Полная версия:
Доверие в долг. Криптовалюты как деньги и кредит: механизм, циклы, правила
788
GENIUS Act, sec. 4(a)(11).
789
GENIUS Act, sec. 4(a)(11): запрет касается выплат «solely in connection with the holding, use, or retention» стейблкоина. Вокруг этой оговорки идёт спор о доходных продуктах бирж и других посредников (GENIUS Act, sec. 4(a)(11)).
790
MiCA, Art. 50(1)–(3), OJ L 150, p. 108.
791
G. B. Gorton, J. Y. Zhang, «Taming Wildcat Stablecoins», The University of Chicago Law Review, 90(3), 2023, https://lawreview.uchicago.edu/print-archive/taming-wildcat-stablecoins.
792
Gorton G. B., Zhang J. Y. Taming Wildcat Stablecoins. The University of Chicago Law Review, 90(3), 2023: «stablecoin issuers are unregulated banks». Из трёх возможных ответов, которые обсуждают авторы (выпуск стейблкоинов только банками, «узкий банк» с резервами один к одному в безопасных активах и цифровые валюты центробанков), американский закон 2025 года, по-моему, ближе всего ко второму (G. B. Gorton, J. Y. Zhang, «Taming Wildcat Stablecoins», The University of Chicago Law Review, 90(3), 2023, https://lawreview.uchicago.edu/print-archive/taming-wildcat-stablecoins; GENIUS Act, enrolled bill text, sec. 4(a)(1)(A), https://www.govinfo.gov/content/pkg/BILLS-119s1582enr/html/BILLS-119s1582enr.htm; дата подписания — The White House, https://www.whitehouse.gov/briefings-statements/2025/07/the-president-signed-into-law-s-1582; Covington & Burling, 07.2025).
793
G. B. Gorton, J. Y. Zhang, «Taming Wildcat Stablecoins», The University of Chicago Law Review, 90(3), 2023, https://lawreview.uchicago.edu/print-archive/taming-wildcat-stablecoins.
794
New York State Attorney General, «Attorney General James Ends Virtual Currency Trading Platform Bitfinex’s Illegal Activities in New York», 23.02.2021, https://ag.ny.gov/press-release/2021/attorney-general-james-ends-virtual-currency-trading-platform-bitfinexs-illegal.
795
New York State Attorney General, «Attorney General James Ends Virtual Currency Trading Platform Bitfinex’s Illegal Activities in New York», 23.02.2021, https://ag.ny.gov/press-release/2021/attorney-general-james-ends-virtual-currency-trading-platform-bitfinexs-illegal.
796
New York State Attorney General, пресс-релиз 23.02.2021: «Tether’s claims that its virtual currency was fully backed by U.S. dollars at all times was a lie.» По тому же релизу, уже на следующий день после опубликованной 1 ноября 2018 года «проверки» полного обеспечения со счетов Tether начали выводить сотни миллионов (New York State Attorney General, «Attorney General James Ends Virtual Currency Trading Platform Bitfinex’s Illegal Activities in New York», 23.02.2021, https://ag.ny.gov/press-release/2021/attorney-general-james-ends-virtual-currency-trading-platform-bitfinexs-illegal).
797
CFTC, Press Release 8450-21, «CFTC Orders Tether and Bitfinex to Pay Fines Totaling $42.5 Million», 15.10.2021, https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/8450-21.
798
CFTC, 15.10.2021.
799
NYAG, 23.02.2021.
800
CFTC, пресс-релиз 15.10.2021: штраф Tether — 41 млн долларов; проверенный период — 26 месяцев 2016–2018 годов; резервы хранились в том числе через нерегулируемые структуры (CFTC, Press Release 8450-21, «CFTC Orders Tether and Bitfinex to Pay Fines Totaling $42.5 Million», 15.10.2021, https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/8450-21; CFTC, 15.10.2021). Потеря Bitfinex у платёжного посредника — около 850 млн долларов, по данным генерального прокурора штата Нью-Йорк (NYAG, 23.02.2021).
801
Federal Reserve, FEDS Notes, 08.04.2026.
802
Federal Reserve, FEDS Notes, «Stablecoins in 2025: Developments and Financial Stability Implications», 08.04.2026. Оценки сделаны «according to their attested disclosures», то есть по последним заверенным отчётам на момент записки; точной даты отчёта записка не указывает. Записки этой серии выражают мнение авторов, официальной позицией ФРС они не считаются (Federal Reserve, FEDS Notes, «Stablecoins in 2025: Developments and Financial Stability Implications», 08.04.2026, https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/stablecoins-in-2025-developments-and-financial-stability-implications-20260408.html; Federal Reserve, FEDS Notes, 08.04.2026).
803
Tether, 01.05.2026.
804
По данным компании на 31 марта 2026 года — около 141 млрд долларов в казначейских векселях и сделках под них, около 20 млрд в физическом золоте и около 7 млрд в биткоине (Tether, 01.05.2026). По отчёту Tether, на векселя и сделки под них приходится 141 из 191,8 млрд активов, остальное — около 26%; по цифрам ФРС (1,04 и 0,74) — около 29% (Federal Reserve, FEDS Notes, 08.04.2026; Tether, 01.05.2026).
805
Federal Reserve, FEDS Notes, 08.04.2026.
806
Federal Reserve, FEDS Notes, 08.04.2026.
807
G. B. Gorton, J. Y. Zhang, «Taming Wildcat Stablecoins», The University of Chicago Law Review, 90(3), 2023, https://lawreview.uchicago.edu/print-archive/taming-wildcat-stablecoins.
808
BIS Quarterly Review, 06.12.2021.
809
Tether, «Tether Posts $1.04B Q1 2026 Profit Despite Highly Volatile Global Markets, Reaches All-Time-Highs $8.23B Reserve Buffer…», 01.05.2026, https://tether.io/news/tether-posts-1-04b-q1-2026-profit-despite-highly-volatile-global-markets-reaches-all-time-highs-8-23b-reserve-buffer-and-maintains-u-s-treasury-heavy-backing/; Tether, «Tether Posts Strong Q2 Performance, Generates $1.5B Net Operating Profit, Maintains $4.11B Reserve Buffer, and Expands Gold Holdings to More Than 146 Tons», 31.07.2026, https://tether.io/news/tether-posts-strong-q2-performance-generates-1-5b-net-operating-profit-maintains-4-11b-reserve-buffer-and-expands-gold-holdings-to-more-than-146-tons/.
810
Tether, пресс-релизы 01.05.2026 и 31.07.2026, со ссылкой на заверения аудиторской фирмы BDO: запас 8,23 млрд долларов на 31 марта и 4,11 млрд на 30 июня 2026 года, операционная прибыль за квартал — около 1,5 млрд (Tether, «Tether Posts $1.04B Q1 2026 Profit Despite Highly Volatile Global Markets, Reaches All-Time-Highs $8.23B Reserve Buffer…», 01.05.2026, https://tether.io/news/tether-posts-1-04b-q1-2026-profit-despite-highly-volatile-global-markets-reaches-all-time-highs-8-23b-reserve-buffer-and-maintains-u-s-treasury-heavy-backing/; Tether, «Tether Posts Strong Q2 Performance, Generates $1.5B Net Operating Profit, Maintains $4.11B Reserve Buffer, and Expands Gold Holdings to More Than 146 Tons», 31.07.2026, https://tether.io/news/tether-posts-strong-q2-performance-generates-1-5b-net-operating-profit-maintains-4-11b-reserve-buffer-and-expands-gold-holdings-to-more-than-146-tons/). Сама компания сокращение запаса не объясняет и пишет, что USDT «остался полностью обеспечен». По разбору crypto.news, на нереализованные убытки по золоту и биткоину пришлось около 1,8 млрд долларов из выпавших примерно 4,1 млрд, остальное — покупки активов, расходы и прочие движения баланса; Blockonomi связывает сокращение с колебаниями цен без разбивки (Tether, «Tether Posts Strong Q2 Performance, Generates $1.5B Net Operating Profit, Maintains $4.11B Reserve Buffer, and Expands Gold Holdings to More Than 146 Tons», 31.07.2026, https://tether.io/news/tether-posts-strong-q2-performance-generates-1-5b-net-operating-profit-maintains-4-11b-reserve-buffer-and-expands-gold-holdings-to-more-than-146-tons/). Свежие цифры — в приложении Б.
811
Circle, «USDC Transparency», https://www.circle.com/transparency (обращение 26.09.2026).
812
Circle, «USDC Transparency», https://www.circle.com/transparency (обращение 26.09.2026).
813
Du C., Sonawane R., Watsky C., «In the Shadow of Bank Run…», FEDS Notes, 17.12.2025, https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/in-the-shadow-of-bank-run-lessons-from-the-silicon-valley-bank-failure-and-its-impact-on-stablecoins-20251217.html; CNBC, 11.03.2023, https://www.cnbc.com/2023/03/11/stablecoin-usdc-breaks-dollar-peg-after-firm-reveals-it-has-3point3-billion-in-svb-exposure.html.
814
В Silicon Valley Bank лежали 3,3 млрд долларов резервов USDC. Минимум цены — 86 или 87 центов в зависимости от площадки и момента замера (по часовым данным — около 90 центов) (Du C., Sonawane R., Watsky C., «In the Shadow of Bank Run…», FEDS Notes, 17.12.2025, https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/in-the-shadow-of-bank-run-lessons-from-the-silicon-valley-bank-failure-and-its-impact-on-stablecoins-20251217.html; CNBC, 11.03.2023, https://www.cnbc.com/2023/03/11/stablecoin-usdc-breaks-dollar-peg-after-firm-reveals-it-has-3point3-billion-in-svb-exposure.html). Du C., Sonawane R., Watsky C. In the Shadow of Bank Run… FEDS Notes, 17.12.2025.
815
GENIUS Act, enrolled bill text, sec. 4(a)(1)(A), https://www.govinfo.gov/content/pkg/BILLS-119s1582enr/html/BILLS-119s1582enr.htm; дата подписания — The White House, https://www.whitehouse.gov/briefings-statements/2025/07/the-president-signed-into-law-s-1582; Covington & Burling, 07.2025.
816
GENIUS Act, sec. 4(a)(1)(C), 4(a)(3)(A)–(B).
817
Regulation (EU) 2023/1114 (MiCA), Art. 54, OJ L 150, 09.06.2023, p. 111, https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/PDF/?uri=CELEX:32023R1114.
818
GENIUS Act, S. 1582, подписан 18.07.2025, sec. 4(a)(1)(A): «Treasury bills, notes, or bonds … with a remaining maturity of 93 days or less» (GENIUS Act, enrolled bill text, sec. 4(a)(1)(A), https://www.govinfo.gov/content/pkg/BILLS-119s1582enr/html/BILLS-119s1582enr.htm; дата подписания — The White House, https://www.whitehouse.gov/briefings-statements/2025/07/the-president-signed-into-law-s-1582; Covington & Burling, 07.2025). Закон вступает в силу в более раннюю из двух дат — 18 января 2027 года или через 120 дней после окончательных правил регуляторов; на сентябрь 2026 года правила ещё не приняты (Covington & Burling, «The GENIUS Act Becomes Law: Key Provisions…», 07.2025, https://www.cov.com/news-and-insights/insights/2025/07/the-genius-act-becomes-law-key-provisions-from-the-federal-stablecoin-regulatory-framework). Regulation (EU) 2023/1114 (MiCA), Art. 54: «at least 30 % of the funds received is always deposited in separate accounts in credit institutions» (Regulation (EU) 2023/1114 (MiCA), Art. 54, OJ L 150, 09.06.2023, p. 111, https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/PDF/?uri=CELEX:32023R1114). Сроки и состояние подзаконных правил — в главе 11 и приложении Б.
819
MiCA, Art. 49(4), 49(6), 51(4)(b), OJ L 150, pp. 108–109.
820
GENIUS Act, sec. 4(a)(1)(C), 4(a)(3)(A)–(B).
821
BIS, пресс-релиз 24.06.2025, https://www.bis.org/press/p250624.htm; глава III, https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2025e3.htm.
822
BIS, Annual Economic Report 2025, ch. III; пресс-релиз 24.06.2025: «they do not deliver singleness of money (acceptance for payment at par), elasticity (timely discharge of obligations, preventing gridlock) and integrity (safeguarding against financial crime).» Сам пример с долларами разных эмитентов в отчёте тоже есть; в тексте я переложил его на посёлок (BIS, Annual Economic Report 2025, ch. III, https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2025e3.htm (открыто 26.09.2026)).
823
BIS, Annual Economic Report 2025, ch. III, https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2025e3.htm (открыто 26.09.2026).
824
Там же: «Stablecoin holdings are tagged with the name of the issuer, much like private banknotes circulating in the 19th century Free Banking era».
825
BIS, пресс-релиз 23.06.2026, «The path to the next-generation monetary and financial system lies in safeguarding trust in money», https://www.bis.org/press/p260623.htm.
826
BIS, пресс-релиз 23.06.2026: «wider stablecoin adoption could usher in significant changes in bank funding and credit provision and potentially pose financial stability challenges». Там же — о том, что спрос на долларовые стейблкоины может сделать потоки капитала беспокойнее и угрожать денежному суверенитету (BIS, пресс-релиз 23.06.2026, «The path to the next-generation monetary and financial system lies in safeguarding trust in money», https://www.bis.org/press/p260623.htm).
827
Chainalysis, «2024 LATAM Crypto Adoption: The Rise of Stablecoins», 09.10.2024, https://www.chainalysis.com/blog/2024-latin-america-crypto-adoption/.
828
Cointelegraph, «Turkey tops the world in stablecoin buying share vs. GDP», 04.2024, https://cointelegraph.com/news/stablecoin-buys-turkey-4-percent-gdp (пересказ отчёта Chainalysis и слов директора по исследованиям Ким Грауэр).
829
Chainalysis, «Sub-Saharan Africa: Nigeria Takes #2…», 02.10.2024, https://www.chainalysis.com/blog/subsaharan-africa-crypto-adoption-2024/.
830
Chainalysis, отчёты о Латинской Америке (09.10.2024) и об Африке южнее Сахары (02.10.2024); данные по Турции — из отчёта Crypto Spring Report (25.04.2024) в пересказе Cointelegraph. «Мелкие и средние» поступления у Chainalysis — суммы до 1 млн долларов; 60% — средняя цифра по региону, не по одной Нигерии. В расчёт стоимости перевода в стейблкоине компания включает биржевые комиссии и курсовую разницу на региональных биржах; в остальном методика закрыта. Доля Турции посчитана к ВВП 2022 года, что может её завышать (Chainalysis, «2024 LATAM Crypto Adoption: The Rise of Stablecoins», 09.10.2024, https://www.chainalysis.com/blog/2024-latin-america-crypto-adoption/; Chainalysis, «Sub-Saharan Africa: Nigeria Takes #2…», 02.10.2024, https://www.chainalysis.com/blog/subsaharan-africa-crypto-adoption-2024/; Cointelegraph, «Turkey tops the world in stablecoin buying share vs. GDP», 04.2024, https://cointelegraph.com/news/stablecoin-buys-turkey-4-percent-gdp (пересказ отчёта Chainalysis и слов директора по исследованиям Ким Грауэр)). В Венесуэле, по той же компании, чем ниже падает боливар, тем больше криптовалюты получают жители; это связь, причинность ею не доказана (Chainalysis, 2024 LATAM).
831
Chainalysis, «Latin America Crypto Adoption 2025», 02.10.2025, https://www.chainalysis.com/blog/latin-america-crypto-adoption-2025/.
832
MakerDAO / Sky, «The Maker Protocol White Paper», https://makerdao.com/en/whitepaper/ (открыто 26.09.2026; текст обновлён под бренд Sky); SEC, Press Release 2023-32, «SEC Charges Terraform and CEO Do Kwon with Defrauding Investors in Crypto Schemes», 16.02.2023, https://www.sec.gov/news/press-release/2023-32; Ethena, «Ethena Overview», https://docs.ethena.fi/overview/ethena-overview.md (открыто 26.09.2026).
833
MakerDAO / Sky, «The Maker Protocol White Paper», https://makerdao.com/en/whitepaper/ (открыто 26.09.2026; текст обновлён под бренд Sky).
834
K. Qin, L. Zhou, P. Gamito, P. Jovanovic, A. Gervais, «An Empirical Study of DeFi Liquidations: Incentives, Risks, and Instabilities», ACM IMC ’21, 2021, https://arxiv.org/abs/2106.06389 (DOI 10.1145/3487552.3487811).
835
MakerDAO / Sky, «The Maker Protocol White Paper», https://makerdao.com/en/whitepaper/ (открыто 26.09.2026; текст обновлён под бренд Sky).
836
Qin et al., IMC ’21, разд. 4.3.1 и рис. 5.
837
MakerDAO Forum, «Black Thursday Response Thread», 12.03.2020 (с последующими сводками созвонов), https://forum.skyeco.com/t/black-thursday-response-thread/1433 (бывш. forum.makerdao.com).
838
MakerDAO Forum, «Black Thursday Response Thread», 12.03.2020 (с последующими сводками созвонов), https://forum.skyeco.com/t/black-thursday-response-thread/1433 (бывш. forum.makerdao.com).
839
MakerDAO Forum, «Black Thursday Response Thread», 12.03.2020: «only one keeper continued triggering liquidations, and bidding 0$ for the ETH, with no competition. This situation lasted around 2/3hours.» Это оперативные записи участников; итоговый отчёт MakerDAO о тех днях недоступен. По всемирному времени падение пришлось на 12–13 марта (MakerDAO Forum, «Black Thursday Response Thread», 12.03.2020 (с последующими сводками созвонов), https://forum.skyeco.com/t/black-thursday-response-thread/1433 (бывш. forum.makerdao.com); Qin et al., IMC ’21, разд. 4.3.1 и рис. 5). Аукцион MKR: 20 980 токенов за 5,3 млн DAI, 19–28 марта 2020 года (The Block, «In a first, MakerDAO protocol to auction MKR tokens to cover $4M bad debt», 03.2020, https://www.theblock.co/post/58606/in-a-first-makerdao-protocol-to-auction-mkr-tokens-to-cover-4m-bad-debt; Blockonomi, «MakerDAO Emergency Auctions Conclude with 5.3 Million Dai Raised», 02.04.2020, https://blockonomi.com/makerdao-emergency-5-million-dai-raised/).
840
Qin et al., IMC ’21, разд. 1, 4.2, табл. 1.
841
CoinDesk, «MakerDAO Users Hosed by March Flash Crash Won’t Get MKR Payouts, Say MKR Whales», 23.09.2020 (обновлено 12.2022), https://www.coindesk.com/tech/2020/09/23/makerdao-users-hosed-by-march-flash-crash-wont-get-mkr-payouts-say-mkr-whales.
842
MakerDAO Forum, «Black Thursday Response Thread», 12.03.2020 (с последующими сводками созвонов), https://forum.skyeco.com/t/black-thursday-response-thread/1433 (бывш. forum.makerdao.com); The Block, «In a first, MakerDAO protocol to auction MKR tokens to cover $4M bad debt», 03.2020, https://www.theblock.co/post/58606/in-a-first-makerdao-protocol-to-auction-mkr-tokens-to-cover-4m-bad-debt; Blockonomi, «MakerDAO Emergency Auctions Conclude with 5.3 Million Dai Raised», 02.04.2020, https://blockonomi.com/makerdao-emergency-5-million-dai-raised/.
843
The Block, «In a first, MakerDAO protocol to auction MKR tokens to cover $4M bad debt», 03.2020, https://www.theblock.co/post/58606/in-a-first-makerdao-protocol-to-auction-mkr-tokens-to-cover-4m-bad-debt; Blockonomi, «MakerDAO Emergency Auctions Conclude with 5.3 Million Dai Raised», 02.04.2020, https://blockonomi.com/makerdao-emergency-5-million-dai-raised/.
844
CoinDesk, 23.09.2020.
845
CoinDesk, 23.09.2020.
846
SEC, Press Release 2023-32, «SEC Charges Terraform and CEO Do Kwon with Defrauding Investors in Crypto Schemes», 16.02.2023, https://www.sec.gov/news/press-release/2023-32.
847
U.S. DOJ, SDNY, «Do Kwon Pleads Guilty To Fraud», 08.2025, https://www.justice.gov/usao-sdny/pr/do-kwon-pleads-guilty-fraud.
848
U.S. DOJ, SDNY, «Crypto-Enabled Fraudster Sentenced For Orchestrating $40 Billion Fraud», 12.2025, https://www.justice.gov/usao-sdny/pr/crypto-enabled-fraudster-sentenced-orchestrating-40-billion-fraud.
849
Ethena, «Ethena Overview», https://docs.ethena.fi/overview/ethena-overview.md (открыто 26.09.2026).
850
Ethena, «Ethena Overview», https://docs.ethena.fi/overview/ethena-overview.md (открыто 26.09.2026).
851
Речь о так называемых бессрочных фьючерсах, где ставка финансирования (фандинг) периодически переводит платёж от одной стороны к другой: когда цена бессрочного фьючерса выше биржевой, платят покупатели с плечом, когда ниже — продавцы. Ethena называет среди источников дохода также кредитование и короткие государственные бумаги в токенизированном виде, так что при падении спроса на плечо доход скорее снижается, чем исчезает (Ethena, «Ethena Overview», https://docs.ethena.fi/overview/ethena-overview.md (открыто 26.09.2026)). Ethena, «Ethena Overview»: «USDe is a synthetic dollar, backed with crypto assets and corresponding short futures positions.»
852
CoinDesk Research, «Market Spotlight: Inside Crypto’s $19 Billion Liquidation Event», https://www.coindesk.com/research/market-spotlight-the-19-billion-liquidation-that-shook-crypto.
853
CoinDesk Research: «On Binance, stablecoin USDe fell to $0.65, acting as a secondary trigger that forced liquidations». Падение было локальным: на других площадках отклонение было меньше, и «USDe стоил 65 центов» везде сказать нельзя (CoinDesk Research, «Market Spotlight: Inside Crypto’s $19 Billion Liquidation Event», https://www.coindesk.com/research/market-spotlight-the-19-billion-liquidation-that-shook-crypto).
854
Qin et al., IMC ’21, разд. 1, 3.1.
855
Qin et al., IMC ’21, разд. 1, 3.1.
856
Qin et al., IMC ’21, разд. 3.3.
857
Qin et al., IMC ’21, разд. 2.3, 3.2; Aave, «Liquidations» (Aave v4 docs), https://aave.com/docs/concepts/liquidations.
858
Qin et al., IMC ’21, разд. 3.3.
859
Qin et al., IMC ’21, разд. 2.2.
860
Qin K. et al. An Empirical Study of DeFi Liquidations: Incentives, Risks, and Instabilities. ACM IMC ’21, 2021: «Lending and borrowing is a popular way to realize a leverage use case in DeFi.» Пример авторов обратный моему: трейдер вносит в залог 5000 USDT, занимает 1 ETH и продаёт его, рассчитывая выкупить дешевле (Qin et al., IMC ’21, разд. 2.2).
861
Qin et al., IMC ’21, разд. 1, 4.2, табл. 1.
862
Там же. Aave, Compound, dYdX и MakerDAO вместе занимали больше 85% кредитного рынка Ethereum; ликвидаторов было 2011 разных адресов (Qin et al., IMC ’21, разд. 1, 4.2, табл. 1).
863
Qin et al., IMC ’21, разд. 1, 4.2, табл. 1.
864
K. Qin, L. Zhou, P. Gamito, P. Jovanovic, A. Gervais, «An Empirical Study of DeFi Liquidations: Incentives, Risks, and Instabilities», ACM IMC ’21, 2021, https://arxiv.org/abs/2106.06389 (DOI 10.1145/3487552.3487811).
865
Qin et al., IMC ’21, разд. 4.3.1 и рис. 5.
866
BIS Quarterly Review, 06.12.2021.
867
S. Aramonte, W. Huang, A. Schrimpf, «DeFi risks and the decentralisation illusion», BIS Quarterly Review, 06.12.2021, https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112b.htm.
868
Aramonte S., Huang W., Schrimpf A. DeFi risks and the decentralisation illusion. BIS Quarterly Review, 06.12.2021: «DeFi’s vulnerabilities are severe because of high leverage, liquidity mismatches, built-in interconnectedness and the lack of shock-absorbing capacity.» Там же: «full decentralisation in DeFi is illusory» (S. Aramonte, W. Huang, A. Schrimpf, «DeFi risks and the decentralisation illusion», BIS Quarterly Review, 06.12.2021, https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112b.htm).
869
Qin et al., IMC ’21, разд. 3.3.
870
Ethena, «Ethena Overview», https://docs.ethena.fi/overview/ethena-overview.md (открыто 26.09.2026).
871
H. Adams, N. Zinsmeister, D. Robinson, «Uniswap v2 Core», март 2020, https://app.uniswap.org/whitepaper.pdf (с. 1); «Uniswap v2 Core», разд. 2.2.
872
«Uniswap v2 Core», разд. 2.2.
873
H. Adams, N. Zinsmeister, D. Robinson, «Uniswap v2 Core», март 2020, https://app.uniswap.org/whitepaper.pdf (с. 1).
