1172 Настоящий масштаб тех суток, вероятно, больше. Масштаб крупнейших каскадов рос вместе с рынком: 702 млн долларов на одной бирже в марте 2020 года, 10 млрд по всему рынку в 2021-м, больше 19 млрд в 2025-м1173.

К концу этапа перекос плеча может перевернуться. В панике вокруг краха FTX в ноябре 2022 года фандинг на BitMEX ушёл глубоко в минус, и платить начали уже те, кто ставил на падение, около 275% годовых в простом пересчёте1174. Через несколько дней ставка вернулась к обычной, и дно цены 21 ноября пришлось на спокойный фандинг1175.

Последний, шестой этап — расчистка. После принудительных продаж долги списаны или погашены, слабые участники ушли, а посредники, державшие чужие деньги, проверены на прочность. Как мы видели в пятой главе, в 2022 году кредит под криптовалютный залог сжимался вместе с банкротствами кредиторов, а в открытом цикле он снижается постепенно и к концу второго квартала 2026 года стоял больше чем на четверть ниже пика, без каскада банкротств1176.1177 Разницу в скорости видно по одному кварталу 2022 года, когда этот кредит сжался на 55%1178. Расчистка бывает обвальной и бывает медленной, а какой она выйдет, решает то, сколько долга накопилось на третьем этапе и у кого он оказался.

У Мински рядом с рынком всегда стоит система вмешательств, которой экономику удерживают в разумных границах1179. У крипторынка такой опоры нет, и расчистка на нём, по-моему, идёт до тех пор, пока продавать не станет некому. Мягче она идёт только там, где долга к её началу накопилось меньше.

Продолжатели Киндлбергера предполагают, что в конце игры «отвращение» инвесторов может обратиться на злоупотребления централизованных учреждений, которые выросли вокруг торговли биткоином, то есть бирж и почти-денег, так называемых стейблкоинов1180.1181 Их резкий общий вывод о биткоине мы уже видели. Догадка о том, на кого обратится отвращение, для этой книги важнее, и следующие главы покажут, как часто на расчистке первыми падали именно посредники.

Расчистка — это ещё и время, когда убытки переходят из рук в руки. По оценке экономистов того же Банка, после краха Terra и FTX большинство пользователей криптоприложений почти во всех изученных странах оказались в убытке по своему биткоину, причём в 2022 году крупные держатели продавали, а мелкие розничные покупатели покупали1182.1183 В рабочей версии, вышедшей в ноябре 2022 года, экономисты Банка оценивали, что в минусе оказались около трёх четвертей пользователей1184. Оценки модельные и сделаны около дна, но смысл понятен и без точных долей. За расчистку в основном платят те, кто пришёл на втором этапе.

Почему же каждое большое падение мельче предыдущего? Прямого ответа в данных нет, но модель подсказывает, где его искать. Глубину падения задаёт третий этап, то есть то, сколько плеча накопилось и насколько дорогим оно было. Цена плеча на пиках от цикла к циклу снижалась. В декабре 2017 года покупатели на BitMEX платили за удержание позиции больше 1% в день, в неделю пика 2021 года — по меньшей мере в шесть раз меньше, а в октябре 2025 года не больше обычной ставки1185.

Нехватка капитала на другой стороне, которой экономисты Банка объясняли дорогое плечо1186, со временем, вероятно, уменьшалась, и тогда перекос сглаживается, а петля на спаде раскручивается слабее. Это рифмуется со сжатием падений, но только рифмуется. У подешевевшего фандинга есть и другое возможное объяснение. Торговля ушла с BitMEX на другие биржи, и его ряд перестал показывать весь рынок1187.

Спокойнее стала и расчистка. Мельче в процентах при этом не значит меньше в деньгах. Рекорды ликвидаций, как мы видели, росли, а открытый интерес осенью 2025 года был самым большим за всю историю рынка1188. Плечо в последнем цикле никуда не делось, оно подешевело и выросло в объёме. Почему его цена стояла на месте, я уверенно сказать не могу. Есть гипотеза, что её сдерживали крупные игроки, которые покупали биржевые фонды на биткоин и одновременно продавали фьючерсы, но доказательств в моих источниках нет, и к ней мы вернёмся в главе 101189. Поэтому вывод у меня осторожный. Падения мельчали, пока плечо дешевело, а расчистка становилась спокойнее, и если в следующем цикле плечо снова станет дорогим, ничто не обязывает ряд продолжаться.

После расчистки у рынка остаются выжившие посредники, монеты у тех, кто не продал, и место для новой истории. С неё начнётся следующий цикл.

Календарь или цена денег

Знакомый с крипторынком читатель скажет, что цикл объясняется проще. Примерно раз в четыре года награда майнерам за блок уменьшается вдвое (это халвинг из третьей главы), новых монет становится меньше, и цена растёт по расписанию.

У этого взгляда есть сильный довод, и показать его нужно честно. Промежуток от халвинга до ценового пика в трёх последних больших циклах был на редкость ровным: 526 дней после халвинга 2016 года, 548 после халвинга 2020-го и 534 после халвинга 2024-го1190.1191 В апреле 2024 года аналитики Goldman Sachs предостерегали от того, чтобы переносить прошлые халвинг-циклы на будущее, потому что прежние халвинги приходились на быстрый рост денежной массы и почти нулевые ставки, а теперь ставки выше 5%1192.1193 Главным фактором цены они называли спрос на биржевые фонды1194. Пик после этого пришёл почти по расписанию.

Возражений у меня четыре: 1) три-четыре совпадения ещё не статистика; 2) халвинги 2012, 2016 и 2020 годов совпадали с мягкими деньгами, и по этим точкам не разделить, что подействовало1195; 3) доля новых монет в общем предложении с каждым халвингом всё меньше, так что сам «удар по предложению» слабеет1196; 4) ритм может держаться просто потому, что в него верят и покупают по календарю, и тогда это самосбывающаяся история в духе Шиллера1197. Надёжного исследования, которое разделило бы действие халвинга и действие денег, я не нашёл1198.

Второй лагерь объясняет цикл ценой денег, и у него тоже есть сильный пример. Ставка ФРС, главный рычаг, которым центральный банк США двигает цену кредита, держалась около 0,08% до февраля 2022 года, а затем за полтора года выросла до 5,33%1199. Пик биткоина в ноябре 2021 года пришёлся на последние месяцы нулевой ставки, дно в ноябре 2022-го — на разгар её повышения1200.

Денежная масса M2 в США (наличные и деньги на счетах, включая сберегательные) с февраля 2020 по март 2022 года выросла примерно на 41%, а биткоин от мартовского дна 2020 года до пика в ноябре 2021-го поднялся примерно в 18 раз1201.1202 Так закрывается вопрос о малом цикле из первого раздела. После мартовского шока внешние деньги стали дешёвыми и обильными, и цикл получил топливо.

В те же годы биткоин стал двигаться вместе с акциями. Международный валютный фонд в январе 2022 года показал, что корреляция биткоина с индексом S&P 500 (индекс пятисот крупных американских компаний) выросла с 0,01 в 2017–2019 годах до 0,36 в 2020–2021-м1203. При корреляции около нуля две цены движутся независимо, при единице — в ногу, и 0,36 означает заметную, хотя и далеко не полную связь. По одному из объяснений, крипту стали держать те же инвесторы, что и акции, и продают они её в тех же ситуациях1204. Лин Олден, аналитик и сторонница биткоина, в сентябре 2024 года писала, что биткоин сильно коррелирует с глобальной ликвидностью, и ожидала, что так будет и дальше1205.1206

Простая схема «ФРС поднимает ставку, биткоин падает» убедительно выглядит на 2020–2022 годах, но держится она слабее, чем кажется. Сёрен Карау из Бундесбанка изучил, как решения центральных банков влияют на цену биткоина, и получил неудобный для этой схемы результат. Ужесточение Европейского центрального банка в его данных снижало цену биткоина, а ужесточение ФРС её повышало, причём дополнительный спрос шёл в основном из развивающихся стран1207.1208 Сам автор объясняет это тем, что при ухудшении мировых условий биткоин востребован как глобальные цифровые наличные1209. Работа вышла в 2021 году, до резкого повышения ставок 2022-го, и одна работа ничего не решает, но утверждать, что наука доказала падение биткоина при ужесточении ФРС, нельзя.

Открытый цикл добавил второе неудобство. В 2025–2026 годах денежная масса M2 в США росла и ставила рекорды, ставку ФРС с сентября 2024 года снижали, а биткоин за это время упал больше чем вдвое от пика1210.1211 Пресса связывала падение 2026 года с ожиданием более жёсткой политики при новом председателе ФРС, хотя фактическая ставка до августа 2026 года не менялась1212. Сторонники тезиса о ликвидности отвечают, что имеют в виду мировую ликвидность и ожидания ставок, а M2 одной страны и сегодняшняя ставка составляют только часть этой картины1213. Возражение законное, но чем шире определение ликвидности, тем труднее проверить, объясняет ли она хоть что-нибудь.

Что же тогда задаёт ритм, если ни календарь, ни ставка не объясняют всего?

Моя позиция в этом споре такая. Цикл складывается из трёх слоёв. Внешний слой — деньги центральных банков. Ставки и ликвидность задают прилив или отлив сразу для всех рискованных вложений, и в 2020–2022 годах этот слой был главным. Внутренний слой — плечо самого рынка, то есть споры с залогом, кредитные котлы и займы бирж. Он живёт отдельно от ФРС, и это показала осень 2025 года, когда рекорд открытого интереса и крупнейший каскад ликвидаций пришлись на время снижения ставки1214. Третий слой — история, и в неё входит вера в четырёхлетний календарь. Халвинг в этой модели скорее календарь, по которому рынок привык сверять часы, чем доказанная причина.

Рисунок 7.3. Три слоя цикла

Слои и шесть этапов описывают один цикл с двух сторон: слои говорят, откуда берётся топливо, этапы — в каком порядке оно горит. История запускает первый этап, внешние деньги и внутреннее плечо питают второй и третий, а от того, какой слой иссякнет первым, зависит, как придёт пик. В 2021 году перегрев плеча прошёл ещё до ценовой вершины, а внешний отлив начался уже после неё и углубил расчистку 2022-го. В 2025 году рынок развернулся при внешних деньгах, которые скорее помогали, и я считаю это доводом в пользу того, что внутренний слой способен развернуть рынок сам. Довод не решающий: падение 2026 года пресса связывала с ожиданием более жёсткой ФРС, и по одному циклу отделить одно от другого нельзя.

Спор проверит следующий цикл. Пик примерно через полтора года после халвинга, да ещё при дорогих деньгах, добавит доводов календарю; пик вслед за разворотом ставок или мировой ликвидности — второму лагерю; разворот при спокойных внешних деньгах, как в 2025 году, — внутреннему плечу.

Как узнать этап, не угадывая цену

У каждого этапа есть признаки, которые можно проверить, не зная будущей цены. Ни один из них не работает безотказно. Когда покупать и когда продавать, знание этапа тоже не подскажет, и такой подсказки в этой книге не будет. Зато оно подсказывает, какая ошибка на каком этапе обходится дороже всего.

К любому обвалу первый вопрос один: сколько на рынке было заёмных денег, когда пришёл повод. Смотреть при этом надо и на цену плеча, и на его объём. Открытый интерес публикуют агрегаторы вроде CoinGlass1215, кредит под залог раз в квартал считает Galaxy1216, а фандинг видно на самих биржах. Одного фандинга мало: в октябре 2025 года на BitMEX всю неделю пика и обвала он не поднимался выше обычных 0,01% за восемь часов, хотя открытый интерес был рекордным1217. Плечо копилось в объёме, а цена его оставалась обычной.

Таблица 7.2. Шесть этапов: как узнать и где ошибиться

Этап

Признак

Самая дорогая ошибка

1. Новая история

рассказ о том, почему на этот раз всё иначе, без ответа, кто ведёт запись и кто выдаёт строчки в долг; цифр почти нет

поверить рассказу без проверки

2. Приток денег

новых пользователей и скачиваний криптоприложений становится больше вслед за ценой; так бывает и на здоровом подъёме

купить, потому что разбогател знакомый

3. Заёмные деньги и плечо

растут фандинг, открытый интерес и кредит под залог; плечо может копиться и при обычном фандинге

взять плечо самому: лесоруба выбросило с рынка на первых десяти процентах падения

4. Пик

приток и плечо перестают расти быстрее цены, перегрев фандинга проходит раньше вершины, на подъёме уже случаются каскады ликвидаций

ждать, что вершину отметит один сигнал

5. Принудительные продажи

каскады ликвидаций и резкое сокращение открытого интереса в тот же день; публичные цифры — нижняя граница

продажа, которую за человека сделал автомат

6. Расчистка

фандинг уходит в минус и возвращается к обычному, кредит под залог сжимается, посредники закрываются; дно может прийти после самой громкой паники

решить, что раз цена упала, хуже уже не будет: дно 2022 года пришло через десять дней после банкротства FTX

Источники:1218.

Где рынок осенью 2026 года? Пик цикла пришёлся на 6 октября 2025 года, минимум после него, около 57 700 долларов, — на 1 июля 2026 года (Bitstamp), а в конце сентября цена держалась около 84 тыс. долларов1219. Открытый интерес к концу второго квартала 2026 года сократился до 103 млрд долларов, больше чем вдвое против рекорда1220, кредит под залог сжимается уже три квартала1221. По признакам модели этап принудительных продаж рынок прошёл и находится в расчистке. Кончилась ли она, модель не говорит, и я судить не возьмусь. Минимум 1 июля остаётся минимумом «пока», и убрать это слово из таблицы 7.1 можно будет только задним числом1222.

Глава 8. Первые циклы: от пиццы до Mt. Gox и ICO (2010–2018)

Главная биржа первых лет биткоина почти три года торговала с дырой в кассе.

Дыра открылась в феврале 2014 года, через два с лишним месяца после вершины второго цикла, когда биржа остановила вывод монет1223. С 2010 по 2018 год рынок прошёл три больших цикла, и деньги в них терялись в похожих местах: в кассах бирж, на рынке, где за биткоины продавали наркотики, и в обещаниях проектов, собравших миллиарды долларов на продукт, которого ещё не было. Общую тетрадку биткоина за эти годы никто тайно не переписал. Дыры копились у посредников, которые держали чужие монеты или выпускали свои строчки, росли, пока их прятал подъём, и открывались после разворота цены. Первыми среди тех, кого накрывала расчистка, каждый раз оказывались посредники.

Масштаб за эти годы вырос до неузнаваемости. На пике 2011 года все биткоины вместе стоили около 206 млн долларов1224, а за один 2018 год весь крипторынок потерял почти 700 млрд1225, то есть потеря одного года оказалась в три с лишним тысячи раз больше, чем стоил весь рынок первого цикла. Механизм при этом оставался прежним.

Три первые цены биткоина

До цены у биткоина был расчёт. Первый известный курс опубликовал 5 октября 2009 года сервис New Liberty Standard. За доллар он давал 1309,03 BTC, то есть монета стоила около 0,08 цента1226. Рынка за этим числом не было. Владелец сервиса прикидывал, сколько монет его компьютер добывает на доллар, потраченный на электричество: брал месячный счёт за работу компьютера с полной загрузкой процессора и сравнивал его с числом монет, добытых за последние 30 дней1227.1228 Первой ценой биткоина стала себестоимость одного майнера, и даже её, судя по пометке в хронологии Bitcoin Wiki, один из участников форума считал завышенной1229.

Первая биржа появилась в 2010 году. Bitcoin Market, владельцем которой был пользователь форума с ником dwdollar, открылась 6 февраля, а торги на ней начались 17 марта1230. И всё же цену, которую помнят до сих пор, дала одна покупка вне биржи.

Программист Ласло Ханьеч, писавший на форуме bitcointalk под ником laszlo, 18 мая 2010 года предложил 10 000 BTC за пару больших пицц, «чтобы осталось на завтра», и указал свой город, Джексонвилл во Флориде1231.1232 Через четыре дня, 22 мая, он сообщил в той же ветке, что обмен состоялся, выложил ссылку на фотографии и поблагодарил пользователя jercos1233.1234 Кем jercos был за пределами форума, по первоисточнику проверить нельзя. Сам Ханьеч оценивал заказ примерно в 25 долларов, «может, в 30, если дать хорошие чаевые»1235. Если поделить одно на другое, выйдет четверть цента за монету.

Такую цену мог предложить только тот, у кого монет было больше, чем ему было нужно. Ханьеч одним из первых добывал биткоины на видеокартах и, по подсчёту CoinDesk, с апреля по ноябрь 2010 года потратил около 81 432 BTC1236. В июне он писал, что предложение остаётся в силе, а в августе признал, что больше не может его повторять, потому что уже не добывает тысячи монет в день1237.

Эту покупку часто называют самой дорогой пиццей в истории. По цене конца сентября 2026 года, около 84 тыс. долларов за монету на Bitstamp1238, 10 000 BTC стоили бы примерно 840 млн долларов. Сам Ханьеч в 2019 году смотрел на неё иначе. Сделка, говорил он, происходит, потому что обе стороны думают, что выгадали, а ему казалось, что он «обыгрывает интернет», получая бесплатную еду1239.1240 Монеты стоили ему электричества, пицца была настоящей, и в хозяйстве, где цен почти не было, такой обмен выглядел разумным.

Цена одной сделки — это договорённость двух людей. Рынком она становится, когда сделок много и их видно всем, а для этого нужна площадка. В середине июля 2010 года программист Джед Маккалеб открыл биржу Mt. Gox, и название ей досталось от его прежнего проекта для обмена карточками игры Magic: The Gathering (Magic: The Gathering Online eXchange)1241. В те же дни рынок впервые показал, как на него действует новость. После заметки о биткоине на технологическом сайте Slashdot 11 июля курс, по хронологии Bitcoin Wiki, за пять дней вырос примерно в десять раз, с 0,008 до 0,08 доллара1242.

К 6 ноября цена на Mt. Gox коснулась 50 центов, а «экономика биткоина», по той же хронологии, впервые превысила миллион долларов1243. За полгода после пиццы монета подорожала примерно в двести раз.

У появления биржи есть следствие, которое легко пропустить. С этого времени «цена биткоина» в хрониках означает цену на конкретной площадке, и почти все цены 2010–2011 годов в этой главе — цены Mt. Gox1244. Цена превращается в запись в базе данных биржи: там сходятся заявки её клиентов, и там же хранятся их деньги. С 2010 года у рынка появилась точка, где цена, деньги клиентов и доверие к ним собраны в одних руках, и первый же цикл показал, что бывает, когда эти руки подводят.

2011: первый пузырь и первая дыра

Где лежали деньги клиентов, когда летом 2011 года цена развернулась? В основном на одной бирже, и хроника первого цикла объясняет, как они там оказались.

9 февраля 2011 года биткоин на Mt. Gox впервые стоил доллар1245, а 8 июня там же дошёл до 31,91 доллара1246. Рост в 32 раза за четыре месяца — приток денег в чистом виде. Новая история у этого подъёма была неудобной. 1 июня издание Gawker написало о Silk Road, запущенном в начале 2011 года рынке в даркнете (так называют сайты, на которые заходят через программы для анонимного доступа), где платили биткоинами, а 5 июня сенатор Чак Шумер потребовал от федеральных властей закрыть сайт1247. О биткоине заговорили далеко за пределами форумов, но прямой связи этой огласки с пиком 8 июня никто не показал.

Главная площадка к пику уже сменила хозяина. В марте 2011 года Маккалеб продал Mt. Gox французскому программисту Марку Карпелесу, который жил в Японии1248. Биржа, на которую в апреле 2013 года в отдельные дни будет приходиться около 90% торговли трёх крупнейших площадок1249, перешла в другие руки через восемь месяцев после запуска.

От вершины цена отступила быстро, и уже 12 июня она ненадолго опускалась почти до 10 долларов1250. Цикл развернулся раньше, чем подвёл посредник. 19 июня кто-то воспользовался взломанной служебной учётной записью Mt. Gox (по большинству описаний — аудитора) и выставил на продажу сотни тысяч биткоинов, которых не существовало. Цена на бирже упала с 17,51 доллара до одного цента, а в те же дни в сеть утекла таблица пользователей, около 60 000 учётных записей1251.1252

Отсюда популярная история о том, что в 2011 году биткоин стоил цент. Цент был записью в базе данных одной биржи (в общей тетрадке цен нет вовсе, она записывает только переводы), и общую тетрадку взлом не затронул, потому что проданных монет в ней просто не было.

В те же июньские дни подводили и другие посредники. 19 июня около 600 клиентов сервиса-кошелька MyBitcoin лишились балансов после кражи паролей, а 20 июня правозащитный фонд EFF перестал принимать пожертвования в биткоинах из-за правовой неопределённости1253. Ещё раньше, 4 июня, Bitcoin Market отказалась от платежей через PayPal из-за мошенничества1254. Ломались мосты между биткоином и обычными деньгами и кассы, где биткоины держали за других, а с самой тетрадкой ничего не случалось.

Во второй главе я говорил, что у клиента биржи остаётся только обещание выдать монеты по первому требованию. В общей тетрадке монеты числятся за ключами биржи, а кому из клиентов сколько причитается, биржа пишет в своей тетрадке, и эту вторую запись со стороны никто не сверяет. Клиент на деле дал бирже в долг, как вкладчик из первой главы, у которого в тетрадке банка написано «банк должен вам столько-то»1255, только над такой биржей не стояло ни главного хранителя, ни правил для банков.

В седьмой главе чужие деньги у посредника отнесены к третьему этапу, к заёмным деньгам и плечу, и в первых циклах этот этап виден почти только через них: займов с плечом в данных 2011 года нет. Здесь полезно развести два случая. Пока посредник просто хранит чужие монеты, он определяет, кто заплатит на расчистке, но цену не разгоняет. Топливом эти деньги становятся, когда посредник пускает их в оборот: тратит, одалживает или продаёт клиентам строчки, за которыми ничего не лежит. В 2011 году виден только первый случай, второй появится в следующем цикле.

Расчистка заняла около четырёх с половиной месяцев. 20 октября 2011 года цена на Bitstamp опустилась до 2,22 доллара, примерно на 93% ниже июньской вершины Mt. Gox, а 21 ноября повторила этот низ1256. Токийская компания WizSec, позже расследовавшая пропажу монет Mt. Gox, датирует первые расхождения в них августом 2011 года1257. Пустеть биржа начала в первую же расчистку, а узнали об этом через два с половиной года.

У первого цикла был и посредник другого рода. На Silk Road покупатель платил биткоинами, а площадка держала его деньги на условном депонировании, то есть передавала их продавцу, только когда сделка закрыта, и брала за это комиссию1258. По уголовной жалобе 2013 года, продажи на ней составили больше 9,5 млн BTC, около 1,2 млрд долларов по курсам на момент сделок1259.1260 Биткоин обещал деньги, которым не нужен посредник, а одно из первых массовых применений нашёл там, где покупатель и продавец не знали друг друга и не могли пойти в суд. Доверие на таком рынке никуда не делось, его просто принимала на себя касса площадки. Тетрадка без хранителя обслуживала этот рынок исправно, а посредник с кассой всё равно понадобился, только вне закона.

Прятался этот рынок в открытой тетрадке. Исследователи из Калифорнийского университета в Сан-Диего, о которых шла речь во второй главе, для своей работы 2013 года пополняли счета в том числе на Silk Road и по этим следам помечали адреса площадки1261. Деньги сайта видел всякий, кто умел читать тетрадку, а кто стоит за адресами, тетрадка не говорила.