Человеческая природа на фондовом рынке

Распространенные проявления в инвестировании

•

Чрезмерная зависимость от технических графиков

: «Как только появляется фигура «голова и плечи», я сразу понимаю, что наступит разворот» (на самом деле вероятность успеха может быть лишь немного выше, чем при случайном выборе);

Частое постоянный контроль счёта: «Если я буду следить достаточно внимательно, то не понесу убытков». (Напротив, это способствует эмоциональной торговле)

•

«Объяснение» колебаний рынка

: «Сегодня падение произошло из-за слишком «ястребистых» высказываний Пауэлла». (Рост или падение рынка может быть обусловлено множеством факторов)

•

Недооценка случайности рисков

: «Я установил стоп-лосс, значит, потеряю не больше 5 %». (События типа «черного лебедя» вообще не учитываются в плане)

•

«Убежденность» в некоторых сделках

: «Если я достаточно глубоко изучу эту компанию, она не подведет» (игнорирование внешних переменных)

Анализ примера: активные трейдеры и «иллюзия контроля»

На американском рынке частные внутридневные трейдеры являются ярким воплощением когнитивного искажения «иллюзии контроля». В 2020 году, на фоне политики нулевых комиссий и массового перехода на удаленную работу из-за пандемии, многие американские инвесторы попробовали свои силы в краткосрочной торговле через такие платформы, как Robinhood и Webull.

Они использовали различные «инструменты контроля»: графики японских свечей, уровни поддержки, MACD, RSI, линии стоп-лосса, психологически значимые ценовые уровни. Это сформировало «механизм прогнозирования» динамики рынка, который создавал иллюзию, что «именно они управляют ситуацией».

Однако реальность такова, что более 85 % счетов таких краткосрочных трейдеров через год оказались в убытке. Исследования показали: чем чаще совершаются сделки и чем больше человек считает, что контролирует ритм рынка, тем выше вероятность убытка.

Рынок не становится управляемым только потому, что вы установили правила; рынок — это хаотичная, нелинейная система с обратной связью, а человеческий мозг привык обрабатывать линейные причинно-следственные связи. Именно это и является питательной почвой для возникновения иллюзии контроля.

Выводы и рекомендации инвесторам

•

Признайте, что неопределённость — это норма

: на рынке очень мало действительно контролируемых переменных, в основном это вероятности и границы риска.

•

Сократите количество манипуляций, основанных на иллюзиях

: длительное наблюдение за рынком не означает большего количества информации, а, напротив, может усилить эмоциональное воздействие.

•

Заменить «иллюзию контроля» на «пространство для ошибок

»: разумно распределять активы и рисковую подверженность риску, а не пытаться предсказать и контролировать результаты.

•

Избегайте ложной точности

: полезные рыночные данные зачастую несовершенны, а совершенные данные, как правило, бесполезны.

•

Заменить «интуитивное управление» на «системное принятие решений

»: руководствуйтесь правилами, а не пытайтесь подчинить себе рынок.

Заключение

Иллюзия контроля — это мягкое обманчивое заблуждение: она заставляет нас верить, что рынок прислушивается к нашему «плану действий»; она даёт нам ложное чувство безопасности, но лишает способности рационально реагировать на колебания.

Настоящие мастера никогда не заблуждаются, полагая, что могут контролировать рынок, они контролируют лишь свою реакцию на рынок.

Раздел 11: Ошибка невозвратных затрат (Sunk Cost Fallacy)

«Столько уже вложено, как можно сейчас сдаться?»

При принятии инвестиционных решений мы часто слышим такие слова:

«Я уже потерял 20 %. Если продам сейчас, зафиксирую убыток. Лучше подождать, пока цена восстановится». «Я долго изучал эту акцию, не могу же я сейчас сдаться». «Я продержался так долго, если не дождусь, все пойдет насмарку».

За этими мыслями стоит нерациональное сопоставление будущих рисков и доходности, а психологическое искажение: ошибка невозвратных затрат (Sunk Cost Fallacy).

Невозвратные затраты — это уже понесенные и невозвратные вложения (такие как цена покупки, затраченное время, силы, эмоции и т. д.). Рациональное принятие решений должно учитывать только будущие предельные затраты и предельную выгоду, но в реальности люди часто продолжают следовать неверному курсу из-за прошлых вложений, даже если дальнейшие издержки будут еще больше.

Психологические механизмы

Ошибка невозвратных затрат проистекает из двух основных психологических мотивов человека:

1. Неприятие потерь: боль от потерь для нас гораздо сильнее, чем радость от получения выгоды, поэтому мы предпочитаем продолжать вкладывать средства, чем смириться с реальностью «убытка».

2. Потребность в когнитивной согласованности: мы склонны поддерживать целостность собственной самооценки и не хотим признавать, что прошлые решения были ошибочными, особенно после того, как уже вложили значительные ресурсы.

Сочетание этих двух механизмов заставляет нас цепляться за прошлое, а не смотреть в лицо реальности.

Типичные проявления в инвестировании

•

Упорное удержание убыточных позиций

: «Пока не продал — убыток не считается, рано или поздно цена восстановится».

•

Отказ от стоп-лосса

: «Я так долго ждал, разве не жалко уходить сейчас?»

•

Частое добавление позиций для снижения средней стоимости

: «Куплю ещё немного — так смогу снизить среднюю стоимость».

•

Отсрочка выхода из неудачной стратегии

: «Раз уж я потратил время и комиссионные, то потерплю ещё немного».

•

Принятие решений под влиянием эмоций

: «Эта акция со мной уже два года, я к ней привязался».

Общая черта всех этих действий заключается в том, что «то, что уже произошло», используется в качестве оправдания для «того, что нужно делать дальше», в результате чего инвестор продолжает увеличивать позицию, усугубляя ошибку и попадая в спираль убытков.

Выводы и рекомендации инвесторам

•

Вернитесь к «точке зрения пустой позиции

»:

предположим

, что вы сегодня ничего не купили, купили бы вы эту акцию?

•

Чётко разграничивайте «уже вложенные средства» и «будущую прибыль

»: всегда ориентируйтесь на ожидаемое соотношение прибыли и риска в будущем, а не на эмоциональное давление.

•

Разработайте четкие правила выхода из позиции и обеспечьте их автоматическое выполнение

: не полагайтесь на спонтанные ощущения, а обращайтесь с убыточными активами системно.

•

Сосредоточьтесь при анализе на «качестве принятых решений», а не на «результатах

»: признание ошибок — это не поражение, а часть роста.

•

Поймите, что «рациональный выход» — это не признание поражения

: это наиболее эффективная перераспределение капитала и ключевой навык защиты основного капитала.

Заключение

Невозвратные затраты — это не издержки, а когнитивная ловушка. Они заставляют нас верить: раз уж мы пошли по неверному пути, то нужно идти до конца. Однако на рынке чем раньше остановить убытки, тем больше у вас будет возможностей для контратаки.

Зрелый инвестор — это не тот, кто не терпит убытков, но умеет, столкнувшись с убытком, решительно разорвать связь между эмоциями и деньгами, и возвращает каждое решение к действительно важному вопросу:

«Имеет ли нынешний выбор положительную будущую ценность?»

Раздел 12: Предпочтение статус-кво (Status Quo Bias)

Ничего не менять — проще всего, но иногда опаснее всего

Столкнувшись с инвестиционным выбором, люди часто склонны сохранять существующее положение дел — будь то удержание определённой акции, сохранение текущей позиции или продолжение уже выбранной стратегии.

«Посмотрим, пока ничего не меняем». «Менять акции — это слишком хлопотно, вдруг она отскочит?» «Боюсь, что при корректировке портфеля упущу возможность, так что пока оставлю всё как есть».

Такая нежелание меняться в поведенческих финансах называется «предпочтением статус-кво» (Status Quo Bias).

Она означает, что при принятии решений люди склонны выбирать сохранение текущего положения, а не активно вносить изменения, даже если эти изменения могут привести к лучшим результатам. Это предпочтение проистекает из нашей неприязни к неопределённости и издержкам выбора, что приводит к тому, что многие инвесторы упускают возможности для корректировки, откладывают управление рисками и упорно держатся за невыгодные позиции.

Психологические механизмы

Предпочтение статус-кво складывается из нескольких психологических факторов:

•

Неприятие потерь

: изменение состояния может повлечь за собой убытки, а чувствительность людей к потенциальным убыткам гораздо выше, чем к потенциальной прибыли.

•

Издержки выбора

: изменение означает необходимость оценки нескольких новых вариантов, что требует затрат когнитивных ресурсов, поэтому мозг предпочитает сохранять статус-кво.

•

Перенос ответственности

: сохранение текущего положения означает, что «ничего плохого не сделано», тогда как при активном изменении приходится нести ответственность за результаты.

•

Инерция привычки

: как только формируется какая-либо конфигурация или стратегия, люди легко впадают в «привычную зависимость» и формируют зависимость от выбранного пути.

В результате инвесторы часто предпочитают сохранять статус-кво, даже сталкиваясь с позициями, которые они осознают как необоснованные, с стратегиями, утратившими эффективность, или с более выгодными новыми возможностями.

Типичные проявления в инвестировании

•

Нежелание корректировать портфель

: даже если та или иная акция утратила логическое обоснование, инвесторы все равно не спешат её заменять, поскольку «привыкли её держать».

•

Отказ от переоценки

: стратегия уже не соответствует рыночной обстановке, но, поскольку «раньше она приносила прибыль», инвестор настаивает на её дальнейшем использовании.

•

Откладывание корректировки управления рисками

: хотя и известно, что следует сократить позиции или разместить средства в наличности, но из-за «нежелания вмешиваться в счет» откладывается управление рисками.

•

Упущенные альтернативные издержки

: даже при наличии более привлекательных активов не желают вносить изменения, опасаясь упустить возможность отскока текущих позиций.

•

Негативное отношение к «корректировке портфеля

»: даже если логика обоснована, инвестор считает, что «нет необходимости что-то менять, лучше пока подождать».

На первый взгляд такое поведение часто кажется «осторожным», но на самом деле за ним скрывается страх перед изменениями и откладывание решения из психологического дискомфорта.

Выводы и рекомендации инвесторам

•

Активно внедряйте «механизм регулярного пересмотра

»: например, ежеквартально пересматривайте портфель, ориентируясь не на результаты, а на логику.

•

Практикуйте переключение между «точкой зрения крупной позиции» и «точкой зрения пустого портфеля

»: спросите себя: «Если бы сегодня мой портфель был пуст, выбрал бы я эту позицию?»

•

Стандартизируйте действия в случае колебаний

: например, установите правило, что при падении цены любого актива в портфеле ниже ожидаемого уровня, основанного на фундаментальных показателях

, следует сократить позицию, а не полагаться на спонтанное решение.

•

Рационально оценивайте издержки «небольших действий

»: оценивайте «альтернативные издержки», а не «трудности операции», возвращаясь к рациональному анализу.

•

Будьте настороже в отношении «выбора по умолчанию

»: если вы замечаете, что всегда «сначала ничего не делаете», возможно, это проявление когнитивного искажения.

Заключение

На рынке один из самых незаметных рисков связан не с резкими решениями, а с привычным бездействием.

Предпочтение текущего положения дел кажется безопасным, но на самом деле может стать самым большим препятствием на пути к рациональному принятию решений.

Инвестирование заключается не в том, чтобы постоянно действовать, а в том, чтобы каждый раз принимать четкое решение между сохранением статус-кво и изменением.

Раздел 13: Эффект фреймирования (Framing Effect)

Одни и те же факты могут привести к разным решениям

Инвестиционные решения, на первый взгляд, представляют собой «оценку информации», но на практике «способ представления информации» зачастую оказывает большее влияние, чем само содержание.

Одна и та же акция, один и тот же набор данных, разные интерпретации — инвесторы могут прийти к совершенно разным выводам.

В этом и заключается эффект фреймирования (Framing Effect): оценка людьми одних и тех же фактов может значительно различаться в зависимости от способа их представления.

Психологический механизм

Эффект фреймирования уходит корнями в особенности работы человеческого мозга: наше восприятие цифр, рисков и результатов не является абсолютным, а носит относительный характер и зависит от контекста.

Когда информация подается в «позитивной формулировке» (gain frame), люди склонны избегать риска; когда же та же информация подается в «негативной формулировке» (loss frame), люди с большей вероятностью идут на риск.

Это обусловлено механизмом «неприятия потерь» из теории перспектив (Prospect Theory): перед лицом возможного выигрыша люди ведут себя консервативно; перед лицом возможного убытка — агрессивно.

Типичные проявления в инвестировании

•

«Потерять 20 %» и «сохранить 80 %»: первое вызывает панику, второе кажется приемлемым.

•

«Высокий потенциал роста» против «пока не приносит прибыли

»: первое открывает простор для воображения, второе раскрывает суть риска.

•

«Возможность купить на дне» против «ловушка стоимости

»: является ли это возможностью или риском — контекст определяет восприятие.

•

Рейтинг аналитиков

: «понижен до» «держать» и «сохранен на уровне» «держать» — хотя результаты одинаковы, реакция рынка заметно различается.

•

Формулировки в финансовом отчёте

: если руководство использует термин «macro headwinds» (макроэкономические препятствия) вместо «снижение спроса», это создаёт впечатление большей контролируемости и объективности.

Зачастую мы думаем, что делаем «основанные на фактах суждения», на самом деле это всего лишь эмоциональная реакция на формулировку.

Анализ примера: публикация финансового отчета Meta (Facebook) за 4-й квартал 2022 года

В конце 2022 года при публикации финансового отчёта Meta объявила о «полном переходе к повышению эффективности и контролю затрат», а генеральный директор Марк Цукерберг объявил 2023 год «Годом эффективности» (Year of Efficiency).

Суть дела заключалась в том, что компания проводила массовые увольнения, сокращала расходы и уменьшала инвестиции в метавселенную.

Однако благодаря тому, что финансовый отчет и риторика руководства искусно сформировали «рамки трансформации», в которых акцент делался на «повышении рентабельности», а не на «сокращении бизнеса», реакция рынка была крайне положительной.

После публикации результатов акции Meta за один день выросли более чем на 23 %. Это был самый большой скачок с 2013 года.

Это типичный пример «эффекта рамки»: сама информация не изменилась, но благодаря позитивной формулировке и структуре она вызвала у инвесторов ожидания «возвращения к эпохе, когда главную роль играет денежный поток», а не опасения по поводу «замедления роста».

Выводы и рекомендации инвесторам

•

Относитесь к «формулировкам» с долей скептицизма

: спросите себя: «Если бы эту фразу сформулировали по-другому, привело бы это меня к иному выводу?»

•

Возвращайтесь к сути данных

: сводите формулировки к цифрам или моделям, чтобы не поддаваться эмоциональному влиянию языка.

•

Не попадайтесь в ловушки заголовков СМИ

: такие слова, как «обвал», «скандал» или «достижение исторического максимума», легко вызывают эмоциональные суждения.

•

Тренируйте обратное мышление

: при появлении позитивных новостей попытайтесь переосмыслить их через «призму убытков», а при появлении негативных новостей спросите себя: «Не изменилась ли суть ситуации?».

•

Создайте собственную систему оценки

: не позволяйте рынку или аналитикам «ограничивать» вас, ориентируйтесь на данные, логику и баланс рисков.

Заключение

В мире инвестиций слова влияют на чувства, а чувства — на принятие решений.

Эффект «рамки» — это не проблема информации, а то, как нас «направляют» в восприятии информации.

По-настоящему зрелый инвестор умеет переключаться между эмоциональной риторикой и логическим суждением, не позволяют формулировкам вести себя за собой, а используют собственную «систему» для понимания рынка.

Раздел 14: Теория когнитивного диссонанса (Cognitive Dissonance)

Вы ошиблись, но не хотите этого признавать

Когда человек сталкивается с противоречащими друг другу убеждениями, поступками или информацией, у него возникает сильное чувство дискомфорта. Это психологическое состояние называется когнитивным диссонансом (Cognitive Dissonance).

Например:

•

Вы всё время повторяете себе: «Я — рациональный инвестор», но только что в панике продали акции с убытком.

•

Вы твердо убеждены, что какая-то акция — долгосрочный «бык», но на самом деле ее фундаментальные показатели ухудшаются уже три квартала подряд.

•

Вы снова и снова заявляете, что «не будете покупать на пике», но только что вскочили в популярную акцию сразу после прорыва.

Когда «самооценка» не совпадает с «реальными действиями и их результатами», мозг попадает в состояние когнитивного конфликта. В этот момент, чтобы облегчить дискомфорт, мы часто не корректируем своё поведение или представления, а выбираем более «экономный» подход: искажаем интерпретацию, применяем избирательную фильтрацию или оправдываем прошлое.

Психологический механизм

Теория когнитивного диссонанса была сформулирована американским психологом Леоном Фестингером (Leon Festinger). Её основная идея заключается в следующем:

когда у человека присутствуют два или более противоречащих друг другу представления, он испытывает психологическое напряжение (дисфонию), чтобы уменьшить это дискомфорт, люди склонны изменять свои представления, выборочно игнорировать информацию или переосмысливать результаты своего поведения.

Для инвесторов такой «психологический защитный механизм», хотя и приносит краткосрочное облегчение, в долгосрочной перспективе он мешает самокорректировке, задерживает корректировку решений и даже усугубляет убытки.

Типичные проявления в инвестировании

•

Рационализация убытков

: «Я не ошибся в оценке, просто рынок ведет себя слишком иррационально».

•

Избирательная память

: «На самом деле я изначально планировал краткосрочную сделку, просто не успел продать во время этого скачка».

•

Отказ от новой информации

: чтение только оптимистичных отчетов и игнорирование аргументов «медведей».

•

Упорное удержание невыгодных позиций

: «Продать сейчас — значит признать свою ошибку, а я не могу этого сделать».

•

Отрицание изменения реальности

: «У этой компании просто временные проблемы, в долгосрочной перспективе всё будет в порядке».

Все эти реакции не являются рациональным анализом рынка, а представляют собой механизмы саморегуляции, направленные на смягчение внутренних противоречий.

Анализ микроситуации: «пир рационализации» в сезон отчетности на американском рынке

Каждый раз, когда наступает сезон отчетности, инвесторы на американском рынке часто сталкиваются со следующей ситуацией:

Вы владеете акциями технологической компании с высоким потенциалом роста и твердо верите в её будущую модель прибыли. В результате в отчёте оказывается, что выручка не оправдала ожиданий, а рост числа пользователей замедлился, и после закрытия торгов цена акций резко падает.

В этот момент вы, вероятно,:

•

игнорировать реальные риски замедления роста прибыли

, акцентируя внимание на «сезонных факторах» или «разовых затратах»...

•

отказаться от корректировки

позиции, поскольку это равносильно признанию своей прежней ошибки в оценке;

•

Искать «альтернативную

информацию»,

подтверждающую вашу первоначальную точку зрения

, например, что какой-то аналитик по-прежнему настроен оптимистично или генеральный директор высказывается в позитивном ключе.

•

Начать подчеркивать ценность долгосрочного владения акциями

, даже если изначально вы покупали их с целью среднесрочной спекуляции.

Это классический пример когнитивного диссонанса в инвестировании: вы не то чтобы не замечаете изменений, а просто не хотите признавать тот факт, что «возможно, я ошибся в своих оценках».

Выводы и рекомендации инвесторам

•

Фиксируйте логику принятия решений

,

оставляйте записи для анализа

: при каждой покупке/продаже записывайте мотивы и допущения, чтобы при анализе сделок легче справляться с когнитивным диссонансом.

•

Приучитесь искать сигналы в противоположных эмоциях

: чем больше вы сопротивляетесь какой-то информации, тем внимательнее к ней стоит отнестись.

•

Сознательно практикуйте «корректировку», а не «защиту

»: признание ошибок — это не признак недостаточной компетентности, а необходимый путь к совершенствованию системы.

•

Создайте «механизм отсева гипотез

»: когда определенные условия перестают выполняться (например, предпосылки роста

, обоснованность оценки и т. д.), следует автоматически инициировать пересмотр или корректировку.

•