Человеческая природа на фондовом рынке

Пример: цепная паника, вызванная банкротством Silicon Valley Bank (SVB) (2023 г.)

В марте 2023 года, после банкротства Silicon Valley Bank, социальные сети и новостные платформы были переполнены сообщениями о «кризисе региональных банков». Это привело к мгновенной панике на рынке: инвесторы массово сбрасывали акции других средних и мелких банков (таких как First Republic и PacWest), и даже те банки, которые отличались по фундаментальным показателям и имели хорошее состояние активов, не смогли избежать падения.

Это типичный пример эффекта доступности: люди увидели яркий сигнал «банкротство банка», и их мозг сразу же сделал вывод, что «все банки подвержены риску», в результате чего они упустили из виду необходимость более глубокой оценки рисков.

Выводы и рекомендации инвесторам:

•

Уделите время изучению «забытых, но важных» фундаментальных данных

•

Не поддавайтесь эмоциональному воздействию заголовков, анализируйте причины событий, о которых сообщают новости

•

Записывайте «триггерную информацию», влияющую на ваши решения, и оценивайте, насколько она действительно репрезентативна

•

Используйте долгосрочные графики и данные для нивелирования влияния краткосрочных новостей

Вывод:

То, что легко вспомнить, не всегда является самым важным. Часто повторяемая и эмоционально насыщенная информация в СМИ может ввести нас в заблуждение при оценке рынка. Только выйдя из «ловушки доступности», можно вернуться к действительно рациональному анализу.

Раздел 6: Предвзятость в пользу собственного выбора (Choice-Supportive Bias)

Вы держитесь за свой выбор, потому что не хотите признать ошибку

Любое инвестиционное решение — это выбор. Сделав его, мы обычно склонны верить, что «мой выбор был правильным», даже если реальность показывает обратное.

Эта психологическая склонность называется «предвзятостью в пользу собственного выбора». Она заключается в том, что, как только люди принимают какое-либо решение, они с большей вероятностью будут вспоминать, интерпретировать или оценивать этот выбор как положительный и, даже если впоследствии появляется неблагоприятная информация, будут склонны отстаивать обоснованность этого выбора.

Это происходит не в результате рационального анализа, а из-за механизма эмоциональной защиты. Мы не хотим признавать, что «сделали неверный выбор», потому что это означает признание ошибочности прежних суждений, усилий и даже представления о себе.

Психологический механизм

Предвзятость в пользу собственного выбора помогает поддерживать согласованность представлений. Когда наше поведение (покупка определённых акций) вступает в противоречие с реальными результатами (убытки, падение курса), мозг пытается смягчить дискомфорт путём переосмысления, например:

•

Преувеличение достоинств: «Технологии компании неплохие, давайте подождем еще немного».

•

Идеализация мотивов: «Я купил акции из-за хороших долгосрочных перспектив, поэтому краткосрочные колебания неважны».

•

Отрицание альтернативных вариантов: «Хорошо, что я не купил другую акцию, иначе убытки были бы ещё больше».

Это не анализ реальности, а попытка устранить эмоциональный дисбаланс.

Типичные проявления в инвестировании

•

Чем сильнее падение, тем больше оправданий

: «Падение — это лишь краткосрочная коррекция, фундаментальные показатели компании в порядке».

•

Чтение только оптимистичных прогнозов

: уделяют внимание только тем источникам информации, которые совпадают с их собственной точкой зрения, отфильтровывая противоположные мнения.

•

Отрицание ошибок и откладывание продажи

: «Продать сейчас — значит признать поражение, этого нельзя».

•

Увеличение позиции под влиянием самоубеждения

: «Куплю ещё немного, чтобы усреднить себестоимость — когда цена восстановится, смогу заработать больше».

•

Обесценивание упущенных возможностей

: «Видите, пузырь Tesla слишком велик, чем выше рост, тем опаснее».

Общая черта этих действий заключается в том, что вместо экономических аргументов используются психологические оправдания, что в конечном итоге приводит к нежеланию своевременно фиксировать убытки, неэффективного распределения капитала и даже к «эмоциональному удержанию позиций».

Анализ случая: когнитивная ригидность среди инвесторов на американском рынке

Предвзятость в пользу собственного выбора на американском рынке встречается довольно часто, особенно в ситуациях, когда после покупки акций компаний с высоким потенциалом роста на пике рынка их котировки затем долго снижаются. Многие инвесторы в 2021 году купили популярные технологические акции, такие как Zoom, Peloton, Roku и т. д. Когда цены упали, они не скорректировали свои позиции с учетом фактических финансовых отчетов или изменений на рынке, а вместо этого постоянно подчеркивали, что «это всего лишь рыночные настроения» и «в долгосрочной перспективе возможности по-прежнему хорошие», игнорируя изменения в конкурентной среде, оценках и прибыльности.

Такое мышление, основанное на убеждении, что «само наличие позиции уже оправдывает её», часто служит психологической защитой: цель заключается не в том, чтобы заработать, а в том, чтобы прошлый выбор не выглядел ошибочным.

Выводы и рекомендации инвесторам

•

Создайте механизм самоанализа

: регулярно спрашивайте себя: «Если бы у меня сейчас не было этой акции

, купил бы я её?»

•

Записывайте первоначальные мотивы инвестирования

: фиксируйте логику покупки и в будущем сверяйте её с текущей ситуацией, чтобы проверить, остаётся ли она актуальной.

•

П

ризнать ошибку один раз лучше, чем продолжать её усугублять. Своевременный пересмотр решения — признак зрелости инвестора.

•

Избегайте эмоциональных позиций

: сосредоточьтесь на самом активе, а не на том, что «это я его выбрал».

•

Определите условия продажи

: например, изменение стоимости компании, ухудшение фундаментальных показателей, усиление конкуренции и т. д., а не «убыток слишком велик, чтобы продать».

Заключение

Предвзятость в пользу собственного выбора — это психологическая броня, которая помогает избегать сожалений. Она заставляет нас, сталкиваясь с ошибкой, утешать себя упорством, в результате чего мы часто погружаемся в проблему ещё глубже.

Настоящая зрелость — это не всегда правильный выбор, а смелость исправлять свои ошибки. Рассматривайте актив как инструмент, а не как часть самоидентичности, это поможет сохранить ясность мышления и двигаться дальше.

Раздел 7: Ошибка выжившего (Survivorship Bias)

Мы видим успехи только тех, кто остался на рынке

Когда мы изучаем инвестиционные стратегии, анализируем историю роста компаний или оцениваем результаты фондов, мы часто сосредотачиваемся на «истории успеха». Однако в таком подходе скрывается огромная ловушка: мы не слышим историй тех, кто потерпел неудачу и поэтому ошибочно полагаем, что добиться успеха проще, чем на самом деле, а риски ниже, чем в реальности.

Это и есть «ошибка выжившего» — мы склонны обращать внимание на тех, кто «остался в живых», ошибочно считая их опыт универсальным законом, что приводит к неверной оценке вероятности успеха.

Психологический механизм

Человеческий мозг отдаёт предпочтение видимой информации, но не замечает отсутствующих данных. Успешные люди становятся героями множества историй: об их пути рассказывают снова и снова; в то время как проигравшие незаметно исчезают из поля зрения и больше не фигурируют в статистике или исследованиях.

Кроме того, мы также склонны «искать закономерности у победителей» — при этом мы не замечаем, насколько выборка победителей искажает общую картину.

Типичные проявления в инвестировании

•

Слепое следование за «звездными» компаниями

: «Посмотрите, как Apple превратилась из компании, начавшейся в гараже, в компанию с рыночной капитализацией в триллион — я тоже хочу инвестировать в технологические акции на ранней стадии».

•

Анализ только быстро растущих фондов/ETF

: «Этот фонд за последние 5 лет показал годовую доходность 20 %, что свидетельствует об эффективности его стратегии».

•

Игнорирование рисков и примеров неудач

: «Столько людей заработали большие деньги, покупая акции быстрорастущих компаний, значит, правильно держать их в долгосрочной перспективе».

•

Формирование ошибочных убеждений на основе крайне редких успехов

: «Если они смогли обрести финансовую свободу, то и я

смогу реализовать свою мечту, торгуя акциями».

За этим образом мышления скрывается допущение: успех — это норма, а провал — исключение. Но реальность прямо противоположна: на финансовых рынках многие участники терпят неудачу, просто их истории остаются незамеченными.

Анализ примера: кого мы помним и о ком забываем на американском рынке

В истории рынка NASDAQ в конце 90-х годов прошлого века во время интернет-бума возникли сотни технологических компаний, которые, казалось, имели безграничные перспективы. Многие инвесторы впоследствии запомнили только такие компании, как Amazon и eBay, которые в итоге добились успеха, но забыли о гораздо большем количестве компаний, когда-то бывших на пике славы, таких как Webvan, Pets.com и Go.com, которые в конечном итоге либо обанкротились, либо были сняты с биржевой торговли.

Точно так же данные по активным фондам за последние 20 лет показывают, что лишь крайне немногие из них смогли стабильно превосходить рыночные индексы, но финансовые СМИ зачастую освещают только те 5 % «выживших и выдающихся» звездных фондов, игнорируя 95 % контрольной группы, результаты которой в конечном итоге оказались посредственными или даже плачевными.

Выводы и рекомендации инвесторам

•

Расширяйте горизонты анализа

: изучая успешный опыт, необходимо одновременно анализировать и примеры неудач. Успех не означает, что это универсальный путь.

•

Заменяйте отдельные истории статистическим анализом

: при оценке эффективности стратегии следует ориентироваться на общую долю успешных результатов, а не на отдельные истории.

•

Будьте консервативны при определении ожидаемых показателей

: не ориентируйтесь на исключительные случаи, а основывайте свои ожидания на реальной доходности большинства инвесторов.

•

Учитывайте ошибки отбора при оценке результатов

: за завышенной годовой доходностью может

скрываться результат лишь небольшого числа сохранившихся счетов, а не показатель эффективности всей стратегии.

•

Уделяйте больше внимания контролю рисков, а не максимизации доходности

: успешные инвесторы могут быть просто везучими, а неудачники, скорее всего, раскрывают истинные риски.

Заключение

Мы думаем, что видим «опыт», на самом деле это всего лишь истории тех, кто выдержал отбор. В инвестировании самым опасным является не провал, а убеждение, что успех так же прост и воспроизводим, как в сказках.

Понимание «эффекта выживших» является основой для построения моделей рисков в реальном мире, а также необходимое условие для сохранения скромности в инвестировании.

Раздел 8: Эффект знания задним числом (Hindsight Bias)

«Мудрость задним числом» — самая распространённая иллюзия

«Я давно знал, что эта компания обанкротится». «Этот пузырь обязательно лопнет, это лишь вопрос времени». «Когда ФРС тогда повысила ставку, я сразу понял, что рынок упадет».

Эти, казалось бы, проницательные высказывания на самом деле зачастую не являются результатом подлинной способности предсказывать будущее, а представляют собой психологическое смещение, связанное с «переписыванием воспоминаний» задним числом, которое называется «эффектом знания задним числом».

Ошибка ретроспективной оценки означает, что после того, как событие произошло, люди склонны переоценивать свою способность предвидеть результат заранее и верить, что тот или иной исход был «неизбежен», что приводит к неверной оценке собственной способности принимать решения, ошибок других людей, а также неопределённости будущего.

Психологический механизм

Это смещение возникает из-за «искажения интеграции информации», происходящего в мозге при воспоминании. Когда результат уже известен, мозг автоматически «согласовывает» его с логикой процесса, делая событие более разумным, предсказуемым и даже «очевидным».

Хотя этот механизм способствует эмоциональной стабильности, он также приводит к серьезным искажениям в процессе обучения и завышению собственной судебности, поскольку мы не можем правильно оценить неопределенность, существовавшую в момент принятия решения.

Типичные проявления в инвестировании

•

Преувеличение количества случаев, когда «предсказания сбылись

»: «Я тогда сразу предсказал падение банковских акций, жаль, что не открыл крупную позицию».

•

Игнорирование реальной неопределённости

: «Тогда было очевидно, что S&P обязательно пойдёт вниз, это знал даже такой мелкий инвестор, как я».

•

Чрезмерное обвинение других

: «Этот фонд-менеджер просто глуп — он знал о повышении ставок, но всё равно купил акции компаний роста».

•

Ретроспективное оправдание собственной логики

: «Я тогда проанализировал, что снижение котировок технологических акций в этом цикле должна была произойти уже давно».

Последствия этих явлений: чрезмерная самоуверенность, ошибочная атрибуция, остановка процесса обучения.

Анализ случая: «коллективное просветление» после финансового кризиса 2008 года

После начала финансового кризиса рынок наполнился голосами: «Мы должны были это предвидеть». Многие, оглядываясь назад на рынок субстандартных ипотечных кредитов и рост левериджа, демонстрировали сильное ощущение ясности задним числом, считая, что все признаки были заметны заранее.

Однако в 2006–2007 годах большинство рейтинговых агентств, ведущих СМИ и аналитиков инвестиционных банков не высказывали явных предупреждений. Многие инвесторы в то время также активно участвовали в инвестициях на рынке недвижимости и в продукты CDO.

То, что в ретроспективе кажется «очевидными признаками кризиса», в то время было предметом споров и сопровождалось неясной информацией; по-настоящему ясным является лишь реконструкция воспоминаний и рационализация объяснений после того, как результат стал известен.

Выводы и рекомендации инвесторам

•

Фиксируйте реальные суждения и обоснования, предшествовавшие принятию решений

, включая ваши прогнозы относительно событий и оценку неопределенности на тот момент.

•

Создайте механизм «последующей оценки» инвестиций

: не только анализируйте результаты, но и проверяйте, была ли исходная информация достаточной для обоснования прогнозов.

•

Уважайте неопределенность

: научиться говорить «я не знаю» — это мудрее, чем притворяться, будто вы знали это заранее.

•

Не оценивайте качество решения по результату

: правильное решение может привести к убыткам, а ошибочное — на время принести прибыль.

•

Развивайте статистическую интуицию

: понимайте, что в условиях ограниченной информации и вероятностного характера событий многие результаты носят случайный характер и не поддаются контролю.

Заключение

Понимание всего задним числом не означает, что в тот момент мы действительно всё понимали. Мудрость задним числом — это когнитивная иллюзия, которая заставляет нас ошибочно полагать, что мы «становимся всё умнее», но при этом мы неосознанно отказываемся от скромности, стремления к обучению и осознания рисков.

Настоящая мудрость инвестора заключается не в том, насколько четко он анализирует ситуацию задним числом, а в том, как заранее справляться с неопределённостью и как честно признавать свои слепые зоны после события.

Оглядываясь назад, везде видны возможности, а глядя вперед — одни риски.

Раздел 9: Искажение атрибуции (Attribution Bias)

Успех приписывают себе, а неудачу — рынку

Столкнувшись с прибылью или убытком, инвесторы часто подсознательно объясняют это так: «Прибыль — заслуга моей проницательности; убыток — следствие невезения или того, что рынок сошел с ума». Эта склонность приписывать хорошие результаты собственным способностям, а плохие — внешним факторам и есть смещение в пользу собственной персоны.

Искажение атрибуции в свою пользу проявляется тогда, когда люди склонны преувеличивать своё влияние и игнорировать роль окружающей среды, удачи и системных факторов, что приводит к формированию самоусиливающейся ошибочной обратной связи.

Психологический механизм

Это смещение имеет два направления:

•

Эгоистическая атрибуция (Self-Attribution Bias)

: успех приписывается собственным способностям и суждениям; неудачу же списывают на внешнюю среду, политику, вмешательство других людей и т. д.

•

Иллюзия контроля (Illusion of Control)

: переоценка собственного контроля над результатами, даже если результаты инвестиций в значительной степени зависят от рыночных колебаний, макроэкономической политики, удачи и т. д.

Это отклонение является распространенной психологической стратегией, которую люди используют для поддержания чувства собственной значимости, однако в инвестировании оно может привести к слепой уверенности, ошибочным путям обучения и неверной интерпретации опыта.

Типичные проявления в инвестировании

•

На бычьем рынке считать себя «биржевым гени

ем»: «Я же знал, что цены пойдут вверх, я всегда точно выбираю акции».

•

Во время медвежьего рынка обвиняют всех вокруг

: «ФРС действует слишком жестко, иначе я бы на этой волне точно заработал».

•

Помнить только успехи и не анализировать неудачи

: «В тот раз я вовремя продал, а последующие убытки были вызваны «чёрным лебедем»».

•

Отрицание реальности после упущенной возможности

: «Хорошо, что я не купил NVIDIA, пузырь был слишком велик — хотя акции и выросли на 100 %».

Мотивы, стоящие за таким поведением, заключаются не в реальном анализе логики событий, а в стремлении защитить самооценку и чувство контроля. Однако постоянное неверное объяснение причин приводит к тому, что инвесторы упускают возможности для роста и даже повторно попадают в ловушки.

Анализ случая: бум розничных инвесторов на платформе Robinhood (2020–2021)

Во время пандемии тысячи молодых американских инвесторов впервые вышли на фондовый рынок через платформу Robinhood. На фоне резкого роста акций технологических компаний и «мем-акций» (таких как GameStop и AMC) многие инвесторы за короткий срок получили значительную прибыль.

Многие начали делиться в социальных сетях «своими секретами выбора акций», «приёмами технического анализа» и «рыночными наблюдениями». Они твёрдо верили в свою уникальную прозорливость, вместо того чтобы признать, что это был системный рост, вызванный такими факторами, как денежно-кредитная политика ФРС, фискальные стимулы и аномально высокая спекулятивная активность на рынке.

Когда в 2022 году рынок вошёл в фазу коррекции, многие розничные инвесторы понесли значительные убытки. Часть из них по-прежнему отказывается признавать свои ошибки в оценке ситуации, вместо этого обвиняя «манипуляции Уолл-стрит» и «ФРС, которая бросила нас», игнорируя собственные ошибочные решения, такие как чрезмерная концентрация портфеля и бездумное наращивание позиций.

Такой переход от ощущения себя героем к роли жертвы является типичным проявлением искажения чрезмерной атрибуции.

Выводы и рекомендации инвесторам

•

Каждый раз, когда вы получаете прибыль или убыток, стоит задуматься: это вы правильно оценили ситуацию, или вам просто повезло?

•

Фиксируйте процесс принятия решений, а не только их результаты

— это поможет объективно оценить границу между вашими способностями и удачей.

•

Составьте список напоминаний о внешних факторах

(таких как процентные ставки, инфляция, геополитическая обстановка), чтобы не «смотреть только на себя».

•

Примите тот факт, что «инвестирование — это деятельность, которую невозможно полностью контролировать», и относитесь к рынку с уважением, а не питайте иллюзию контроля.

•

Развивайте умение анализировать неудачи

: только осмелившись признать свои ошибки, вы сможете скорректировать инвестиционную модель.

Заключение

Чрезмерная атрибуция — это мягкая форма самообмана. Она заставляет нас рассматривать успех как нечто неизбежное, а неудачу — как случайность, и мешает нам учиться на собственных ошибках.

Признание неопределённости, признание роли удачи, признание того, что мы не всемогущи, — это обязательный путь для каждого зрелого инвестора.

Раздел 10: Иллюзия контроля (Illusion of Control)

Вы думаете, что всё контролируете, но но рынок вам не подчиняется

Нам всегда нравится верить, что всё находится в наших руках. В инвестировании такая уверенность встречается особенно часто: «Я проанализировал финансовую отчётность, поэтому могу предсказать рост или падение»; «Я установил уровни фиксации прибыли и ограничения убытков, поэтому риск находится под контролем»; «Я разбираюсь в технических индикаторах, поэтому смогу избежать падения».

Такая сильная вера в «контроль над результатом» иногда придаёт уверенности и дисциплины, но чаще всего это психологическая иллюзия: мы переоцениваем свою способность контролировать системы, подверженные неопределённости.

Это и есть «иллюзия контроля» (Illusion of Control) в психологии: люди склонны верить, что обладают большим контролем над событиями, которые на самом деле носят случайный характер или являются чрезвычайно сложными.

Психологический механизм

Иллюзия контроля — это одна из стратегий, с помощью которой мозг справляется с тревогой, вызванной неопределённостью. Столкнувшись со сложной рыночной системой, мозг ищет закономерности, устанавливает причинно-следственные связи и создаёт правила, чтобы обрести ощущение контроля, даже если эти закономерности на самом деле не существуют.

Например:

•

мы ошибочно полагаем, что определённый технический индикатор «может предсказать переломный момент»;

•

мы верим, что выбор компании, которая «звучит впечатляюще», свидетельствует о нашей прозорливости;

•

или, установив стратегию автоматической торговли, ошибочно полагаем, что «риски уже под контролем»

На самом деле это ощущение контроля является механизмом самоутешения, но оно маскирует реальные риски и приводит к ошибочным суждениям.