Курс лекций для портфельного инвестора

Бескупонные облигации – идентичны обычным облигациям, за исключением того, что выплата процента заменена на продажу с дисконтом к номиналу. В этом смысле они напоминают векселя.

К ведущим торговым площадкам, на которых покупают-продают долговые обязательства, относятся следующие:

– ОТС (Over-Counter – внебиржевой рынок), где торгуются практически все «живые» долговые бумаги;

– свот, где торгуются фьючерсы и опционы на государственные ценные бумаги правительства США;

– СМЕ, где торгуются фьючерсы и опционы на неамериканские государственные ценные бумаги, а также фьючерсы на Eurodollar и Euroyen.

Наибольшие объемы торгов на фьючерсных рынках сосредоточены на следующих контрактах:

– Treasure Bonds (T-Bonds) – ценные бумаги правительства США со сроком погашения 30 лет и полугодовыми выплатами процентов;

– Treasure Notes ( Т-Notes) – ценные бумаги правительства США со сроком погашения от 2, 5, 10 лет и полугодовыми выплатами процентов;

– Treasure Bills (T-Bills) – ценные бумаги правительства США со сроком погашения 13, 26 и 52 недели и доходом в виде дисконта;

– EuroDoIIar- депозитные сертификаты, выпущенные неамериканскими банками на крупные суммы, номинированные в долларах США.

Товарный рынок

Ведущие торговые площадки по торговле товарными фьючерсами и опционами:

– СМЕ – наибольший интерес представляют контракты на домашний скот, а также GSCI\

– СВОТ- торгуются срочные контракты на зерно и пищевое масло;

– NYMEX – СОМЕХ – контракты на цветные металлы и энергоносители;

– IPE- одна из наиболее мощных биржевых площадок по торговле срочными контрактами на энергоносители;

– LME- ведущая биржа по торговле металлами.

Специалисты выделяют следующие основные товарные группы, по

которым торгуются ликвидные срочные контракты:

– драгоценные металлы (золото, серебро, платина, палладий);

– цветные металлы (медь, алюминий, никель и др.);

– пищевые продукты (пшеница, кукуруза, соя и соепродукты, свинина, скот и др.);

– «мягкие» товары (сахар, кофе, какао, апельсиновый сок, хлопок).

Золото

До Великой депрессии тридцатых годов американцы могли иметь столько золота, сколько хотели. Золотые монеты были легальным товаром. В 1934 г. был принят закон, согласно которому было запрещено хранить золото в слитках, если оно не предназначалось для промышленных целей. Была установлена твердая цена на золото в размере 35 долл, за унцию. С этого времени и по 1968 г. цена на золото оставалась постоянной, несмотря на то, что цены на все остальное возросли многократно. Из-за возросшего спроса на этот вид металла был отменен ранее образованный крупными западными государствами пул по золоту, и золото «пустилось в свободное плавание». К началу восьмидесятых годов прошлого столетия, когда президент Форд запретил продажу золота американцам, цена поднялась до 875 долл, за унцию. С тех пор цена на золото снижалась и в течение нескольких лет находилась в коридоре 260-330 долл, за унцию. В последний период времени наблюдается рост стоимости золота, которая в начале 2008 г. превысила отметку в 900 долл, за унцию.

На рынке золото является чистейшим капиталовложением, наилучшим образом страхующим от потерь. Это международное признанное средство обмена, которое без особых трудностей можно перевозить. В отличие от денежной наличности оно обладает внутренней ценностью. Во времена политической и экономической нестабильности люди вновь обращаются к золоту как средству обмена. Вот почему цена золота имеет свойство подниматься в период растущей инфляции, падения процентных ставок, общей нестабильности в мире. Золото – товар времени кризиса. Оно хорошо идет, когда становится плохо или ожидается, что будет еще хуже.

В настоящий момент фьючерсный контракт на золото обеспечивает важную альтернативу традиционным средствам вложения капитала. Фьючерсные контракты на золото являются также ценным товаром для коммерческих производителей и пользователей металла, хеджирующих риски изменения цен.

Золото – важный индустриальный товар. Это превосходный проводник электричества, чрезвычайно стойкий к коррозии, один из наиболее химически устойчивых металлов, что важно в электронике и высоких технологиях.

Многие финансовые аналитики предполагают, что основной причиной снижения стоимости золота в последние несколько лет стала распродажа золотых резервов центральными банками ведущих экономических стран. Мое частное мнение: наблюдался сговор между крупными инвесторами и государственными структурами. Вполне нормальное явление, когда в период низких цен государство продает товар (продукт) частным инвесторам. Такова жизнь чиновника. Когда нужно покупать, они продают, а когда нужно продавать – покупают.

Серебро

Когда Александр Гамильтон основывал денежную систему страны, он установил, что цена серебра должна составлять одну шестнадцатую часть от цены золота. С тех пор цены на серебро в основном соответствовали этому соотношению. В начале 1980 г., когда цена на золото достигла 875 долл, за унцию, повышение цены на серебро пошло своим путем. Цена на серебро, подогреваемая увеличившимися покупками с маржой, производимыми братьями Хант из штата Техас, всего за несколько месяцев подскочила с 10 до 50 долл, за унцию. Затем в дело вмешалась Комиссия по торговле товарами широкого потребления, потребовавшая, чтобы эти покупки с маржой были гарантированы дополнительным обеспечением. Цена на серебро начала падать со скоростью, превышающей скорость ее роста, до тех пор, пока не упала до 5 долл, за унцию, в то время как золото продавалось по цене 350 долл, за унцию. Прежнее соотношение цен серебра и золота в пределах 16:1, восстановившееся после повышения цен на серебро в 1980 г., упало до рекордного значения и в настоящий момент составляет 55:1.

История с братьями Хант с точки зрения бизнеса была не совсем чистой. По мнению некоторых финансовых специалистов, изменение правил игры во время игры является плохой практикой. Основная причина изменения данных правил – лоббирование увеличения дополнительного обеспечения со стороны тех участников, которые слишком много продали контрактов на серебро и не были в состоянии закрыть свои «короткие» позиции.

Как и золото, серебро представляет собой кризисный металл, естественную стоимость которого люди используют в тех ситуациях, когда бумажные деньги теряют ценность. Но поскольку серебро намного дешевле золота, серебро не так легко перемещать. Недостаточная портативность серьезно уменьшает ценность серебра как средства инвестирования на случай кризиса. Однако серебро широко применяется в различных отраслях промышленности, в том числе в фотографии, стоматологии.

На рынок серебро поступает из двух основных источников – добычи и переплавки старого серебра. Основными поставщиками вновь добытого металла являются Мексика, США и Перу.

Фьючерсные контракты на серебро используются производителями серебра и пользователями серебросодержащих продуктов для хеджирования ценовых рисков.

Следует особо отметить, что с 1997 г. всемирно известный инвестор Уоррен Баффетт начал активно скупать серебро в слитках и перевозить его в Европу. На начальном этапе все было спокойно и тихо. Неизвестно, каким образом антимонопольный комитет узнал о действиях Уоррена Баффетта, в прессе поднялась шумиха, и Баффетт был вынужден признать, что к 1998 г. он официально владел 20% всех мировых запасов серебра. По информации различных зарубежных средств массовой информации, Баффетт до последнего времени наращивал свои запасы.

Также интересно, что еще одним крупным владельцем (за счет скупки серебряных рудников) стал Билл Гейтс. Самое любопытное то, что на скупку рудников Гейтс направил все финансовые средства, вырученные от частичной продажи практически по максимальной цене принадлежавших ему акций его же компании. Таким образом, по нашему мнению, богатейшие люди планеты к глубокому финансовому кризису, который еще не наступил, начали готовиться заблаговременно.

В настоящий момент наилучшая долгосрочная стратегия инвестирования на рынке серебра и золота заключается в следующем. Приведем рассуждения относительно текущей ситуации и выбора оптимальной стратегии.

Нет особой необходимости еще раз говорить о том, что мировая финансовая система становится все неустойчивее, в большей степени это касается курса доллара к некоторым мировым валютам. Дела в экономике, прежде всего США, также оставляют желать лучшего. Для инвесторов выход один – искать «тихую гавань», основная задача которой -сохранение капитала, а если повезет, немного подзаработать.

Инвестор знает, что кризисными инструментами, способными в большой мере сохранить финансовые ресурсы, являются золото и серебро (наличная форма, фьючерсные контракты, опционы). Известно, что в долгосрочном историческом плане соотношение стоимости золота к стоимости серебра находилось на уровне 1:16 (более 1:60 в настоящий момент), из этого следует, что безопаснее покупать серебро. С точки зрения технического анализа золоту есть куда падать, кроме того, настоящая стоимость серебра близка к цене себестоимости. Наиболее безопасным, на наш взгляд, вариантом инвестирования является открытие «длинных» позиций по серебру и «коротких» – по золоту. В данном случае инвестор будет «играть» по большей части на возврат к «нормальному» соотношению цены на золото и серебро. Другими словами, долгосрочный арбитраж на расхождение фундаментальных факторах. Допустим, по различным причинам цены на данную группу металлов начали расти, тогда центральные банки крупнейших развитых стран могут воспользоваться благоприятной ценовой конъюнктурой и увеличить предложение золота на рынке. При нестабильности на финансовых рынках вероятность такого развития ситуации довольно высока. Возможна ситуация, когда стоимость золота может в краткосрочном плане расти более быстрыми темпами, чем серебра, но под воздействием продаж центральных банков устойчивость цены серебра будет более сильной, нежели золота.

Для усиления инвестиционных позиций возможно открытие «коротких» позиций по золоту: на 10-30% меньше, чем «длинных» позиций по серебру.

Платина

Платина – основной металл шестой металлической группы, которая имеет название «вторая платиновая группа». Половина всемирного платинового потребления приходится на производство катализаторов.

Производство автомобильных каталитических конверторов берет на себя более 40% потребления. Также платина используется в компьютерной промышленности и в других высокотехнологичных электронных приложениях, поскольку она является превосходным проводником электричества, не подвергается воздействию коррозии и имеет низкую реактивность с другими металлами. Широко используется платина в ювелирной промышленности. Суммарные объемы добычи данного металла не превышают 4,5 млн унций в год, что в 15 раз меньше, чем добывается золота, и в 100 раз меньше, чем добывается серебра.

Южная Африка обеспечивает более 70% общемирового производства, Россия – более 17%.

Палладий

Палладий – второй главный металл платиновой группы. Он добывается вместе с платиной и довольно близок к ней во многих отношениях. Между палладием и платиной имеются и очень серьезные различия. Палладий производится и как побочный продукт производства никеля. Россия поставляет на рынок до 60% общемирового производства палладия. Ежегодно добывается до 5 млн унций. Палладий применяется в основном в электронной промышленности – до 50% всего спроса, в медицине – до 25%, в производстве автомобильных катализаторов – до 18 %, в ювелирных изделиях – до 4%.

Медь

Медь занимает третье место среди наиболее широко используемых металлов после железа и алюминия. Этот металл используется прежде всего в строительстве и производстве индустриального оборудования.

Начиная с 1950-х гг., медный рынок обычно торговался на условиях backwardation (спот-цена наличного товара выше фьючерсной цены), хотя иногда в течение продолжительных периодов времени использовались условия поставки contango (спот-цена наличного товара ниже фьючерсной цены). Не последнюю роль в скидках с будущих цен сыграло ограничение цен внутри США крупными производителями меди – в пределах 40 центов за фунт, проводимое с целью лимитировать перехват медного рынка алюминием. В настоящий момент медь испытывает все большую конкуренцию со стороны алюминия, который является для нее товаром-заменителем.

Фьючерсы на медь используются рыночными участниками для смягчения ценового риска, хотя дополнительно они служат и формой размещения капитала.

Объем производства меди превышает 12 млн тонн.

Алюминий

Производство алюминия в промышленных масштабах осуществляется в течение 145 лет, что позволяет говорить о нем как об очень молодом металле. Ежегодное производство составляет 22 млн тонн первичного и почти 7 млн тонн вторичного (лома) алюминия.

Сырьем для производства алюминия являются бокситы. Многочисленные бокситовые месторождения находятся в основном в тропических и субтропических регионах. Коммерческие сортовые бокситы содержат по крайней мере 40% окиси алюминия. Для получения одной тонны окиси алюминия требуется от двух до трех тонн бокситов. Добыча бокситов является экологически грязным производством, от которого особенно сильно страдают леса и почва, так как добыча руды производится, как правило, открытым способом.

Производство алюминия является очень энергоемким. Рынок алюминия периодически испытывает давление со стороны производителей других металлов, которые могут использоваться в качестве заменителя (в первую очередь сталь).

С 1900 по 1997 г. ежегодный объем производства алюминия вырос в 2750 раз – с 8 тыс. тонн (1900 г.) до 27 млн тонн (1997 г.).

Светлая сырая нефть

Светлая сырая нефть – наиболее активно торгующийся в мире товар. Из-за превосходной ликвидности и ценовой прозрачности контракт используется в качестве базы международной оценки. Наиболее значимыми игроками на рынке нефти являются нефтедобывающие страны, обладающие наибольшими разведанными запасами нефти, а также страны – основные ее потребители.

В 1960 г. был образован наиболее влиятельный в мировой истории картель ОПЕК (организация стран-экспортеров нефти). Главной задачей ОПЕК было регулирование объемов нефтедобычи с целью недопущения обвала цен на нефть. Ценовая проблема для стран – участников ОПЕК на тот момент стояла очень остро. Так, за послевоенный период, несмотря на увеличение спроса на нефть, реальная покупательная способность барреля нефти уменьшилась до 40%. То есть за один баррель нефти, проданный в конце 1960-х гг., можно было купить на 40% меньше товаров, чем за тот же баррель, проданный в конце 1940-х. Не последнюю роль в этом процессе сыграла девальвация доллара США, в которых осуществлялось подавляющее большинство расчетов за нефть.

Существенное влияние на стоимость нефти оказывают следующие факторы: политические кризисы в странах – экспортерах нефти; сокращение добычи и потребления нефти; военные кризисы, охватывающие как основных экспортеров, так и пути транспортировки нефти. Мое частное мнение заключается в том, что основным моментом, влияющим на стоимость нефти, является политический и экономический сговор.

Мазут

Мазут известен как котельное топливо № 2 (после бензина), на что расходуется около 25% данного сырья. В настоящий момент фьючерсом на мазут торгуют самые разнообразные предприниматели, включая нефтепереработчиков, оптовых покупателей, розничных торговцев мазутом, компании грузовых автомобильных перевозок, авиалиний, морских транспортных операторов и других потребителей мазута. Этот контракт используется ими для хеджирования ценовых рисков и в качестве механизма оценки. Мазут также используется в качестве топлива для электростанций. В связи с этим погодные условия, такие как холодная или теплая зима, способны оказать самое непосредственное влияние на цены этого сырья.

Неэтилированный бензин

Бензин – самый торгуемый очищенный нефтепродукт, продаваемый в США. В расчетах за бензин используется почти половина национального расхода на нефтепродукты. В США используется до 120 млрд галлонов бензина в год. Контракт на бензин разработан для хеджирования рисков участников, зависящих в той или иной мере от стоимости бензина.

Пропан

Пропан – побочный продукт добычи природного газа и очистки нефти. Объем национального спроса в США – приблизительно 1 млн баррелей в день, что составляет одну треть от объемов спроса на мазут. Один из самых больших рынков пропана использует его как исходное сырье для производства нефтехимических продуктов, в частности пропилена, фенола и ацетона. Электростанции, работающие на природном газе, часто запасают пропан для использования в моменты пикового потребления.

Природный газ

Природный газ играет важную роль в энергетике США и Европы. Первый фьючерсный контракт был запущен в 1990 г., он за короткий промежуток времени приобрел популярность у различных участников биржевой торговли. Второй скачок интереса к природному газу был зарегистрирован в октябре 1992 г., когда были запущены опционы на фьючерс на природный газ, вследствие чего участники срочного рынка получили дополнительные возможности.

Пшеница

Основной объем торгов фьючерсными контрактами сосредоточен на С В ОТ. Данный контракт является поставочным, и к поставке могут быть предоставлены следующие сорта пшеницы:

– красная мягкая (№ 2 Soft Red)]

– твердая красная озимая (№ 2 Hard Red Winter)]

– темная северная яровая (№ 2 Dark Northern Spring)]

– северная яровая (№ 1 Northern Spring).

Месяцы поставки – июль, сентябрь, декабрь, март, май.

Объем контракта 5000 бушелей.

Основные участники на рынке зерновых и пшеницы являются:

– производители зерна (внутренние и экспортеры);

– оптовые покупатели (перерабатывающие предприятия, предприятия пищевой промышленности и др.);

– спекулянты.

Цены на зерновые зависят от многих факторов: урожай/не урожай, закупки правительства и др.

Кукуруза

Основной объем торгов фьючерсными контрактами на кукурузу сосредоточен на СВ ОТ. Этот контракт является поставочным, к поставке может быть представлена кукуруза № 2 желтая. Месяцы поставки -июль, сентябрь, декабрь, март, май. Объем контракта – 5000 бушелей.

Соя

Основной объем торгов фьючерсными контрактами на сою и соевые продукты сосредоточен на СВОТ: соя (Soybeans)] соевое масло (Soybean Oil)] соевая масса (Soybean Meall). Данные контракты являются поставочными. Месяцы поставки – сентябрь, ноябрь, январь, март, май, июль, август. Объем контракта – 5000 бушелей (соя), 60 000 lbs (соевое масло), 100 тонн (соевая масса).

Постная свинина

Фьючерсный контракт на постную свинину является индексным фьючерсом, т.е. исключительно расчетным фьючерсом, стоимость которого рассчитывается путем взвешенного усреднения цен на постную свинину всех основных регионов производителей США. Стоимостные и объемные данные для расчета собираются правительственной организацией.

Следует отметить, что к ликвидным товарным фьючерсам контрактам также относятся контракты на хлопок, сахар, кофе, какао.

Валютный рынок

Валютный рынок представляет собой рынок конверсионных операций. Конверсионные валютные операции – сделки по обмену одной национальной валюты на другую по согласованному двумя сторонами курсу на определенную дату.

Существует три основные разновидности таких операций:

– операции типа спот, где датой поставки является второй рабочий день после даты заключения сделки;

– форвардные операции, где срок поставки может составлять от нескольких дней до нескольких лет;

– валютные фьючерсы и опционы, где срок поставки определен биржей в соответствии с биржевыми правилами.

Торговля валютой сосредоточена в основном на двух основных площадках:

– FOREX- межбанковский валютный рынок;

– СМЕ (IMM) & GLOBEX- во время работы биржи торговля срочными контрактами производится на подразделениях СМЕ – IMM, во внебиржевое время – на GLOBEX.

FOREX является круглосуточным валютным рынком, не прекращающим свою деятельность даже в выходные дни. Активная торговля начинается с началом открытия финансовых рынков в Японии. Далее вступают в торговлю европейские валютные дилеры. Заканчивают работу валютные дилеры из США.

Спот

Рынок текущих конверсионных операций типа спот дает возможность контрагентам совершать конвертацию одной валюты в другую для оплаты реальных сделок, связанных с движением товаров и капиталов между разными странами. Датой валютирования при этом является второй рабочий день со дня заключения сделки.

Форвард

Форвардные операции – это сделки по обмену одной валюты на другую по согласованному курсу, у которых дата исполнения контракта отложена на определенный срок.

Форварды бывают двух типов:

– аутрайт (outright) – единичная сделка с датой исполнения контракта больше двух дней;

– своп (swap) - комбинация двух противоположных сделок с разными датами исполнения контракта.

Форварды в основном используются крупными внешнеторговыми фирмами для хеджирования валютных рисков.

Более подробно валютный рынок рассмотрен в предыдущих лекциях финансового управляющего.

В заключение хотелось бы отметить некоторые моменты работы на различных сегментах финансовых рынков, прежде всего имеющие особое значение для российского инвестора.

На мой взгляд, нет существенной разницы в торговле на различных сегментах финансового рынка. Для долгосрочных позиций используют в большей степени фундаментальные факторы, для проведения краткосрочных спекулятивных сделок – технический анализ. Одним из самых сложных рынков, особенно для начинающих спекулянтов, является рынок FOREX. Далее идут товарные фьючерсы. Наиболее оптимальный сегмент финансового рынка как для проведения спекулятивных, так и инвестиционных сделок – фондовый. Если спекулянт не очень хорошо работает на российском фондовом рынке, то на других рынках его результат тем более будет гораздо хуже.

Самый оптимальный вариант проведения спекулятивных сделок – это использование, как можно, большего количества различных инструментов торговли. Как говорилось ранее, на рынке определенного инструмента торговли в течение одного года относительно «безопасных» моментов с наилучшем соотношением риск / прибыль бывает не так много (от 2-3 до 10 в зависимости от выбранной стратегии). Если ваше количество инструментов торговли ограниченно, то вы вынуждены входить в рынок в тех случаях, когда, вероятно, лучше было бы и подождать. Если количество инструментов торговли значительно, то и число возможных благоприятных моментов для вхождения в рынок резко возрастает. Если у трейдера есть возможность в течение нескольких часов переводить финансовые ресурсы с одного счета на другой, а также проводить торговые операции на различных сегментах финансового рынка (фондовый рынок, товарный, валютный), то можно довольно уверенно сказать, что при наличии средних способностей трейдера торговый счет будет возрастать.

Хотелось бы напомнить, что в долгосрочном плане гораздо выгоднее быть инвестором.

Литература

1. Нейман Э.Л. Трейдер-инвестор. – Киев: ВИАРА-Р, 2000.

2. Энджел Л., Бой Б. Как покупать акции / пер. с англ. – М: ПАИМС, 1992.

ИЗ ИСТОРИИ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА («Время сохранять». 2008. № 4)

Общий взгляд на динамику курса евро к доллару США с точки зрения технического анализа

В последнее время в российских и зарубежных СМИ наблюдается всплеск публикаций относительно перспектив курса евро к доллару США. Мнения разные, и это нормально. Основной причиной, по которой мы рассматриваем этот вопрос, является отсутствие в публикуемых материалах основных аргументов, которые способствуют выработке той или иной точки зрения автора. А если факторы, влияющие на динамику курса валюты, и приведены, то они редко имеют отношение к обсуждаемой проблеме – причинно-следственная связь либо нелогично выстроена, либо отсутствует полностью. Одним словом, полное дилетантство. Далее я постараюсь, используя инструменты технического анализа, сделать приблизительный прогноз относительно последующего движения курса евро к доллару США.