Системы и методы биржевой торговли

Графический анализ может работать подобно самосбывающемуся пророчеству. Начинающие спекулянты, пытаясь следовать правилам, подходят к проблеме с большим энтузиазмом и нередко излишней жесткостью. Они продают на двойных и тройных вершинах, покупают на прорывах и вообще делают все, чтобы продлить существование стандартных моделей. Из-за их усердия разумно знать наиболее популярные методы, хотя бы с целью защиты. В главе 4 рассматриваются некоторые из попыток превратить эти модели в торговые системы.

Откуда берутся графические модели

У спекулянтов есть привычки, которые, помноженные на большое количество игроков, приводят к появлению распознаваемых графических моделей. Типичный экранный трейдер или инвестор, сам размещающий приказы, обычно выбирает круглые числа – например, купить Microsoft по $74,00, а не $74,15. Если речь идет не о целых долларах, то следующими наиболее вероятными шагом являются 50 центов и 25 центов, причем именно в таком порядке. По мере того как цены акций становятся выше, шаг становится все больше. Когда Berkshire Hathaway (BRK-A) торговалась по $278 000 за акцию, размещение приказов с шагом $100 казалось очень точным. В торговле фьючерсами дела обстоят так же. У индекса S&P уровень 2530,00 гораздо популярнее, чем 2529,80, а для 10-летних казначейских нот более характерен уровень 15516/32, чем 12519/32.

Говорят также, что публика всегда выходит на бычьи рынки не вовремя. Когда выходят новости об опасно низких запасах нефти, новом лекарстве от рака или засухе в кукурузном поясе, случайных спекулянтов охватывает то, что Ганн называет большой лихорадкой, порождающей последний взлет перед обвалом или заключительную активную распродажу. На графике такое поведение хорошо заметно. Ганн говорит также про потерянное движение, когда импульс проносит цены немного дальше цели. Профессиональные трейдеры понимают, что быстрая волатильная цена может перепрыгнуть цель на целых 10 %. Нисходящее движение пары евро/доллар от уровня 1,3000 к уровню поддержки 1,1000 может пробить дно на 0,0100, и это не будет считаться существенным.

Поведенческие аспекты цен кажутся рациональными. На крупных бычьих рынках признаками воздействия массовой психологии является повторение ценовых моделей, не поддающихся случайному движению. Классическим источником информации по этому вопросу является книга Маккея «Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы» (Mackay, Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds), первоначально изданная в 1841 г.[8] В предисловии к изданию 1852 г. автор говорит:

Мы находим, что целые общины внезапно обращаются к одной цели и теряют разум в ее преследовании; что миллионы людей одновременно попадают во власть одного заблуждения…

В 1975 г. сахар продавался в супермаркетах по самой высокой за всю историю цене, 50 центов за фунт. Публика так боялась, что сахара не хватит, что скупала и держала все, что только можно. Этот экстремальный случай массового спроса совпал с ценовым пиком, и вскоре люди обнаружили, что являются обладателями огромных запасов дорого сахара.

Мировые фондовые рынки часто становятся ареной проявления массовой психологии. Американские трейдеры издалека наблюдали за обвалом японского фондового рынка с максимума 38 957, достигнутого в конце декабря 1989 г., до минимума 7750 в 2003 г. Падение составило 80 %. А затем им пришлось самим пережить «пузырь Южных морей», когда NASDAQ 100 упал на 83,5 % с максимума 4816 (март 2000 г.) до 795 (октябрь 2002 г.). И хотя потребовались годы на то, чтобы назрел кризис низкокачественных кредитов, беспрецедентное одновременное падение стоимости почти всех инвестиций (сентябрь 2008 г.) было явным следствием паники инвесторов.

Графический анализ – очень обширная тема. Чтобы сгладить движение цены, можно построить стандартный столбиковый (или линейчатый) график, показывающий максимумы и минимумы для дневных, недельных или месячных интервалов. Столбиковые графики строятся в полулогарифмических и экспоненциальных координатах[9], где более значительная волатильность на более высоких уровнях цен приводится в соответствие с более спокойным движением в низких диапазонах за счет использования процентных изменений. Каждая вариация дает графическому аналитику несколько иное представление о движении цены. Соотношение сторон графиков (высота/ширина) влияет на интерпретации, основанные на углах. Стандартные методы анализа графиков могут включать построение линий тренда под углами 45° или 30°. Расширение или сжатие графиков на экране изменяет углы. Возможно, вас беспокоит тот факт, что принципы и правила интерпретации графиков основаны на поведении фондового рынка в весьма далеком прошлом и опираются на индикаторы (усредненные показатели) вместо отдельных акций или фьючерсных контрактов. Но Эдвардс и Маги пришли к заключению, что «любой товар, чья рыночная стоимость определяется исключительно свободным взаимодействием спроса и предложения», формирует одинаковое графическое представление. Они утверждали, что цели и психология спекулянтов на рынках ценных бумаг и фьючерсов по существу одинаковые и что введенное в послевоенные годы регулирование привело к появлению «более организованного» рынка, на котором могут использоваться привычные методы графического анализа[10].

Откуда берутся сильные движения цен и тренды

Цены могут двигаться вверх в течение многих месяцев и даже лет, создавая бычий рынок. Они могут также идти вниз, создавая медвежий рынок. Хотя движения цены бывают совсем короткими (несколько минут) или растягиваются на десятилетия (как в случае процентных ставок и золота), самое важное здесь, как каждый графический аналитик определяет понятие «тренд». Идентифицированный ценовой тренд влияет на принятие торговых решений и в конечном счете определяет разницу между успехом и неудачей. Долгосрочное направление движения цен зависит от четырех главных факторов:

1. Правительственная политика. Когда экономическая политика ставит своей целью достижение темпа роста 4 %, а текущий темп роста составляет 1 %, Федеральная резервная система (ФРС или любой центральный банк) снижает процентные ставки, чтобы поощрить рост. Снижение ставок стимулирует деловую активность. ФРС повышает процентные ставки и подавляет деловую активность, чтобы сдерживать инфляцию. Изменение процентных ставок оказывает глубокое влияние на потоки инвестиций между странами, на международную торговлю, на курсы валют и на деловую активность.

2. Международная торговля. Когда США импортируют товары, они платят за них долларами. Это все равно что продавать доллары. Это ослабляет валюту. Страна, которая постоянно импортирует больше, чем экспортирует, увеличивает свой внешнеторговый дефицит и ослабляет валюту. Страна, которая наращивает экспорт, укрепляет свою валюту и экономику.

3. Спрос и предложение. Дефицит или ожидаемый дефицит любого продукта вызывает рост его цены. Избыток продукта приводит к снижению цен. Эти тенденции формируются, когда публика узнает о ситуации из новостей. Невосполнимый дефицит продукта может оказывать длительное воздействие на его цену, хотя скачок к более высокой цене может происходить быстро.

4. Ожидания. Если инвесторы думают, что цены акций повысятся, они покупают, заставляя цены расти. Ожидания могут вести к восстановлению экономики, даже если статистических данных, поддерживающих восстановление, нет. Уверенность потребителей – хороший индикатор, показывающий, насколько публика склонна тратить деньги. Экономика активна, когда уверенность потребителей находится на высоком уровне. Исчезновение уверенности потребителей после краха рынка низкокачественных кредитов в 2008 г. подавило всю деловую активность и задержало восстановление на много лет.

Столбиковый график и его интерпретация Чарльзом Доу

Столбиковый график, который также называют линейчатым графиком, приобрел известность благодаря теориям Чарльза Доу, который представлял их в передовых статьях Wall Street Journal. Впервые Доу сформулировал свои идеи в 1897 г., когда создал индексы ценных бумаг в поисках более надежного инструмента для измерения движения цен групп акций. После смерти Доу в 1902 г. Уильям Гамильтон продолжил развитие его работ и превратил их в теорию, которая нам известна сегодня. Сегодняшним инвесторам может быть интересно узнать, как эволюционировало признание графического анализа. В 1920-е гг. одна нью-йоркская газета писала:

Один ведущий банкир осуждает рост использования графиков профессиональными фондовыми трейдерами и представителями клиентов, которые, по его словам, вызывают необоснованные падения рынка простой механической интерпретацией бессмысленного множества линий. Невозможно, утверждает он, угадать что-либо, нанося на бумагу цены, фактически основанные на спросе и предложении; но, добавляет он, если слишком много людей играют с одинаковыми графиками, они могут создавать весьма несбалансированный спрос и предложение, которые нарушают рыночные тренды. По его мнению, графики следует конфисковать, сложить на перекрестке Бродвея и Уолл-стрит и сжечь под громкие радостные крики[11].

Такое отношение удивительно похоже на отзывы о программной торговле после падения фондового рынка в октябре 1987 г., когда в ней видели причину краха. В 2011 г. у нас снова появились высказывания о том, что высокочастотная торговля «манипулирует» рынками, а в Европе даже временно запретили короткую продажу, чтобы сдержать волатильность на рынках фондовых индексов. Волатильность так и осталась высокой, зато упала ликвидность. Это политика, а не логика.

Графический анализ стал неотъемлемой частью торговли. Самые ранние авторитетные работы по анализу графиков давно превратились в букинистические раритеты, но весь существенный материал перекочевал в новые публикации. Если, однако, вам удастся, прочитайте оригинальный труд «Теория Доу» Роберта Рея (Robert Rhea, Dow Theory)[12], а еще лучше, проштудируйте выдающуюся работу Ричарда Шабакера «Теория и практика фондового рынка» (Richard W. Schabacker, Stock Market Theory and Practice), которая, по всей видимости, послужила основой для большинства последующих работ об использовании фондового рынка для инвестирования или спекуляции. Другие рекомендуемые к прочтению книги были перечислены в главе 1 в разделе «Вспомогательный материал».

Автоматизация пришла и в графический анализ, включая теорию Доу. Эти программы постоянно улучшаются, и если вас интересует эта тема, полезный материал можно найти в интернете по запросу «софт по теории Доу».

Теория Доу

Теория Доу[13] до сих пор является фундаментом для интерпретации графиков и применяется ко многим инвестиционным инструментам. В определенной мере она представляет собой психологию инвесторов, подкрепленную графическим анализом. Когда вы слышите, что «рынок вошел на медвежью территорию», имеется в виду, что индекс Доу – Джонса снизился на 20 % от максимумов. Впечатляет то, что эта теория выдержала испытание временем, просуществовав более 100 лет. Чарльз Доу первым создал индекс однотипных акций – промышленных предприятий и железных дорог, хотя сегодняшние компоненты очень сильно отличаются от того, что было в 1897 г. Предназначение индекса состояло в сглаживании случайных движений цен, вызванных менее активными акциями. Это сделало ценовые фигуры более надежными.

Работу Доу можно разделить на две части: теория движения цен и метод применения этой теории. Доу установил, что фондовый рынок движется подобно океану, совершая колебания, состоящие из трех волн, которые он назвал первичной, вторичной и дневной. Сильные взлеты и падения рынка, охватывающие продолжительные периоды, он сравнил с приливами и отливами. Внутри приливов происходят вторичные реакции, названные волнами, а волны, в свою очередь, покрыты рябью. Читатели, знакомые с другими методами графического анализа, узнают в этих фигурах основы волнового анализа Эллиотта. В 1897 г., стремясь продвинуть свои идеи, Доу представил в Wall Street Journal два индекса, относящиеся к акциям промышленных предприятий (Industrials) и акциям железнодорожных компаний (Railroads). Теперь они превратились в промышленный индекс (DJIA) и транспортный индекс (DJTA) соответственно. На рис. 3.1 показаны исторические данные более чем за 40 лет для трех самых важных индексов – промышленных, транспортных и коммунальных предприятий.

Рис. 3.1. Теория Доу была адаптирована для современных версий основных индексов – промышленного (верхняя панель), коммунального (средняя панель) и транспортного (нижняя панель). Хотя эти индексы представляют различные аспекты экономики, они демонстрируют высокую корреляцию. Данные за 1978 г. – июль 2018 г.

Основные принципы теории Доу

Существует шесть фундаментальных принципов теории Доу, которые полностью объясняют, как она работает.

1. Индексы учитывают все (кроме стихийных бедствий)

На рубеже XX в. ликвидности и регулирования на рынке было значительно меньше, а манипуляция имела широкое распространение. Создав индексы, Доу уменьшил влияние «необычных» движений отдельных акций, т. е. тех движений, которые казались необоснованно большими или противоречащими поведению остального рынка. DJIA усреднял цены акций 30 компаний (с учетом дробления), поэтому необычное движение одной из цен составляло только 1/30 общей суммы. Индекс также представлял намного большую совокупную ликвидность, чем отдельные акции. Единственными большими движениями, появлявшимися на графике средней цены, были скачки цен, затрагивавшие всю систему, или «стихийные бедствия».

2. Классификация трендов

Существует три класса трендов: первичные тренды, вторичные колебания и незначительные дневные флуктуации. Первичный тренд, называемый также волной, представляет собой долгосрочный тренд. Когда возникает волна растущих цен, мы получаем бычий рынок, когда цены снижаются, налицо медвежий рынок. Волна представляет собой крупное движение, развивающееся на протяжении длительного промежутка времени, обычно измеряемого годами. Отчетливый бычий рынок можно наблюдать на предыдущих графиках индексов Доу (рис. 3.1) в течение всех 1990-х гг. с окончанием в начале 2000 г. и затем с конца 2008 до 2018 г.

Формирование бычьего и медвежьего рынка (на месячных или недельных ценах)

Начало бычьего или медвежьего рынка определяется с помощью сигнала прорыва, показанного на рис. 3.2, генерируемого на основе больших колебаний значения индекса (подробнее о сигналах прорыва см. в главе 5). Сигнал бычьего рынка возникает в точке, где цены подтверждают восходящий тренд, поднимаясь выше максимума предыдущего ралли. Сигнал медвежьего рынка возникает на прорыве ниже минимума предыдущего снижения.

Рис. 3.2. Сигналы бычьего и медвежьего рынка представляют собой традиционные сигналы прорыва, но в большем масштабе

Поскольку прорыв может произойти на любом уровне, принято считать, что бычий или медвежий рынок начинается, когда цены разворачиваются и отходят на 20 % от предыдущих минимумов или максимумов. Чтобы получить сигнал прорыва вверх, необходимый для признания нового бычьего рынка, мы должны найти область, где уровни поддержки и сопротивления (предыдущие промежуточные минимумы и максимумы цен) отделены приблизительно 10 %-ным движением цены относительно величины индекса. Сигнал такого типа характерен для торговли на колебаниях. В верхней части рис. 3.4 горизонтальная прорванная линия должна находиться приблизительно на 20 % ниже абсолютных ценовых максимумов, а второй пик должен быть приблизительно на 10 % выше минимума предыдущего колебания.

Следует отметить, что, хотя и бычий, и медвежий рынки начинаются с разворота цены на 20 %, 20 % от максимума может быть намного больше, чем 20 % от минимума. Например, во время распродажи в сентябре 2008 г. S&P измерялся от максимума на уровне приблизительно 14 000, достигнутого в конце 2007 г. Падение до 11 200, или на 2800 пунктов, возвестило начало медвежьего рынка. В первом квартале 2009 г. S&P достиг минимума на уровне приблизительно 6500. Новый бычий рынок начался от 7800, т. е. после роста всего на 1300 пунктов. Таким образом, количество пунктов, потребовавшихся для «официального» начала бычьего рынка, составило лишь 46 % от движения, означавшего начало медвежьего рынка, что говорит о существовании значительного смещения в сторону бычьих рынков.

Бычья и медвежья фазы рынка

В теории Доу первичные тренды имеют три отчетливо различимые фазы, каждая из которых характеризуется определенными действиями инвесторов. Эти фазы можно наблюдать на бычьем рынке NASDAQ конца 1990-х гг. и на последующем медвежьем рынке (рис. 3.3).

Рис. 3.3. NASDAQ с апреля 1998 г. по июнь 2002 г. Ясный пример бычьего и медвежьего рынка с классическим изменением объема

Бычий рынок

● Фаза 1: Накопление. Осторожные инвесторы выбирают для покупки только самые безопасные и дешевые акции. Они ограничивают покупку сильно обесцененными акциями, находящимися на самых низких уровнях цен, и рассматривают только базовые отрасли услуг и промышленности, чаще всего покупая акции компаний коммунального обслуживания и высокодоходные акции.

● Фаза 2: Увеличение объема. Активизация участия инвесторов вызывает увеличение объема, рост цен и улучшение экономической картины. На рынок выходит все более широкий круг инвесторов, убежденных, что рынок уже оставил свои минимумы позади. Становятся популярными акции средних и небольших компаний.

● Фаза 3: Заключительное взрывное движение. Чрезмерная спекуляция и всеобщая эйфория приводят к заключительному взрывному движению. О фондовом рынке говорят все. Люди, которые никогда не думали о покупке акций, теперь выходят на рынок. Публика убеждена, что прибыль никогда не кончится, и начинает хватать все подряд. Инвесторы влезают в долги, чтобы покупать акции. Никто не смотрит на реальную стоимость, потому что цены продолжают расти. Прибыль и дивиденды игнорируются.

Медвежий рынок

● Фаза 1: Начало продаж. Профессионалы начинают продавать, в то время как публика все еще покупает. Акции переходят из сильных рук в слабые. Смена собственности облегчается неопытными инвесторами, которые выходят на бычий рынок слишком поздно и платят цену, которая оказывается необоснованно высокой.

● Фаза 2: Паника. Цены снижаются быстрее, чем в любой момент во время бычьего рынка, и совсем не растут. В новостях постоянно говорят о конце бычьего рынка. Публика осознает необходимость срочной ликвидации позиций. Инвесторы, которые заняли деньги, чтобы инвестировать на поздней фазе бычьего рынка, и торгуют на марже или с левериджем, теперь ускоряют падение. Некоторые вынуждены ликвидировать, потому что стоимость их портфелей упала ниже критической точки. Сбрасывание акций приобретает панический характер.

● Фаза 3: Отсутствие покупателей. Отсутствие покупки со стороны публики приводит к заключительной фазе длительной эрозии цен. Приняв убытки, горе-инвесторы не интересуются покупкой даже самых сильных компаний по чрезвычайно низким ценам. Все новости рассматриваются как отрицательные. Преобладает пессимизм. Так было летом 2002 и 2009 гг.

Правила Шабакера

У Шабакера также были простые правила идентификации конца и бычьего, и медвежьего рынка[14].

Конец бычьего рынка

1. Объем торговли резко увеличивается.

2. Популярные акции значительно повышаются, хотя некоторые другие обваливаются.

3. Процентные ставки высоки.

4. Акции становятся популярной темой разговора.

5. В новостях появляются намеки на перегретость фондового рынка.

Конец медвежьего рынка

1. Объем торговли невелик.

2. Цены на биржевые товары снизились.

3. Процентные ставки снизились.

4. Прибыли компаний низки.

5. Цены акций устойчиво снижаются, и повсюду звучат дурные вести.

Вторичные тренды (вторичные реакции на недельных или дневных ценах)

Вторичные реакции называются также коррекциями или восстановлениями. Их можно идентифицировать как меньшие колебания. Считается, что на бычьих рынках коррекции происходят, когда осмотрительные инвесторы фиксируют прибыль (положительный спин). Фаза фиксации прибыли может иметь неровное начало, но считается завершенной, когда цены поднимаются выше предыдущего вторичного ралли. Бычий рынок считается возобновившимся, когда появляется новый максимум (см. рис. 3.4). В этой точке свинг-трейдер может открывать новую длинную позицию. Вместо вторичных движений могут наблюдаться линии. В теории Доу линией называется боковое движение, длящееся от двух-трех недель до нескольких месяцев и ограниченное приблизительно 5 %-ным диапазоном.

Рис. 3.4. Вторичные тренды и реакции. Реакция представляет собой меньшее колебание цены, которое заканчивается, когда новый максимум восстанавливает бычий рынок

Характеристики вторичной реакции

● Имеется ряд очевидных нисходящих колебаний.

● Движение при развороте (во время бычьего рынка вниз) быстрее, чем в первоначальное движение.

● Реакции длятся от трех недель до трех месяцев.

● Если объем во время падения цены равен или больше объема накануне падения, то вероятен медвежий рынок. Если во время падения цены объем уменьшается, может начаться ралли.

Малые тренды (на дневных ценах)

Согласно теории Доу, малые тренды – единственные, которыми можно манипулировать. Обычно они длятся менее шести дней. Они считаются менее важными движениями – рыночным шумом, не влияющим на основное направление цены.

3. Принцип подтверждения

Чтобы бычий или медвежий рынок получил право на существование, его направление должны подтвердить два из трех основных индексов (промышленный, транспортный и коммунальный). Первоначально теория Доу требовала подтверждения со стороны только коммунального и железнодорожного индексов. Хотя с тех пор, как Доу придумал это правило, многое изменилось, цель осталась прежней – убедиться, что бычий или медвежий рынок представляет собой общеэкономическое явление, а не частный узкоотраслевой эпизод.

4. Тренд сопровождается объемом

Объем подтверждает движение цены. По мере развития тренда объем должен увеличиваться, неважно, бычий это рынок или медвежий. Самый большой объем наблюдается на пике бычьего рынка и во время панической фазы медвежьего рынка.

5. Используются только цены закрытия

У Доу было твердое убеждение, что самой важной ценой каждого дня является цена закрытия. Это некая точка равновесия. Мало того что внутридневные трейдеры ликвидируют позиции до завершения торгов, сводя к нулю свое более раннее воздействие на рынок, многие инвесторы и хедж-фонды исполняют сделки на закрытии. Хотя ликвидность перестала быть проблемой, как во времена Доу, даже сегодня размещение большого приказа на спокойном рынке приводит к движению цен. На закрытии объем торговли всегда увеличивается, поскольку инвесторы с разными целями собираются вместе, чтобы установить справедливую цену.

Некоторые трейдеры полагают, что цены закрытия больше не существует, поскольку на многих рынках торговля идет круглые сутки, однако это пока еще не так. У каждого рынка есть расчетная цена. Обычно она определяется в конце главной торговой сессии (ранее это была яма или сессия открытого торга голосом и жестом). Расчетная цена необходима, чтобы произвести все расчеты, учесть прибыли и убытки и затребовать внесение дополнительной маржи. Банки не могут работать без официального времени закрытия и расчетной цены.

6. Устойчивость тренда

Считается, что тренд сохраняется, пока не появится сигнал о его развороте. Это правило лежит в основе всей системы следования за трендом. Согласно этому правилу, тренд является долгосрочным движением цены, и позиции открываются только в направлении тренда. Теория Доу не прогнозирует, как долго продолжится тренд. Она просто предлагает следование за трендом, пока не появится сигнал, указывающий на изменение направления.

Интерпретация сегодняшнего S&P с помощью теории Доу