Заметки в инвестировании. Книга об инвестициях и управлении капиталом. 5-е издание, переработанное и дополненное

Более детальную информацию о причинах присутствия конкретных эмитентов в портфеле можно получить в ежеквартальном отчете в разделе «Анализ портфеля по эмитентам акций». В рамках нашего Блогофорума (bf.arsagera.ru) мы также приводим расчет потенциальной доходности по каждому эмитенту, проводим регулярный обзор результатов деятельности компаний и отвечаем на вопросы инвесторов.

В составе квартальной отчетности по фондам мы выводим на главную страницу сводную информацию об итоговом результате и его составляющих на квартальном и годовом интервале.

Выводы

•      Отчет позволяет оценить вклад отдельных инструментов в финансовый результат в разбивке на дивиденды по акциям/проценты по облигациям, результат от переоценки и результат по завершенным сделкам.

•      Отчет носит аналитический характер и сам по себе не позволяет оценивать доходность и эффективность управления.

•      Отчет дает информацию о результатах операций с конкретным активом, но не дает информации о причинах выбора того или иного инструмента (акции) в портфеле.

На страницах портала Блогофорум содержится полезная информация для тех, кто хочет инвестировать и получать доход на фондовом рынке: регулярные обзоры результатов деятельности компаний, расчет потенциальной доходности по каждому эмитенту и ответы на вопросы инвесторов.

Следующий материал курса «Университет»: 13.5. Отчет «Отраслевой состав портфеля»

13.5. Отчет «Отраслевой состав портфеля» (Курс «Университет») UPD

Данный отчет является элементом отраслевого анализа портфеля и позволяет показать, как менялась отраслевая структура и позиция каждого эмитента, входящего в портфель в рассматриваемом периоде. В ежеквартальной отчетности мы приводим данную информацию для квартального и годового интервала. На изменение доли эмитента и отрасли в портфеле влияет как изменение текущих котировок, так и проведение операций.

Данные об изменении долей активов в портфеле дают информацию об изменении инвестиционных приоритетов.

Следующий материал курса «Университет»: 13.6. Отчет «Сравнение с результатами вложения в депозиты и индексный фонд на разных временных интервалах»

13.6. Отчет «Сравнение с результатами вложения в депозиты и индексный фонд на разных временных интервалах» (Курс «Университет») UPD

При подготовке материала «Инструменты сбережений» мы разработали форму отчета, показывающую результаты инвестирования на разных временных отрезках.

Данная форма входит в ежеквартальные отчеты по фондам:

•      Арсагера – фонд акций;

•      Арсагера – фонд смешанных инвестиций;

•      Арсагера – акции 6.4;

•      Арсагера – фонд облигаций КР 1.55.

Разработанная форма позволяет исключить возможность представления данных только об удачных или, наоборот, только о неудачных периодах инвестирования.

Будет очень хорошо, если данную форму представления результатов управления будут использовать независимые сайты об инвестировании в ПИФы, а также другие управляющие компании. Мы готовы оказать им методологическую помощь.

В качестве инструментов для сравнения результатов наших инвестиционных продуктов выбраны банковский депозит и индексный фонд (индекс МосБиржи).

Сравнение с результатами индексного фонда позволяет оценить ключевое качество управляющего портфелем – способность или неспособность выбирать активы, доходность которых превосходит среднерыночный результат. Подробнее об оценке результатов управления можно прочитать в материалах «Индексный фонд. Выбор и смысл» и «Как оценить качество управления».

Результаты вложения на банковский депозит приводятся для возможности сравнения с ним как с самым популярным инструментом сбережений в России.

Инвестор выбирает акции как альтернативу депозиту для того, чтобы получить более высокую доходность в долгосрочном периоде. На краткосрочных интервалах (от 1 до 3 лет) вложения в акции могут как существенно превосходить результаты депозитов, так и уступать им и даже показывать отрицательную доходность. На более длинных временных интервалах доходность вложений в акции по статистике превосходит результаты депозитов, поэтому для сравнения с депозитом наиболее интересны результаты на длительных временных окнах. Подробнее об этом можно прочитать в материале «Взаимосвязь доходности акций и облигаций».

В таблице последовательно рассматриваются результаты инвестирования в перечисленные инструменты на различные сроки.

В столбце 1 указывается период инвестирования. В столбцах 2 и 3 приводятся даты начала и окончания соответствующего периода инвестирования.

В столбцах 4-6 приводится результат инвестирования для указанных инструментов за соответствующий период в процентах.

В столбцах 7-9 результат инвестирования переводится в годовые проценты.

В столбцах 10 и 11 проводится сравнение результатов инвестиционного продукта УК Арсагера с депозитом и индексным фондом. Результат выражен в годовых процентах.

* В результатах не учитывается взимание скидок и надбавок.

** Используются результаты одного из индексных фондов (индекс МосБиржи) с СЧА более 100 млн руб. (http://pif.investfunds.ru/funds/268).

*** Используются данные Банка России о ставках по депозитным вкладам сроком от 181 дня до 1 года, актуальных на начало соответствующего периода.

**** Не учитывается налогообложение.

Данные из вышеприведенной таблицы можно представить в следующей форме (цвет ячеек отражает диапазон доходности):

Результаты инвестирования в фонд

Результаты инвестирования в индексный фонд

Результаты инвестирования в годовой банковский депозит с учетом ежегодного реинвестирования

Далее приводится разница между доходностью фонда и банковского депозита, выраженная в % годовых.

Далее приводится разница между доходностью индексного фонда и банковского депозита, выраженная в % годовых.

В следующей таблице приводится пересчет представленных ранее результатов инвестирования в долларах США по курсу Банка России.

* В результатах не учитывается взимание скидок и надбавок.

** Используются результаты одного из индексных фондов (индекс МосБиржи) с СЧА более 100 млн руб. (http://pif.investfunds.ru/funds/268).

*** Используются данные Банка России о ставках по депозитным вкладам сроком от 181 дня до 1 года, актуальных на начало соответствующего периода.

**** Не учитывается налогообложение.

В отчетности мы также приводим данную форму для анализа доходности регулярных инвестиций (ежемесячно инвестируется 1 000 руб.) на рассматриваемых временных интервалах.

* В результатах не учитывается взимание скидок и надбавок.

** Используются результаты одного из индексных фондов (индекс МосБиржи) с СЧА более 100 млн руб. (http://pif.investfunds.ru/funds/268).

*** Используются данные Банка России о ставках по депозитным вкладам сроком от 181 дня до 1 года, актуальных на начало соответствующего периода.

**** Не учитывается налогообложение.

В следующей таблице приводится пересчет представленных ранее результатов инвестирования в долларах США по курсу Банка России.

* В результатах не учитывается взимание скидок и надбавок.

** Используются результаты одного из индексных фондов (индекс МосБиржи) с СЧА более 100 млн руб. (http://pif.investfunds.ru/funds/268).

*** Используются данные Банка России о ставках по депозитным вкладам сроком от 181 дня до 1 года, актуальных на начало соответствующего периода.

**** Не учитывается налогообложение.

Как видно из приведенных таблиц, результаты фонда на коротких интервалах (1-3 года) бывают хуже результатов индексного фонда, но на более длинных промежутках результаты фонда превосходили индекс. При регулярных инвестициях на периоде более пяти лет результат фонда был всегда лучше, чем у индекса.

Итогом нашего кропотливого труда по выбору наиболее перспективных активов стало то, что результаты фонда на большинстве рассматриваемых интервалов превосходят доходность депозитов, в то время как индексный фонд не смог обеспечить такой результат.

Выводы

•      Разработанная нами форма отчетности позволяет дать объективную оценку работы управляющего на длительных временных интервалах и исключить возможность манипулирования данными.

•      Данное исследование показало, что модель регулярных инвестиций в фонд акций дала более стабильное превосходство результата над доходностью депозитов и индексного фонда по сравнению с нерегулярными.

Данные отчета обновляются в рамках статьи на сайте компании.

Следующий материал курса «Университет»: 13.7. Отчет «Эффективность управления портфелем»

13.7. Отчет «Эффективность управления портфелем» (Курс «Университет») UPD

Для определения эффективности полученного по портфелю результата управления необходимо иметь систему критериев. В качестве критериев можно использовать бенчмарки – результаты альтернативных инвестиций, которые могли бы быть осуществлены инвестором самостоятельно.

Для оценки качества управления можно использовать как бенчмарк индексы акций (Индекс МосБиржи, MCFTR) и облигаций (Cbonds), демонстрирующие общее изменение рынка, а также составленные на их основе синтетические индексы пропорционально соотношению акций и облигаций в портфеле. Индексы показывают тот результат, который мог быть получен инвестором без необходимости активного управления портфелем и выбора активов.

Одним из бенчмарков также является средний результат рынка, рассчитанный по free-float. Это средний результат, который был получен всеми участниками рынка акций. При этом для простоты расчета в этом бенчмарке не учитываются транзакционные издержки.

Однако у этих методов есть свои недостатки – биржевые индексы отражают поведение только ограниченной выборки обращающихся на рынке активов, а средний результат рынка не учитывает ограничения инвестиционной декларации. Поэтому дополнительно необходимо построить индивидуальный рыночный индекс (индивидуальный бенчмарк), демонстрирующий среднее поведение активов, которые могли быть приобретены в портфель в соответствии с ограничениями инвестиционной декларации.

Также бенчмарком может быть банковский депозит, который подходит для сравнения абсолютного значения результата на длинных временных отрезках в качестве значения альтернативной доходности.

Таким образом, для корректной оценки полученного по портфелю результата инвестор должен получить отчет, в котором результат управления сравнивается с соответствующими рыночными индексами и индивидуальным бенчмарком. Чтобы иметь максимально полное представление об эффективности управления портфелем рекомендуется использовать отчеты MARQ и «Клин Арсагеры».

В качестве дополнительной информации, демонстрирующей общее состояние рынка, на котором был получен результат (например, рынок акций), можно предоставлять данные об акциях, показавших лучший и худший результаты в отчетном периоде, отразить средние значения результатов по группам риска. Также можно рассказать, как конкретные активы в портфеле вели себя относительно средних результатов.

Пример комментария

«В отчетном периоде стоимость пая выросла на 8,79%, изменение синтетического индекса составило +4,94% (1/2 MCFTR* +1/2 IFX-Cbonds).

Среди ликвидных акций лучше рынка** вели себя находившиеся в портфеле фонда обыкновенные акции ПАО Сбербанк (+11,26%), МКПАО “ОК РУСАЛ” (+40,65%), ПАО “Газпром” (+32,49%), ПАО “НОВАТЭК” (+19,34%), ПАО “ММК” (+18,69%), привилегированные акции ПАО “Нижнекамскнефтехим” (+44,26%), депозитарные расписки на акции ROS AGRO PLC (+14,33%). Динамику хуже рынка продемонстрировали обыкновенные акции ПАО “Россети” (-3,77%), ПАО АФК “Система” (-14,77%), ПАО “ФСК ЕЭС” (-8,14%), ПАО “ОГК-2” (-5,07%), ПАО “Группа ЛСР” (-2,09%), ПАО “НЛМК” (-0,20%), ПАО “Татнефть” (+1,52%) и ПАО “ЛУКОЙЛ” (+5,16%), привилегированные акции ПАО АНК “Башнефть” (-2,64%). Внутри квартала были приобретены акции ПАО “ГК “Самолет” (+202,32%).

Среди менее ликвидных акций результат лучше рынка показали обыкновенные акции ПАО “Банк “Санкт-Петербург” (+18,27%) и ПАО “ЧМК” (+53,15%). Слабее рынка выглядели акции ПАО “Россети Волга” (-4,03%), ПАО “Россети Центр и Приволжье” (+2,88%) и ПАО “Россети Центр” (+5,87%).

В облигационной части портфеля в связи с повышением уровня процентных ставок на российском долговом рынке снизились котировки большинства облигационных выпусков в портфеле. Наиболее значительно снизились котировки облигаций выпуска 46020 Федерального займа, биржевых облигаций ПАО “Нижнекамскнефтехим” серии 001Р-01 и ПАО “Газпром” серии БО-22.

Внутри квартала были проданы биржевые облигации ООО “РЕСО-Лизинг” серии БО-П-02, ПАО “ПИК СЗ” серии БО-П02 и АО ХК “Новотранс” серии 001Р-01, приобретены биржевые облигации ПАО “ЧТПЗ” серии БО-001Р-03, ПАО “Русская Аквакультура” серии 001Р-01, АО ХК “Новотранс” серии 001Р-02, ООО “Мираторг Финанс” серии 001Р-01 и ООО “ПИК-Корпорация” серии 001Р-04.

На плавающем окне в один год стоимость пая выросла на 32,81%, а изменение синтетического индекса составило +26,67%. На указанном периоде опережающую курсовую динамику показали акции ПАО “ЧМК” (+127,49%), МКПАО “ОК РУСАЛ” (+122,06%), ПАО “Газпром” (+119,62%), ПАО “Банк “Санкт-Петербург” (+103,07%), ПАО “ММК” (+99,28%) и ПАО “НОВАТЭК” (+83,85%), значительно хуже рынка были обыкновенные акции ПАО “Россети” (-11,52%), ПАО “Россети Волга” (-16,87%), ПАО “ОГК-2” (-3,00%), ПАО “Энел Россия” (-8,35%), ПАО “Группа ЛСР” (-4,62%), привилегированные акции ПАО “Башнефть” (-12,71%).

Управляющая компания «Арсагера» традиционно придерживается стратегии полного инвестирования. В отчетном периоде доля денежных средств в фонде была близка к нулю и носила технический характер.

*индекс MCFTR – индекс МосБиржи полной доходности, отражающий изменение суммарной стоимости цен российских акций, включенных в расчет индекса МосБиржи, с учетом дивидендных выплат и без учета налогообложения доходов, полученных в виде дивидендов.

** При расчете курсовой динамики учитываются выплаченные дивиденды.»

Приведенный далее график более детально отражает, как изменение стоимости пая и приобретения/погашения паев влияли на изменение стоимости чистых активов (правая шкала) в отчетном квартале.

На следующем графике представлена информация об изменении стоимости акций, которые были проданы из портфеля в течение года, в сравнении с динамикой стоимости пая. Вертикальные линии позволяют видеть дату продажи акций.

Выводы

•      Чтобы корректно оценить эффективность управления, необходимо использовать бенчмарки: значения индексов, результат всего рынка, доходность банковских депозитов, индивидуальные бенчмарки.

•      Не забывайте использовать альтернативные отчеты, позволяющие оценить эффективность управления: MARQ и «Клин Арсагеры».

Следующий материал курса «Университет»: 13.8. Отчет «Анализ портфеля по эмитентам акций и облигаций»

13.8. Отчет «Анализ портфеля по эмитентам акций и облигаций» (Курс «Университет») UPD

Управляющий должен объяснить инвестору логику и причины выбора тех или иных активов при формировании текущего портфеля.

Система управления капиталом в компании Арсагера предполагает оценку и прогноз различных финансовых показателей деятельности бизнеса. К основным прогнозируемым показателям можно отнести прибыль, выручку, балансовый капитал, ROE, ROS и, соответственно, финансовые коэффициенты на базе этих показателей: P/E, P/S, P/BV.

Все прогнозируемые показатели и коэффициенты подготавливаются более чем по 200 выпускам акций, обращающихся на российском фондовом рынке.

Полученные данные служат базой для расчета потенциальной доходности активов и формирования инвестиционного портфеля, поэтому они в полном объеме фигурируют в отчете для инвесторов.

В отчете «Анализ портфеля по эмитентам акций» представлены все акции, попадающие в аналитическое покрытие, и прогнозные данные по ним. Цветом выделены те акции, которые входят в текущий портфель. Также в отчете представлены данные о причине изменения доли той или иной акции в портфеле или причины ее отсутствия в портфеле.

В отчете «Анализ портфеля облигаций» представлены данные об облигациях, входящих в портфель, их группе риска, дате погашения и оценке платежеспособности.

Структура и вес портфеля облигаций в общем портфеле

* По цене последней сделки на дату окончания отчетного периода.

Выводы

•      Необходимо объяснять инвестору логику и причины выбора тех или иных активов при формировании инвестиционного портфеля.

•      Так как базой для формирования портфеля акций служат прогнозы по финансовым показателям эмитентов, то их необходимо представить в отчете по всем анализируемым акциям.

Следующий материал курса «Университет»: 13.9. Фундаментальные показатели портфеля фонда и индекса МосБиржи

13.9. Фундаментальные показатели портфеля фонда и индекса МосБиржи (Курс «Университет») UPD

Девятый постулат инвестирования УК Арсагера гласит: «Качество результатов управления познается в сравнении с рынком». Общепринятым бенчмарком для оценки результатов управления портфелем акций является индекс МосБиржи.

В долгосрочном периоде мы стремимся превосходить результаты портфеля акций, повторяющего структуру индекса МосБиржи. На следующем слайде (регулярно обновляется в рамках видеообзоров по фонду акций на сайте компании) представлены агрегированные фундаментальные показатели портфеля фонда и индекса МосБиржи.

Показатели рассчитываются исходя из текущих цен акций, их доли в портфеле фонда и в индексе МосБиржи, а также прогнозов по прибыли и балансовой стоимости компаний по итогам года.

Приведенные данные могут давать общее представление о перспективности инвестиций в акции. Сравнение данных по портфелю и индексу дает представление о том, за счет каких фундаментальных показателей можно достичь превосходства результатов управления портфелем над результатами индекса.

Коэффициент Р/Е характеризует количество лет, за которые прибыль компании (Е) «окупит» цену акции (P). Чем ниже значение Р/Е, тем быстрее это происходит. Обратный коэффициент Е/Р можно рассматривать как годовую процентную ставку, которую ожидает получать инвестор в процентах от вложений (цены приобретения акции) в виде чистой прибыли. Иначе говоря, портфель с более низким Р/Е «окупается» быстрее и, по нашему мнению, является более инвестиционно привлекательным. Более подробно об этом в нашем материале «Такой понятный и загадочный Р/Е».

На следующем графике представлены исторические значения P/E российского рынка акций.

Коэффициент P/E российского рынка акций (индекса МосБиржи)

Прогноз изменения показателя Р/Е для российского рынка и его сравнение с другими странами мы приводим в регулярных обзорах по макроэкономике. Например, на начало 2022 года P/E фондовых рынков развивающихся стран находился на уровне 13,1, стран с развитой экономикой  – на уровне 22,7, при этом P/E индекса S&P500 составлял 29,4.

Ключевыми факторами при прогнозировании значения P/E являются размер будущих прибылей компаний и ожидания уровня процентных ставок в экономике. Подробнее об этом в нашем материале «От чего зависит курсовая стоимость акций?»

Коэффициент Р/BV (price-to-book value) состоит из двух показателей: в числителе  – капитализация компании, в знаменателе  – ее балансовая стоимость, и показывает, сколько стоит один рубль чистых активов компании.

Значение Р/BV < 1 говорит о том, что чистые активы компании продаются с дисконтом, и чем ниже значение коэффициента, тем выше дисконт. Значение P/BV < 1 для всего рынка акций (индекса) является аномальным и, по нашему мнению, говорит о серьезной недооценке активов. P/BV > 1 показывает, какую премию должен заплатить инвестор за возможность приобретения чистых активов. Считается, что при одинаковых показателях ROE актив с более низким Р/BV является более инвестиционно привлекательным. Более подробно об этом в нашем материале «Коэффициент P/BV (P/B)».

ROE (Return on Equity)  – это показатель рентабельности собственного капитала компании, который демонстрирует отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании. То есть ROE в 20% означает, что каждый рубль собственного капитала принес 20 копеек чистой прибыли.

ROE  – это ключевой показатель для собственников бизнеса. Он позволяет определить эффективность и целесообразность ведения бизнеса. Чем выше ROE, тем выше эффективность, с которой в компании работают средства акционеров. Более подробно об этом в нашем материале «Показатель ROE  – это суть бизнеса».

На приведенном графике представлены исторические значения P/BV и ROE для российского рынка акций.

Размер премии, которую инвесторы будут готовы платить за приобретение чистых активов (P/BV > 1), зависит от величины превышения рентабельности капитала (ROE) над уровнем ставок по депозитам и облигациям. Подробнее об этом в нашем материале «Взаимосвязь доходности акций и облигаций».