Заметки в инвестировании. Книга об инвестициях и управлении капиталом. 5-е издание, переработанное и дополненное

Популярность индексных фондов высока еще и потому, что на интервале 5 лет и более около 80% участников рынка проигрывают индексу. Более подробно о философии индексного инвестирования и критериях выбора читайте в нашем материале «Индексный фонд. Выбор и смысл».

Фонды, которые покупают паи других фондов

Многие управляющие компании пользуются низкой информированностью своих клиентов и предлагают с помощью таких фондов инвестировать в нефть, драгоценные металлы, иностранные акции и иностранную недвижимость. Эти фонды покупают соответствующие иностранные ETF и транслируют таким образом их доходность, при этом добавляя к ним свою, далеко не маленькую, комиссию – около 2-3% от СЧА. Очевидно, что инвесторы при этом несут двойные издержки. Люди, заинтересованные в таких инвестициях, могли бы приобрести эти ETF самостоятельно через брокерские компании или банки и не платить такие существенные комиссии. Для этого достаточно посмотреть, какие ETF покупает выбранный фонд и заключить договор с брокером, имеющим доступ к торговле данными инструментами.

Вышеперечисленные фонды могут быть открытыми, интервальными и закрытыми.

Среди закрытых и интервальных фондов выделяют фонды для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов.

ПИФы для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов

По российскому законодательству физические лица могут быть признаны квалифицированными инвесторами при соответствии любому из указанных требований:

•      владение ценными бумагами или иными финансовыми инструментами на сумму не менее 6 млн ₽;

•      наличие опыта работы не менее двух лет в финансовых организациях, являющихся квалифицированными инвесторами в соответствии с п. 2 ст. 51.2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» (не менее 3 лет в иных случаях), или в должности, при назначении на которую требовалось согласование Банка России;

•      ежеквартальное проведение не менее 10 сделок с ценными бумагами или иными инструментами в течение 4 кварталов общей стоимостью не менее 6 млн ₽;

•      размер имущества, принадлежащего физическому лицу, должен составлять не менее 6 млн ₽ (состав имущества и порядок расчета стоимости устанавливаются нормативными актами Банка России);

•      наличие соответствующего образования или квалификации в сфере финансовых рынков.

Фонды для квалифицированных инвесторов не могут раскрывать данные о результатах своей деятельности и рекламировать свои услуги неограниченному кругу лиц. Паи фондов для квалифицированных инвесторов также не могут свободно обращаться на бирже.

Фонды недвижимости

Фонды недвижимости для неквалифицированных инвесторов могут действовать только как закрытые и инвестировать в готовую недвижимость, предназначенную для сдачи в аренду, и земельные участки, на которых она расположена, имущественные права из договоров участия в долевом строительстве жилых домов, права аренды, производные финансовые инструменты, а также в депозиты.

Фонды недвижимости для квалифицированных инвесторов дополнительно могут инвестировать в строительные проекты.

По факту большинство фондов недвижимости, действующих на данный момент, не являются инвестиционными продуктами для широкого круга инвесторов, так как представляют собой упаковку для бизнес-проектов в сфере недвижимости. Иначе говоря, позволяют владельцам недвижимости оптимизировать налогообложение и некоторые вопросы владения.

В развитых странах фонды недвижимости (Real Estate Investment Trust – REIT) очень популярны среди массовых инвесторов и занимают достойное место среди фондов других категорий и даже входят в расчет основных индексов. Например, в индекс S&P500 включено более 30 REIT.

Хедж-фонды

Википедия приводит следующее определение: хедж-фонд (от англ. hedge – преграда, защита, страховка, гарантия) – инвестиционный фонд, ориентированный на максимизацию доходности при заданном риске или минимизацию рисков для заданной доходности. Представляет собой пул активов инвесторов, управляющийся профессионалами в интересах инвесторов. Используют сложные торговые стратегии, которые часто включают кредитное «плечо», короткие продажи и деривативы.

В России наиболее близким аналогом может быть комбинированный закрытый фонд для квалифицированных инвесторов с возможностью приобретения максимально широкого спектра активов.

Выводы

•      Наиболее доступными для массового инвестора в России, и, как следствие, наиболее популярными являются фонды рыночных финансовых инструментов, ориентированные на вложения в акции, облигации и комбинацию этих активов (смешанные инвестиции).

•      Индексные фонды пока не получили в России такого широкого распространения как в развитых странах в силу низкой инвестиционной грамотности населения, высоких комиссий и слабого развития фондового рынка, но динамично развиваются в последние несколько лет.

•      Фонды недвижимости, как массовый инвестиционный продукт, также не получили широкого распространения в России, несмотря на высокую популярность вложений в недвижимость у населения.

Следующий материал курса «Школа»: 10.3. Какие налоги платит ПИФ? Как получать регулярный доход пайщику?

10.3. Какие налоги платит ПИФ? Как получать регулярный доход пайщику? (Курс «Школа») UPD

Какие налоги платит ПИФ, а какие пайщик (физическое лицо, резидент)?

Сравнение с прямым владением ценными бумагами.

Пайщики получают дополнительный положительный эффект за счет отсрочки по уплате налогов: доходы по ценным бумагам (дивиденды, купонный доход и доходы по завершенным сделкам) не уменьшаются на размер налогов, а остаются в полном объеме в составе имущества фонда и продолжают «работать» до момента реализации паев. Это может существенно улучшить общий результат инвестирования на длительных временных интервалах по сравнению с самостоятельными операциями (где налог по данным видам дохода уплачивается минимум один раз в год).

С 2014 года для физических лиц введён инвестиционный налоговый вычет при уплате НДФЛ в случае приобретения и владения ценными бумагами в течение 3-х лет и более. Предельный размер вычета установлен в размере суммы, равной произведению 3 млн ₽ на количество полных лет нахождения в собственности налогоплательщика проданных (погашенных) ценных бумаг. Это увеличивает привлекательность долгосрочного инвестирования в паи, акции и облигации. Однако при самостоятельном владении акциями и облигациями для получения этой налоговой льготы владелец не должен продавать эти активы в течение 3-х лет. При владении паями открытых фондов (или паями, обращающимися на бирже), чтобы получить налоговую льготу, также необходимо владеть ими более 3-х лет. При этом в рамках фонда, паями которого владеет пайщик, сделки с акциями и облигациями проводятся в обычном порядке (когда это целесообразно с экономической точки зрения) и не облагаются налогом.

При обмене инвестиционных паев финансовый результат в целях налогообложения не определяется до момента погашения инвестиционных паев, полученных по итогам обмена. Для расчета налога при погашении таких инвестиционных паев учитываются расходы, которые произвел налогоплательщик при первоначальном приобретении (до проведения операции по обмену). Расчет срока для предоставления налогового вычета в этом случае зависит от даты приобретения паев.

Еще одно налоговое различие между владением паями и прямым владением акциями и облигациями состоит в том, что во втором случае налоги рассчитываются только по завершенным сделкам, а переоценка по приобретенным бумагам не учитывается. Например, возможна ситуация, когда по проданным активам получена прибыль, а по приобретенным, но еще не проданным, есть отрицательная переоценка стоимости. В этом случае размер налоговой базы не будет уменьшен на размер этой переоценки. В рамках паевого фонда расчет стоимости пая проводится на основе текущей рыночной стоимости активов, поэтому стоимость пая учитывает как положительную, так и отрицательную переоценку стоимости всех активов фонда. Это не приводит к искажению налоговой базы и завышению доходов инвестора.

Платят ли дивиденды ПИФы, или как получать регулярный доход пайщику?

Начиная с 2022 года в открытых и интервальных фондах появилась возможность выплаты промежуточного дохода. При этом вся сумма таких выплат для физических лиц (резидентов) облагается налогом по ставке 13(15)%.

УК Арсагера не планирует вносить в правила своих фондов изменения, связанные с возможностью выплаты промежуточного дохода, а также не планирует создавать новые фонды с такой возможностью. Мы считаем, что выплата промежуточного дохода не выгодна нашим клиентам с точки зрения налоговых потерь.

Мы рекомендуем пайщикам, заинтересованным в регулярном получении дохода, проводить частичное погашение паев на ту сумму, которую вы хотели бы получать с определенной периодичностью.

В случае частичного погашения паев налог уплачивается лишь с разницы между ценой приобретения и погашения этих паев, а при владении погашаемыми паями более трех лет можно воспользоваться инвестиционным налоговым вычетом.

Существует распространенный психологический стереотип, связанный с тем, что люди не любят осуществлять частичное погашение для получения регулярного дохода. Это воспринимается как «проедание» вложения, при том что выплата дивидендов или процентов по депозиту почему-то не воспринимается как уменьшение сделанных вложений. Тем не менее, при выплате дивидендов, как правило, происходит снижение цены акции на сумму выплачиваемого дивиденда. При выплате процентов по депозиту не происходит их капитализации и увеличения размера вклада, в то время как инфляция непрерывно уменьшает реальную покупательную способность средств, размещенных на депозите.

Приведем упрощенный пример: предположим, у пайщика на начало периода есть 100 паев стоимостью 1 000 ₽ за пай. По итогам рассматриваемого периода стоимость увеличилась до 1 300 ₽ за пай. При этом часть доходов получена по результатам операций с ценными бумагами (100 ₽ на пай), часть в результате переоценки (70 ₽ на пай) и часть в результате получения купонного дохода по облигациям и дивидендов по акциям (130 ₽ на пай).

Если пайщик в качестве регулярного промежуточного дохода хочет получить только ту часть, которая обеспечена купонным доходом и дивидендами (130 ₽ х 100 паев = 13 000 ₽), ему надо погасить 10 паев (которые в этот момент стоят 1 300 ₽ за пай). Это равносильно владению ценными бумагами и получению по ним дивидендов и купонного дохода, с той разницей, что дивиденды и купонный доход выплачиваются с периодичностью, определяемой эмитентом, а погашение паев можно совершить тогда, когда это удобно или необходимо пайщику. При этом существенным отличием является то, что при получении дивидендов напрямую невозможно избежать потерь из-за налогов, а при частичном погашении паев налоговые потери могут быть значительно меньше (налог с разницы между стоимостью погашения и приобретения) либо полностью отсутствовать (3-х летний налоговый вычет).

Мы публикуем информацию о размере полученных дивидендов и размере купонного дохода в квартальной отчетности по фондам.

Отметим, что при планировании регулярного дохода надо ориентироваться на личный финансовый план. Если человек находится в стадии накопления капитала (работает и регулярно получает текущий доход), то выплата промежуточного дохода для него вообще может быть не актуальна. Особенно с учетом того, что при этом возникает дополнительное налогообложение. В этот период, наоборот, более правильно увеличивать объем накоплений. В случае если пайщик уже расходует ранее накопленный капитал (например, в пенсионном возрасте), то размер текущих погашений может планово превосходить размер дивидендов, купонных выплат, доходов от совершенных операций и переоценки, полученных на один пай в текущем периоде.

Выводы

•      Налогообложение пайщиков паевых инвестиционных фондов (ПИФов) имеет ряд преимуществ по сравнению с самостоятельным владением ценными бумагами.

•      Пайщик может самостоятельно организовать регулярное получение дохода, осуществляя частичное погашение паев в удобное для себя время и в нужном объеме.

•      Выплата промежуточного дохода по открытым и интервальным фондам приводит к увеличению налоговых потерь для пайщика.

На сайте компании периодически проводится актуализация данного материала.

Следующий материал курса «Школа»: 10.4. ETF: открытый vs биржевой (ОПИФ vs БПИФ)

10.4. ETF: открытый vs биржевой (ОПИФ vs БПИФ) (Курс «Школа») NEW

В связи с большим количеством вопросов и даже требований обеспечить возможность приобретения паев наших паевых инвестиционных фондов на Московской бирже, мы внимательно изучили данный вопрос и хотим поделиться с читателями анализом ситуации. Уверены, это будет полезно прочитать тем, кто планирует приобретение любых фондов на бирже.

Сразу отметим, что противопоставление, заявленное в заголовке материала, не совсем корректно. Более правильно сравнивать приобретение ПИФов на бирже и напрямую у управляющей компании (УК).

Варианты передачи средств в доверительное управление: форма и способ.

Приобретение паев любого фонда (ОПИФ или БПИФ) – это вариант передачи средств в доверительное управление управляющей компании.

Если интересно отличие ИДУ и ПИФ как форм доверительного управления, то об этом подробно изложено в материале «Как выбрать инвестиционный продукт».

Листинг паев ОПИФ

Паи ОПИФов могут пройти листинг и обращаться на бирже наравне с паями БПИФов. Такие примеры уже есть: на Московской бирже обращаются и БПИФ, и ОПИФ на индекс МосБиржи под управлением одной и той же УК. Поэтому более правильно сравнивать не ОПИФ и БПИФ, а проведение операций с паями и владение ими на бирже (на брокерском счете) или напрямую в УК (на лицевом счете в реестре пайщиков). Сразу отметим, что операции с паями БПИФов инвесторы могут проводить только на бирже, а с паями ОПИФов и тем, и другим способом. Поэтому листинг ОПИФ на бирже дает инвестору больше возможностей и позволяет сочетать преимущества обоих вариантов. Любое обращение паев на бирже можно называть ETF (exchange-traded fund), что переводится как торгуемый на бирже фонд.

Доходность и качество управления

Доходность и качество управления зависят от системы управления капиталом, используемой при управлении портфелем. При одинаковом подходе к управлению и одинаковых расходах (комиссия УК, спец. депозитария и пр.) результат у БПИФа и ОПИФа будет одинаковым. Например, БПИФ и ОПИФ, повторяющие структуру индекса МосБиржи, покажут равный результат (при одинаковом уровне расходов фондов).

Большинство БПИФов являются индексными и поэтому весьма популярны среди сторонников индексного инвестирования. Кроме того, законодательство, регулирующее БПИФы, требует повторять структуру выбранного бенчмарка. Поэтому сейчас большинство БПИФов, обращающихся на МосБирже – это индексные БПИФы. Однако, уже появились БПИФы, где в качестве бенчмарка выступает модельный портфель, предусматривающий активное (не индексное) управление.

С момента появления ОПИФов (более 20 лет назад) у многих (активно управляемых) ОПИФов сложился негативный имидж в силу плохого качества управления (в первую очередь из-за высоких комиссий) и использования различных маркетинговых уловок. Имидж БПИФов пока не испорчен, но создают их те же УК, которые управляли и управляют ОПИФами.

С точки зрения наполнения активами и методик управления, БПИФ и ОПИФ – это одно и тоже, разница лишь в транзакционных издержках и способах приобретения. Почему ряд инвесторов считают эти инструменты совершенно разными – для нас загадка.

Стоит отметить, что более низкие транзакционные издержки БПИФов лишь практика, сложившаяся на данный момент, нет никаких законодательных препятствий сделать размер расходов пайщиков ОПИФ еще более низким. Уже сейчас многие ОПИФы имеют меньший размер расходов, чем БПИФы (например, Арсагера – фонд облигаций КР 1.55). Пока размеры БПИФов невелики относительно ОПИФов, управляющие компании, в том числе в маркетинговых целях, используют низкие комиссии. Не исключено, что в последующем комиссии БПИФов могут быть увеличены. Хотя более вероятно, что в процессе «ценовой конкуренции» будут снижаться комиссии ОПИФов.

Особенности биржевого обращения паев фондов

Биржевое обращение имеет существенные преимущества, но есть и недостатки.

•      Главным преимуществом на сегодняшний день является возможность покупать паи за счет средств ИИС типа А (с возвратом НДФЛ). При этом на один ИИС можно купить набор разных фондов. Стоит отметить, что ожидаются изменения в законодательство, позволяющие УК открывать лицевые счета с характеристиками ИИС, но сроки и конструкция этих нововведений пока не понятны и в любом случае это новшество позволит покупать на ИИС типа А паи только одного фонда (или паи фондов, относящихся только к одной УК).

•      Возможность покупать паи за счет средств ИИС типа Б не содержит явных преимуществ, так как, по сути, – это аналог льготы длительного владения (ЛДВ). ОПИФы имеют даже более интересный вариант вычета по ЛДВ.

•      На бирже в рамках одного счета инвестору доступно сразу несколько возможностей: операции с конкретными акциями и облигациями, с паями различных пифов различных УК, с прочими финансовыми инструментами. Перекладки осуществляются с полным контролем цен сделок и в максимально короткие сроки. То есть отсутствуют потери в виде времени, стоимости банковских переводов, преждевременно уплаченных налогов. Фактически внутри такого брокерского счета возможно как самостоятельное управление активами, так и передача средств в доверительное управление посредством приобретения инструментов коллективных инвестиций (ПИФ, БПИФ, ETF и пр.).

•      Единое место хранения активов рассматривается многими, как преимущество.

•      В принципе более простой и наглядный порядок совершения операций с активами.

Расходы по операциям с паями на бирже и напрямую в УК

Рассмотрим удобство и стоимость проведения операций с паями на бирже и напрямую в УК. Отметим, что сейчас большинство УК имеют сервисы, позволяющие осуществлять операции дистанционно без личной явки в офис УК.

Брокерские комиссии

При покупке/продаже паев на бирже уплачиваются биржевая и брокерская комиссии по установленному тарифу. Ряд брокеров устанавливают льготный тариф для приобретения БПИФ, относящихся к их финансовой группе, но это не распространяется на все остальные фонды, обращающиеся на бирже.

Спред (разница между покупкой и продажей) при проведении операций с паями

При покупке паев на бирже инвестор, как правило, покупает их по цене предложения, а продает по цене спроса. Обычно спред между этими ценами составляет от 0,5 до 3%. Это расходы инвестора, которые он, как правило, забывает учесть при сравнении этих двух способов.

При приобретении/погашении паев ОПИФ напрямую через УК, операция проводится по расчетной стоимости пая. Иначе говоря, спред равен нулю.

Депозитарные комиссии

Это особенно актуально при регулярных инвестициях небольших сумм, так как многие тарифы брокеров предполагают взимание такой платы при совершении хотя бы одной операции в месяц.

Плата за учет паев ОПИФ напрямую в реестре пайщиков фонда не взимается.

Скидки/надбавки при операциях с паями

При приобретении/погашении паев через УК могут взиматься скидки/надбавки (необходимо внимательно изучать тарифы выбранного фонда).

При приобретении (погашении) паев по заявке, оформленной в УК Арсагера, взимание надбавок (скидок) не предусмотрено.

Необходимо сопоставить уровень своих расходов при выборе способа передачи средств в доверительное управление (приобретение паев на бирже или через УК).

Риск брокера

В случае паев, приобретенных на бирже, возникают риски, связанные с хранением паев в депозитарии брокера и с основной деятельностью самого брокера.

При владении паями ОПИФ напрямую в УК (в реестре пайщиков) учет прав пайщиков на инвестиционные паи ведет реестродержатель. Это независимая организация, специализирующаяся на выполнении указанных функций, имеющая соответствующую лицензию Банка России. Реестродержатели не ведут брокерскую деятельность и не несут риски, с ней связанные.

Риск маркет-мейкера

Маркет-мейкер осуществляет котирование паев на бирже. Этот риск может выражаться:

а) в расширении спреда более 0,5%, особенно в периоды волатильности на рынке (как правило, именно в такие моменты у инвестора возникает желание провести операции с паями);

б) во временном отсутствии котировок (по иронии судьбы, обычно в самый неподходящий момент);

в) в полном прекращении сотрудничества с УК (в этом случае возникает риск прекращения операций с паями БПИФ на неопределенный срок, пока не будет найден новый маркет-мейкер и с ним не будет заключен договор).

Ликвидность (скорость получения денег при продаже паев)

В случае продажи паев на бирже деньги от продажи появятся на вашем брокерском счете через два дня (биржевой режим Т+2). Вывод их с брокерского счета может быть осуществлен в тот же день, если брокерский счет открыт в том же банке. В противном случае это может занять от одного до нескольких дней.

В случае погашения паев через УК правила фонда отводят на выплату денежных средств до 10 рабочих дней с даты погашения. В нашей практике погашение происходит на следующий день после подачи заявки, а перечисление денег занимает от одного до трех дней.

Особенности перекладок из паев одного фонда в паи другого

Налоговые последствия перекладки

При обмене паев ОПИФов под управлением одной УК налоговых последствий не возникает. Также при обмене паев продолжается (сохраняется) учет срока для льготы длительного владения (ЛДВ).

При владении паями на брокерском счете менее трех лет и при положительном результате возникает налоговая база, которая уплачивается по итогам года. Срок для возможности применения ЛДВ начинает исчисляться заново для паев, приобретенных на бирже в результате перекладки.

Расходы на перекладку

Продажа одних паев на бирже и покупка других сопровождается брокерской комиссией и при продаже, и при покупке. Также надо учитывать спред при совершении операций с паями обоих фондов.

Рядом брокерских тарифов предусмотрено взимание депозитарной комиссии, если в течение месяца была хотя бы одна операция.

При обмене паев ОПИФ комиссии не взимаются. Обмен осуществляется по расчетной стоимости паев (то есть спред при обмене паев отсутствует).

Скорость и определенность при перекладках

При проведении операций с паями на бирже существует возможность «день в день» продать паи одного фонда и купить паи другого. Это может быть важно при проведении ребалансировки, особенно в периоды высокой волатильности.

При обмене паев ОПИФ операция может занимать от одного до пяти рабочих дней. Клиент не знает заранее, по каким ценам произойдет обмен паев.

Особенности биржевого обращения паев ОПИФ

Наличие маркет-мейкера

Для БПИФ обязательно. Для ОПИФ необязательно, но крайне желательно, чтобы обеспечить уровень ликвидности аналогичный БПИФ.

Кто может осуществлять операции с УК

В случае БПИФ только уполномоченное лицо (маркет-мейкер) может приобретать/погашать паи напрямую в УК. Владельцы паев не могут напрямую приобрести/погасить паи в УК. Купить/продать паи можно только через маркет-мейкера или совершив сделку с другими участниками торгов. Отсюда и возникает вышеописанный риск маркет-мейкера. Маркет-мейкер – это коммерческая организация, которая помимо выполнения функций котирования паев, ведет множество других видов деятельности на фондовом рынке и это связано с различными рисками. Очевидно, что в случае финансовых проблем маркет-мейкер не сможет выполнять функции по котированию паев, что может привести к полной потери ликвидности.

В случае биржевого обращения паев ОПИФ владельцы паев могут вывести паи с брокерского счета в реестр пайщиков и погасить их, подав заявку в УК. Иначе говоря, у владельца паев ОПИФ на бирже всегда есть запасной вариант для получения возможности выхода из инвестиции.