Полная версия:
Доверие в долг. Криптовалюты как деньги и кредит: механизм, циклы, правила
1061
Bitstamp: максимум перед шоком — 10 500,50 доллара 13.02.2020, минимум — 3 850 долларов 13.03.2020; падение около 63% за 29 дней (Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=6&start=1583798400; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=4&start=1581465600).
1062
CoinDesk Research, «Market Spotlight: Inside Crypto’s $19 Billion Liquidation Event», 17.10.2025 (обновлено 30.10.2025), https://www.coindesk.com/research/market-spotlight-the-19-billion-liquidation-that-shook-crypto.
1063
расчёт автора по данным (Bitstamp).
1064
расчёт автора по данным (Bitstamp).
1065
расчёт автора по данным (Bitstamp); для 2011 — V. Ganne (Swissquote), TradingView, 17.11.2025, по данным Glassnode, https://www.tradingview.com/chart/BTC_ATHDRAWDOWN/9AUq2iAG-Bitcoin-What-Historical-Drawdown-in-a-Bear-Market/; CoinDesk, 24.09.2026.
1066
Bitstamp API, дневные свечи BTC/USD: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=12&start=1385337600; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=15&start=1420416000; Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=6&start=1513209600; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=8&start=1544486400; Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=6&start=1583798400; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=4&start=1581465600; Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=5&start=1636329600; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=5&start=1668816000; Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=4&start=1759622400; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=5&start=1782691200; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=5&start=1782172800; трёхдневные свечи за январь–март и июль–сентябрь 2026: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=259200&limit=30&start=1767225600; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=259200&limit=30&start=1782864000.
1067
Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=6&start=1513209600; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=8&start=1544486400; Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=5&start=1636329600; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=5&start=1668816000.
1068
Bitstamp: от дна 15.12.2018 до нового рекорда 30.11.2020 (19 864,15) — 716 дней; от дна 21.11.2022 до нового рекорда 05.03.2024 (69 210) — 470 дней (Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=6&start=1513209600; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=8&start=1544486400; Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=5&start=1636329600; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=5&start=1668816000).
1069
Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=6&start=1583798400; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=4&start=1581465600.
1070
O. Godbole, «Bitcoin’s Crash Triggers Over $700M in Liquidations on BitMEX», CoinDesk, 12.03.2020 (по данным Skew), https://www.coindesk.com/markets/2020/03/12/bitcoins-crash-triggers-over-700m-in-liquidations-on-bitmex.
1071
FRED, ряд M2SL (M2, сезонно скорректированный, млрд долл.): https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=M2SL&cosd=2020-01-01&coed=2023-12-01.
1072
Hyman P. Minsky, «The Financial Instability Hypothesis», Levy Economics Institute, Working Paper No. 74, May 1992, pp. 6–7, https://www.levyinstitute.org/pubs/wp74.pdf.
1073
Hyman P. Minsky, «The Financial Instability Hypothesis», Levy Economics Institute, Working Paper No. 74, May 1992, pp. 6–7, https://www.levyinstitute.org/pubs/wp74.pdf.
1074
Minsky H. P. The Financial Instability Hypothesis. Levy Economics Institute, Working Paper No. 74, May 1992, pp. 6–7: «Hedge financing units are those which can fulfill all of their contractual payment obligations by their cash flows… For Ponzi units, the cash flows from operations are not sufficient to fulfill either the repayment of principle or the interest due on outstanding debts…» Написание principle — как в оригинале (Hyman P. Minsky, «The Financial Instability Hypothesis», Levy Economics Institute, Working Paper No. 74, May 1992, pp. 6–7, https://www.levyinstitute.org/pubs/wp74.pdf).
1075
Hyman P. Minsky, «The Financial Instability Hypothesis», Levy Economics Institute, Working Paper No. 74, May 1992, pp. 6–7, https://www.levyinstitute.org/pubs/wp74.pdf.
1076
Minsky, 1992, pp. 7–8.
1077
Там же, pp. 7–8. Это вторая теорема гипотезы финансовой нестабильности: «The second theorem of the financial instability hypothesis is that over periods of prolonged prosperity, the economy transits from financial relations that make for a stable system to financial relations that make for an unstable system.» (Minsky, 1992, pp. 7–8)
1078
Minsky, 1992, p. 8.
1079
Там же, p. 8: «…speculative units will become Ponzi units and the net worth of previously Ponzi units will quickly evaporate. Consequently, units with cash flow shortfalls will be forced to try to make position by selling out position. This is likely to lead to a collapse of asset values.» (Minsky, 1992, p. 8)
1080
FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis, ряд FEDFUNDS (Effective Federal Funds Rate, в среднем за месяц): https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=FEDFUNDS&cosd=2021-12-01&coed=2023-09-01; https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=FEDFUNDS&cosd=2024-06-01&coed=2026-09-01; Galaxy Research, Q2 2026.
1081
Minsky, 1992, p. 8.
1082
Там же, p. 8: «The financial instability hypothesis is a model of a capitalist economy which does not rely upon exogenous shocks to generate business cycles of varying severity.» (Minsky, 1992, p. 8) Выражение «момент Мински», которое часто встречается в прессе, придумал экономист Пол Маккалли (PIMCO) в 1998 году; сам Мински так не говорил. Авторство — по энциклопедической справке, сама речь Маккалли не открыта (Wikipedia, «Minsky moment», https://en.wikipedia.org/wiki/Minsky_moment (со ссылкой на P. McCulley, «Playing solitaire with a deck of 51…», PIMCO Global Central Bank Focus, April 2009, архив: https://web.archive.org/web/20090416003203/http://www.pimco.com/LeftNav/Featured+Market+Commentary/FF/2009/Global+Central+Bank+Focus+April+2009+Money+Marketeers+Solitaire+McCulley.htm)).
1083
метаданные Crossref: https://api.crossref.org/works/10.1007/978-3-031-16008-0_2; https://api.crossref.org/works/10.1007/978-3-031-16008-0_14; книга: DOI 10.1007/978-3-031-16008-0 (ISBN 978-3-031-16007-3 печать, 978-3-031-16008-0 электронная); первое издание 1978 — DOI 10.1007/978-1-349-04338-5.
1084
P. Mehrling, «Minsky and Kindleberger: Fellow Traveling Theorists of National and International Financial Instability», Boston University Global Development Policy Center, GEGI Working Paper 059, March 2023, pp. 3–4, https://www.bu.edu/gdp/files/2023/03/GEGI_WP_059_FIN.pdf (цитирует Kindleberger 1978, p. 15).
1085
R. Z. Aliber, C. P. Kindleberger, R. N. McCauley, «The Anatomy of a Typical Crisis», в кн. «Manias, Panics, and Crashes», 8th ed., Palgrave Macmillan, Cham, 2023, pp. 17–35, DOI 10.1007/978-3-031-16008-0_2; аннотация: https://ideas.repec.org/h/spr/sprchp/978-3-031-16008-0_2.html.
1086
Aliber R. Z., Kindleberger C. P., McCauley R. N. The Anatomy of a Typical Crisis // Manias, Panics, and Crashes. 8th ed. Palgrave Macmillan, 2023, pp. 17–35, аннотация главы: «A „displacement“ that flags a novel profit opportunity can lead to speculation, credit expansion, and euphoria; financial distress follows and then crisis that ends in a panic and crash.» Этапы даны по аннотации, внутренний текст главы не цитируется (R. Z. Aliber, C. P. Kindleberger, R. N. McCauley, «The Anatomy of a Typical Crisis», в кн. «Manias, Panics, and Crashes», 8th ed., Palgrave Macmillan, Cham, 2023, pp. 17–35, DOI 10.1007/978-3-031-16008-0_2; аннотация: https://ideas.repec.org/h/spr/sprchp/978-3-031-16008-0_2.html). «Моделью Мински» эту последовательность назвал сам Киндлбергер, хотя Мински предпочитал говорить о гипотезе финансовой нестабильности. Историк экономической мысли Перри Мерлинг замечает, что эта модель у Киндлбергера во многом его собственный вариант классической традиции (Милль, Маршалл, Викселль, Фишер), а от Мински в 1978 году он взял раннюю статью 1972 года: в первом издании «смещение» — внешний шок, а у самого Мински это слово ближе к «уколу», который обрушивает уже хрупкую систему в конце подъёма (P. Mehrling, «Minsky and Kindleberger: Fellow Traveling Theorists of National and International Financial Instability», Boston University Global Development Policy Center, GEGI Working Paper 059, March 2023, pp. 3–4, https://www.bu.edu/gdp/files/2023/03/GEGI_WP_059_FIN.pdf (цитирует Kindleberger 1978, p. 15)). Поэтому о «стадиях Мински» я не пишу: схема этапов принадлежит Киндлбергеру.
1087
Wikipedia, «Economic bubble», раздел о стадиях, https://en.wikipedia.org/wiki/Economic_bubble — со ссылкой на Kindleberger C., «Manias, Panics and Crashes: A History of Financial Crises», 4th ed., Palgrave Macmillan, 2001, pp. 13–22.
1088
Формулировка — по энциклопедическому пересказу схемы Киндлбергера (Wikipedia, «Economic bubble», со ссылкой на 4-е издание книги, 2001, pp. 13–22) (Wikipedia, «Economic bubble», раздел о стадиях, https://en.wikipedia.org/wiki/Economic_bubble — со ссылкой на Kindleberger C., «Manias, Panics and Crashes: A History of Financial Crises», 4th ed., Palgrave Macmillan, 2001, pp. 13–22). Модель, как сказано в аннотации к главе 2 восьмого издания, опирается на понятия классиков — «чрезмерную торговлю», за которой следуют «отвращение» и «дискредитация»: «musty terms used by earlier generations of economists including Adam Smith, John Stuart Mill, Knut Wicksell, and Irving Fisher» (R. Z. Aliber, C. P. Kindleberger, R. N. McCauley, «The Anatomy of a Typical Crisis», в кн. «Manias, Panics, and Crashes», 8th ed., Palgrave Macmillan, Cham, 2023, pp. 17–35, DOI 10.1007/978-3-031-16008-0_2; аннотация: https://ideas.repec.org/h/spr/sprchp/978-3-031-16008-0_2.html).
1089
Mehrling, 2023, p. 5.
1090
Главы первого издания по Мерлингу: «Speculative Manias», «Fueling the Flames: Monetary Expansion», «The Emergence of Swindles», «The Critical Stage», «International Propagation». В издании 2005 года Роберт Алибер переименовал четвёртую главу в «Fueling the Flames: The Expansion of Credit», сместив акцент с денег на кредит (Mehrling, 2023, p. 5).
1091
Cambridge Core, аннотация главы 1 «The Bubble Triangle», с. 1–15, https://www.cambridge.org/core/product/identifier/9781108367677%23CN-bp-1/type/book_part; DOI книги 10.1017/9781108367677.
1092
M. S. Rzepczynski, «Book Review: Boom and Bust», CFA Institute, Enterprising Investor, 22.11.2021, https://rpc.cfainstitute.org/blogs/enterprising-investor/2021/book-review-boom-and-bust.
1093
«A bubble’s fuel is easy money and credit. Without cheap and bountiful funds for investment, there is no opportunity for asset prices to be bid higher.» — цитата из книги по рецензии CFA Institute (M. S. Rzepczynski, «Book Review: Boom and Bust», CFA Institute, Enterprising Investor, 22.11.2021, https://rpc.cfainstitute.org/blogs/enterprising-investor/2021/book-review-boom-and-bust).
1094
M. S. Rzepczynski, «Book Review: Boom and Bust», CFA Institute, Enterprising Investor, 22.11.2021, https://rpc.cfainstitute.org/blogs/enterprising-investor/2021/book-review-boom-and-bust.
1095
Cambridge Core, аннотация главы 1 «The Bubble Triangle», с. 1–15, https://www.cambridge.org/core/product/identifier/9781108367677%23CN-bp-1/type/book_part; DOI книги 10.1017/9781108367677.
1096
Quinn W., Turner J. D. Boom and Bust: A Global History of Financial Bubbles. Cambridge University Press, 2020, гл. 1 «The Bubble Triangle», аннотация: «…either technological change or a government policy decision.» Там же: «some bubbles may be useful» (Cambridge Core, аннотация главы 1 «The Bubble Triangle», с. 1–15, https://www.cambridge.org/core/product/identifier/9781108367677%23CN-bp-1/type/book_part; DOI книги 10.1017/9781108367677). Определения сторон треугольника — по рецензии М. Ржепчински (CFA Institute, 22.11.2021), где приведены цитаты из книги; СМИ авторы называют «ускорителем» (M. S. Rzepczynski, «Book Review: Boom and Bust», CFA Institute, Enterprising Investor, 22.11.2021, https://rpc.cfainstitute.org/blogs/enterprising-investor/2021/book-review-boom-and-bust). Приложение рамки искр к крипте — мой вывод.
1097
M. S. Rzepczynski, «Book Review: Boom and Bust», CFA Institute, Enterprising Investor, 22.11.2021, https://rpc.cfainstitute.org/blogs/enterprising-investor/2021/book-review-boom-and-bust.
1098
Cambridge Core, аннотация главы 1 «The Bubble Triangle», с. 1–15, https://www.cambridge.org/core/product/identifier/9781108367677%23CN-bp-1/type/book_part; DOI книги 10.1017/9781108367677.
1099
Cambridge Core, аннотация главы 12, https://www.cambridge.org/core/product/identifier/9781108367677%23CN-bp-12/type/book_part; страницы — Crossref, DOI 10.1017/9781108367677.012.
1100
W. Quinn, «Which historical bubble is most like the crypto bubble?», гостевой пост в блоге Дэвида Джерарда «Attack of the 50 Foot Blockchain», 05.01.2023, https://davidgerard.co.uk/blockchain/2023/01/05/which-historical-bubble-is-most-like-the-crypto-bubble-by-william-quinn/.
1101
R. J. Shiller, «Narrative Economics», American Economic Review 107(4), April 2017, pp. 967–1004, DOI 10.1257/aer.107.4.967, https://www.aeaweb.org/articles?id=10.1257/aer.107.4.967.
1102
Shiller R. J. Narrative Economics. American Economic Review 107(4), 2017, pp. 967–1004: «The human brain has always been highly tuned toward narratives, whether factual or not, to justify ongoing actions, even such basic actions as spending and investing.» (R. J. Shiller, «Narrative Economics», American Economic Review 107(4), April 2017, pp. 967–1004, DOI 10.1257/aer.107.4.967, https://www.aeaweb.org/articles?id=10.1257/aer.107.4.967)
1103
Yale Insights, 19.10.2017.
1104
Princeton University Press, страница книги, https://press.princeton.edu/books/hardcover/9780691182292/narrative-economics.
1105
Smithsonian; E. A. Thompson, «The tulipmania: Fact or artifact?», Public Choice 130, 2007, pp. 99–114, https://link.springer.com/article/10.1007/s11127-006-9074-4.
1106
Smithsonian; E. A. Thompson, «The tulipmania: Fact or artifact?», Public Choice 130, 2007, pp. 99–114, https://link.springer.com/article/10.1007/s11127-006-9074-4.
1107
L. Boissoneault, «There Never Was a Real Tulip Fever», Smithsonian Magazine, 18.09.2017, https://www.smithsonianmag.com/history/there-never-was-real-tulip-fever-180964915/; основа: A. Goldgar, «Tulipmania: Money, Honor, and Knowledge in the Dutch Golden Age», University of Chicago Press, 2007, https://press.uchicago.edu/ucp/books/book/chicago/T/bo5414939.html.
1108
Smithsonian Magazine, 18.09.2017, интервью с Э. Голдгар, автором книги «Tulipmania: Money, Honor, and Knowledge in the Dutch Golden Age» (University of Chicago Press, 2007): «I couldn’t find anybody that went bankrupt.» / «There weren’t that many people involved and the economic repercussions were pretty minor.» (L. Boissoneault, «There Never Was a Real Tulip Fever», Smithsonian Magazine, 18.09.2017, https://www.smithsonianmag.com/history/there-never-was-real-tulip-fever-180964915/; основа: A. Goldgar, «Tulipmania: Money, Honor, and Knowledge in the Dutch Golden Age», University of Chicago Press, 2007, https://press.uchicago.edu/ucp/books/book/chicago/T/bo5414939.html)
1109
A. Odlyzko, «Newton’s financial misadventures in the South Sea Bubble», Notes and Records: the Royal Society Journal of the History of Science 73(1), 2019, pp. 29–59, https://royalsocietypublishing.org/doi/pdf/10.1098/rsnr.2018.0018; препринт: https://www-users.cse.umn.edu/~odlyzko/doc/mania13.pdf.
1110
Odlyzko, 2019, с. 1–3 препринта.
1111
Odlyzko A. Newton’s financial misadventures in the South Sea Bubble. Notes and Records: the Royal Society Journal of the History of Science 73(1), 2019: «This is the earliest known version of the „madness of the people“ story… It does not have the extra flourish about computing „the motions of the heavenly bodies“ that is common.» Записи Джозефа Спенса — 1756 года, изданы в 1820-м; Спенс ссылается на лорда Раднора (A. Odlyzko, «Newton’s financial misadventures in the South Sea Bubble», Notes and Records: the Royal Society Journal of the History of Science 73(1), 2019, pp. 29–59, https://royalsocietypublishing.org/doi/pdf/10.1098/rsnr.2018.0018; препринт: https://www-users.cse.umn.edu/~odlyzko/doc/mania13.pdf). О потерях: «His losses, even by conservative accounting, almost surely exceeded £10,000, and plausible methods easily produce values that exceed the £20,000 figure that family lore claimed…» Цифра 20 000 впервые появляется у Уильяма Сьюарда (1797); счета Ньютона, по-видимому, уничтожены в 1860-х (Odlyzko, 2019, с. 1–3 препринта).
1112
Odlyzko, 2019, раздел 8 препринта, с. 20.
1113
Quinn, 2023.
1114
Quinn, 2023.
1115
Quinn, 2023: «the market was deliberately created with the intention of causing a bubble»; «We can never completely rule it out — contagion mechanisms are complicated — but it’s almost inconceivable that its bursting will cause an economic or financial crisis.» (Quinn, 2023)
1116
A. J. Rolnick, W. E. Weber, «New Evidence on the Free Banking Era», American Economic Review 73(5), 1983, pp. 1080–1091, https://www.jstor.org/stable/1814673.
1117
A. J. Rolnick, W. E. Weber, «New Evidence on the Free Banking Era», American Economic Review 73(5), 1983, pp. 1080–1091, https://www.jstor.org/stable/1814673.
1118
Rolnick A. J., Weber W. E. New Evidence on the Free Banking Era. American Economic Review 73(5), 1983, pp. 1080–1091. Штаты — Нью-Йорк, Висконсин, Индиана, Миннесота; потери — около 1,6 млн долларов (диапазон 1,4–2,1 млн): «Our preliminary conclusion from this evidence is that it is misleading to characterize the overall free banking experience as a failure of laissez-faire banking.» Минимум по Миннесоте — 45,6 цента за доллар (январь 1859 года). Более критичный взгляд — у Дж. Двайера (FRB Atlanta Economic Review, 1996) (A. J. Rolnick, W. E. Weber, «New Evidence on the Free Banking Era», American Economic Review 73(5), 1983, pp. 1080–1091, https://www.jstor.org/stable/1814673).
1119
A. J. Rolnick, W. E. Weber, «New Evidence on the Free Banking Era», American Economic Review 73(5), 1983, pp. 1080–1091, https://www.jstor.org/stable/1814673.
1120
A. J. Rolnick, W. E. Weber, «New Evidence on the Free Banking Era», American Economic Review 73(5), 1983, pp. 1080–1091, https://www.jstor.org/stable/1814673.
1121
FRED, ряд NASDAQCOM (NASDAQ Composite Index, закрытие дня): https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=NASDAQCOM&cosd=2000-03-08&coed=2000-03-14; https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=NASDAQCOM&cosd=2002-10-07&coed=2002-10-11; https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=NASDAQCOM&cosd=2015-04-20&coed=2015-04-24; Bitstamp API: https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=5&start=1636329600; https://www.bitstamp.net/api/v2/ohlc/btcusd/?step=86400&limit=5&start=1668816000.
1122
FRED, ряд NASDAQCOM (NASDAQ Composite Index, закрытие дня): https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=NASDAQCOM&cosd=2000-03-08&coed=2000-03-14; https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=NASDAQCOM&cosd=2002-10-07&coed=2002-10-11; https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=NASDAQCOM&cosd=2015-04-20&coed=2015-04-24.
1123
FRED, NASDAQCOM, закрытие дня: 5048,62 пункта 10.03.2000; 1114,11 — 09.10.2002; 5056,06 — 23.04.2015 (FRED, ряд NASDAQCOM (NASDAQ Composite Index, закрытие дня): https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=NASDAQCOM&cosd=2000-03-08&coed=2000-03-14; https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=NASDAQCOM&cosd=2002-10-07&coed=2002-10-11; https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=NASDAQCOM&cosd=2015-04-20&coed=2015-04-24).
1124
Z. Pokorny, «The State of Crypto Leverage – Q3 2025», Galaxy Research, 19.11.2025, https://www.galaxy.com/insights/research/crypto-leverage-q3-2025-defi-cefi-lending-digital-asset-treasury-debt-futures-perpetuals; Z. Pokorny, «The State of Crypto Leverage Q2 2026: An Orderly, Measured Decline», 17.08.2026, https://www.galaxy.com/insights/research/crypto-leverage-report-q2-2026-defi-lending-decline-futures-open-interest; Galaxy Research, Q3 2025.
1125
Galaxy Research: открытый интерес по криптофьючерсам — исторический максимум 220,37 млрд долларов 06.10.2025 (отчёт за III кв. 2025 года, 19.11.2025); кредит под криптовалютный залог в III кв. 2025 года — 73,59 млрд в том же отчёте и 78,69 млрд после пересмотра в отчёте за II кв. 2026 года (Z. Pokorny, «The State of Crypto Leverage – Q3 2025», Galaxy Research, 19.11.2025, https://www.galaxy.com/insights/research/crypto-leverage-q3-2025-defi-cefi-lending-digital-asset-treasury-debt-futures-perpetuals; Z. Pokorny, «The State of Crypto Leverage Q2 2026: An Orderly, Measured Decline», 17.08.2026, https://www.galaxy.com/insights/research/crypto-leverage-report-q2-2026-defi-lending-decline-futures-open-interest; Galaxy Research, Q3 2025). Летнее соотношение (около 133 млрд открытых позиций, в два с половиной раза больше кредитов) — по отчёту Galaxy за II кв. 2025 года, см. главу 5 (Z. Pokorny, «The State of Crypto Leverage – Q2 2025», Galaxy Research, 14.08.2025, https://www.galaxy.com/insights/research/the-state-of-crypto-leverage-q2-2025). Galaxy — сама участник рынка кредитования; у разных агрегаторов цифры открытого интереса расходятся (у CoinDesk — 217 млрд на 10.10.2025) (CoinDesk Research, «Market Spotlight: Inside Crypto’s $19 Billion Liquidation Event», 17.10.2025 (обновлено 30.10.2025), https://www.coindesk.com/research/market-spotlight-the-19-billion-liquidation-that-shook-crypto).
1126
Ethena, «Ethena Overview», https://docs.ethena.fi/overview/ethena-overview.md (открыто 26.09.2026); BitMEX API, https://www.bitmex.com/api/v1/funding?symbol=XBTUSD&startTime=2017-12-05&endTime=2017-12-20&count=100&reverse=false.
1127
BitMEX API, https://www.bitmex.com/api/v1/funding?symbol=XBTUSD&startTime=2017-12-05&endTime=2017-12-20&count=100&reverse=false.
