Как устроены паевые инвестиционные фонды. Взгляд изнутри

При наличии дохода от доверительного управления имуществом фонда пайщикам могут выплачиваться эти доходы. Порядок, условия и размер выплаты дохода устанавливаются в ПДУ фондом.

Как мы уже упоминали, с 1 марта 2026 года ПДУ закрытым паевым инвестиционным фондом, инвестиционные паи которого ограничены в обороте, могут быть предусмотрены различные классы инвестиционных паев. В зависимости от класса право на получение дохода ПДУ фондом может быть ограничено.

В процессе доверительного управления имуществом, составляющим фонд, возможны различные изменения в ПДУ. Например, могут быть изменены управляющая компания, размер вознаграждения управляющей компании, инвестиционная декларация фонда, срок действия Договора доверительного управления; может быть предусмотрена дополнительная выдача инвестиционных паев или их частичное погашение и т. д. Деятельность фонда может быть досрочно прекращена. Для всех этих изменений существует определенный порядок, процедуры и сроки. Все изменения осуществляются путем внесения соответствующих изменений в ПДУ фондом.

Изменения могут быть инициированы как управляющей компанией, так и владельцами инвестиционных паев. Порядок устанавливается ПДУ фондом. Если изменения существенно затрагивают права и интересы владельцев инвестиционных паев закрытого фонда, то для их принятия обязательно проводится Общее собрание пайщиков (это законодательное требование), на котором принимается или не принимается соответствующее решение. Менее значимые изменения не требуют проведения общих собраний. Собрание должна проводить управляющая компания, но в отдельных случаях его проводит специализированный депозитарий. Так, например, для смены управляющей компании или увеличения размера ее вознаграждения Общее собрание проводится в срок, не превышающий 40 дней с момента получения требования о его проведении. Далее в срок, не превышающий 15 рабочих дней, соответствующие изменения должны быть внесены в ПДУ фондом и направлены в Банк России на регистрацию.

Если это фонд для квалифицированных инвесторов, то изменения в ПДУ в обязательном порядке согласовываются специализированным депозитарием.

Прекращение фонда

Заключительная фаза жизненного цикла фонда – его прекращение. Основания для прекращения фонда предусматриваются Федеральным законом № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» и ПДУ фондом. Например, это могут быть:

1. окончание срока, на который формировался фонд;

2. прием в течение одного рабочего дня заявки (заявок) на погашение или обмен 75% и более инвестиционных паев фонда;

3. аннулирована (прекратила действие) лицензия управляющей компании открытого, биржевого или интервального паевого инвестиционного фонда;

4. управляющей компанией принято соответствующее решение при условии, что право принятия такого решения предусмотрено ПДУ фондом;

5. инвестиционные паи биржевого паевого инвестиционного фонда исключены из списка ценных бумаг, допущенных к организованным торгам, проводимым всеми российскими биржами, указанными в ПДУ этим фондом.

С момента наступления какого-либо из указанных выше событий управляющая компания уведомляет Банк России о возникновении основания для прекращения фонда и раскрывает данную информацию на своем сайте. После этого управляющая компания предпринимает все необходимые меры по определению кредиторов, требования которых должны быть удовлетворены за счет средств фонда. По окончании двух месяцев управляющая компания, при условии реализации всего имущества фонда, осуществляет расчеты со всеми кредиторами, разделенными на четыре очереди.

После завершения расчетов с кредиторами управляющая компания оформляет Отчет о прекращении фонда и направляет его в Банк России. Если это фонд для квалифицированных инвесторов, то Отчет утверждается специализированным депозитарием. Далее Банк России проверяет правильность прекращения фонда и расчетов с кредиторами и пайщиками и, если нарушений нет, исключает фонд из реестра паевых инвестиционных фондов и уведомляет об этом управляющую компанию и специализированный депозитарий. С этого момента фонд прекращает свое существование, прекращаются все правоотношения между управляющей компанией фонда и пайщиками, договор доверительного управления фондом также прекращает свое действие.

Типы и категории паевых инвестиционных фондов

Паевые инвестиционные фонды делятся на следующие типы:

1. открытые (ОПИФ);

2. интервальные (ИПИФ);

3. закрытые (ЗПИФ);

4. биржевые (БПИФ).

Рисунок 2. Типы паевых инвестиционных фондов

Основная разница между ними определяется возможностью владельцев инвестиционных паев предъявить требование о погашении своих паев. В открытых фондах это можно сделать в любой рабочий день. В интервальных фондах паи погашаются в определенные ПДУ фондом периоды – интервалы. В закрытых фондах владельцы инвестиционных паев не могут погасить принадлежащие им паи до окончания срока функционирования фонда за исключением ряда случаев, установленных законом. Например, в случае принятия на общем собрании пайщиков решения, против которого голосовал пайщик, он вправе погасить свои паи (предъявить их к досрочному погашению) и выйти из паевого инвестиционного фонда.

Биржевой паевой инвестиционный фонд появился в российском законодательстве только в 2012 году. Его ключевые особенности:

1. Наличие в инфраструктуре фонда уполномоченных лиц (юридическое лицо, являющееся брокером и уполномоченное управляющей компанией, от которого владельцы инвестиционных паев вправе требовать покупки имеющихся у них паев или продажи им паев фонда).

2. Наличие в инфраструктуре фонда маркет-мейкера (участник биржевых торгов, который на основании договора, одной из сторон которого является организатор торговли, принимает на себя обязательства по поддержанию цен, спроса, предложения и (или) объема организованных торгов инвестиционными паями фонда). Маркет-мейкером может также являться уполномоченное лицо.

3. ПДУ биржевым фондом должны предусматривать (помимо общих требований к ПДУ фондом) следующие положения:

• наименования всех уполномоченных лиц, от которых владельцы инвестиционных паев фонда вправе требовать покупки имеющихся у них паев этого фонда;

• наименования российских бирж, к организованным торгам на которых допущены инвестиционные паи и на которых маркет-мейкеры БПИФ обязаны поддерживать цены, спрос, предложение и объем организованных торгов инвестиционными паями фонда;

• величину максимального отклонения цены покупки (продажи) инвестиционных паев, публично объявляемой маркет-мейкером фонда на организованных торгах, проводимых биржей, от расчетной цены одного инвестиционного пая.

4. ПДУ биржевым фондом могут предусматривать следующие дополнительные положения:

• об объеме сделок с инвестиционными паями на проводимых биржей организованных торгах, совершаемых маркет-мейкером фонда в течение торгового дня, по достижении которого его обязанность маркет-мейкера в этот день прекращается;

• о периоде исполнения в течение торгового дня маркет-мейкером фонда обязанности маркет-мейкера;

• о допуске инвестиционных паев этого фонда к организованным торгам, проводимым иностранной биржей, с указанием наименования этой биржи.

5. Специфическими правами владельцев инвестиционных паев биржевого фонда являются:

• наличие у владельца инвестиционных паев права в любой рабочий день требовать от уполномоченного лица покупки всех или части принадлежащих ему инвестиционных паев и права продать их на бирже, указанной в ПДУ фондом, на предусмотренных такими правилами условиях;

• наличие у владельца инвестиционных паев, являющегося уполномоченным лицом, права в сроки, установленные ПДУ фондом, требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления фондом между ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев.

6. БПИФ не может быть фондом, паи которого предназначены исключительно для квалифицированных инвесторов.

7. БПИФ может относиться только к категории фондов рыночных финансовых инструментов.

8. При выдаче инвестиционные паи фонда могут приобретать только уполномоченные лица.

9. Количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющей компанией фонда, не ограничивается.

Современный рынок паевых инвестиционных фондов можно условно разделить на так называемые розничные фонды (в первую очередь открытые, биржевые, интервальные и закрытые фонды, паи которых предназначены для не квалифицированных инвесторов) и проектные фонды (к ним главным образом относятся закрытые фонды, паи которых предназначены для квалифицированных инвесторов).

Розничные фонды – основной инструмент входа на финансовый рынок для массового неквалифицированного инвестора. За счет коллективного инвестирования он позволяет даже с небольшой начальной суммой получить доступ на рынок и к профессиональному доверительному управлению активами. В свою очередь, проектные фонды создаются, как правило, в интересах конкретных инвесторов для реализации частных инвестиционных проектов и не предполагают публичного привлечения финансовых ресурсов.

В России рынок розничных фондов в сравнении с проектными фондами занимает меньшую долю по объему активов, однако абсолютно лидирует по количеству клиентов (владельцев инвестиционных паев).

В зависимости от разрешенных активов фонды подразделяются на следующие категории:

1. фонды рыночных финансовых инструментов;

2. фонды финансовых инструментов;

3. фонды недвижимости;

4. комбинированные фонды.

По степени риска и составу активов фонды делятся на фонды для квалифицированных инвесторов и фонды для неквалифицированных инвесторов.

До 18 декабря 2016 года законодательством были предусмотрены 16 категорий фондов: фонды денежного рынка, фонды облигаций, акций, смешанных инвестиций, ЗПИФ прямых и долгосрочных прямых инвестиций, ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций, ЗПИФ фондов, рентные фонды и фонды недвижимости (ЗПИФ рентный и ЗПИФ недвижимости), ипотечные, индексные, кредитные фонды (кредитный ЗПИФ), фонды товарного рынка, хедж-фонды, а также фонды художественных ценностей (ЗПИФ художественных ценностей). Фонды указанных категорий все еще существуют на рынке.

Указанием Банка России от 5 сентября 2016 года № 4129-У «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» установлены новые допустимые сочетания типов и категорий ПИФ для вновь создаваемых фондов, что значительно упростило структуру рынка коллективных инвестиций.

Так, в частности, количество категорий инвестиционных фондов существенно сокращено: для квалифицированных инвесторов – с 15 до 3 (фонды финансовых инструментов, фонды недвижимости, фонды комбинированные), для неквалифицированных инвесторов – с 7 до 2 (фонды рыночных финансовых инструментов и фонды недвижимости).

На рисунке 3 представлены возможные сочетания типов и категорий фондов, при этом фонды перечислены по возрастанию степени возможностей для инвестирования и принимаемого инвестором потенциального риска.

Рисунок 3. Категории паевых инвестиционных фондов

Состав активов паевого инвестиционного фонда категорий рыночных финансовых инструментов, финансовых инструментов и недвижимости, а также обязательные требования к таким активам определены в специальном нормативном акте Банка России – Указании № 4129-У, и более подробно перечень возможных активов в разрезе фонда каждой из указанных категорий будет рассмотрен отдельно.

Самые жесткие ограничения к составу и структуре активов предусмотрены для фондов рыночных финансовых инструментов, так как паи этой категории фонда предназначены для неквалифицированных инвесторов.

В противоположность этому в отношении комбинированных фондов, чьи паи предназначены только для квалифицированных инвесторов, Указание Банка России № 4129-У не содержит конкретных видов разрешенных активов, перечисляя только те, которые не могут входить в состав имущества комбинированного фонда. Из этого следует вывод, что комбинированный фонд наиболее интересен квалифицированному инвестору в вопросе направлений инвестирования, поскольку установлены минимальные, по сравнению с фондами других категорий, требования к составу активов.

С 1 марта 2026 года вступят в силу изменения в Федеральный закон № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», которые предоставляют возможность «переквалификации» фонда для квалифицированных инвесторов в фонд для неквалифицированных инвесторов при условии, что ПДУ фондом не предусматривают инвестиционные паи разных классов.

Глава 2. Квалифицированные инвесторы. Признание лиц квалифицированными инвесторами

Появление института квалифицированного инвестора в российском праве

В нашей стране институт квалифицированных инвесторов был создан относительно недавно. Моментом его появления можно считать конец 2007 года. В декабре этого года в Федеральный закон № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» была внесена ст. 51.2 «Квалифицированные инвесторы». При этом изменения были сделаны не внезапно или в силу каких-либо возникших обстоятельств, а в запланированном порядке в соответствии со Стратегией развития финансового рынка на 2006–2008 годы[2], которая содержала упоминания об особенностях порядка размещения и обращения ценных бумаг для квалифицированных инвесторов и в которой, в частности, говорилось: «Для повышения эффективности функционирования рынков капитала целесообразно ввести в законодательство Российской Федерации, регулирующее финансовые рынки, понятие «квалифицированный инвестор».

Появление квалифицированных инвесторов в российском праве стало логичным продолжением его развития и ответом на запросы деловой общественности страны. При этом для введения такого института был проанализирован и учтен соответствующий опыт и нормативное регулирование в других странах мира.

Стратегия развития финансового рынка на 2006–2008 годы определяет квалифицированного инвестора как лицо, опыт и квалификация которого позволяют ему адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями в те или иные фондовые инструменты, и самостоятельно осуществлять операции с ценными бумагами на основе таких оценок.

Квалифицированные инвесторы, в отличие от всех иных инвесторов, обладают особыми правами. В соответствии с пунктом четыре статьи 30.2. Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» ценные бумаги и производные финансовые инструменты, предназначенные для квалифицированных инвесторов, не могут предлагаться неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы, а также лицам, не являющимся квалифицированными инвесторами.

В случаях, установленных федеральными законами или нормативными актами Банка России решением о выпуске эмиссионных ценных бумаг в случаях, установленных федеральными законами или нормативными актами Банка России, должна содержаться информация, что эмиссионные ценные бумаги предназначены для квалифицированных инвесторов.

При этом в некоторых случаях уже самим законодательством установлено, что сделки с определенными финансовыми инструментами или определенные сделки могут совершать лишь квалифицированные инвесторы.

Так, например, только они вправе:

• приобретать облигации без срока погашения;

• заключать на организованных торгах договор, являющийся производным финансовым инструментом и предусматривающий обязанность одной стороны уплачивать денежные суммы в зависимости от наступления обстоятельства, свидетельствующего о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязательств;

• некоторые другие частные случаи.

Виды квалифицированных инвесторов, основания приобретения данного статуса и его утраты

В настоящее время квалифицированные инвесторы разделены законом на две группы: квалифицированные инвесторы, перечисленные в законе, и лица, признанные квалифицированными инвесторами в соответствии с Федеральным законом № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Иными словами, одни лица являются квалифицированными инвесторами без какого-либо отдельного признания, а другим для того, чтобы стать квалифицированным инвестором, требуется признание их таковыми уполномоченными на это лицами.

К первой группе – «квалифицированным инвесторам в силу закона» – согласно п. 2 ст. 51.2 Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» относятся:

1. профессиональные участники рынка ценных бумаг;

2. клиринговые организации;

3. специализированные финансовые общества, которые в соответствии с целями и предметом их деятельности вправе осуществлять эмиссию структурных облигаций;

4. кредитные организации;

5. акционерные инвестиционные фонды;

6. управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;

7. страховые организации и иностранные страховые организации;

8. АО «Российское агентство по страхованию экспортных кредитов и инвестиций» (ЭКСАР);

9. негосударственные пенсионные фонды;

10. некоммерческие организации в форме фондов, относящиеся к инфраструктуре поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства в соответствии с ч. 1 ст. 15 Федерального закона № 209-ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации», единственными учредителями которых являются субъекты Российской Федерации и которые созданы в целях приобретения инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов, привлекающих инвестиции для субъектов малого и среднего предпринимательства, – только в отношении указанных инвестиционных паев;

11. Банк России;

12. государственная корпорация развития «ВЭБ.РФ»;

13. Агентство по страхованию вкладов (АСВ);

14. АО «РОСНАНО»;

15. международные финансовые организации, в том числе Мировой банк, Международный валютный фонд, Европейский центральный банк, Европейский инвестиционный банк, Европейский банк реконструкции и развития;

16. Российская Федерация в лице Министерства финансов – для целей размещения средств Фонда национального благосостояния в паи ЗПИФ «Российский Фонд Прямых Инвестиций», доверительное управление которым осуществляется Акционерным обществом «Управляющая компания Российского Фонда Прямых Инвестиций»;

17. организации, находящиеся под контролем Российской Федерации, уполномоченные государственные корпорации и организации, находящиеся под их контролем, в целях приобретения паев инвестиционных фондов, доверительное управление которыми осуществляется Акционерным обществом «Управляющая компания Российского Фонда Прямых Инвестиций» или ее дочерними управляющими компаниями, определенными в Федеральном законе от 2 июня 2016 года № 154-ФЗ «О Российском Фонде Прямых Инвестиций»;

18. международные фонды, зарегистрированные в соответствии с Федеральным законом от 3 августа 2018 года № 290-ФЗ «О международных компаниях и международных фондах» (при совершении операций с ценными бумагами иностранных эмитентов);

19. коммерческие организации, отвечающие одному из следующих требований:

• выручка организации составляет не менее 30 миллиардов рублей по данным ее годовой бухгалтерской (финансовой) отчетности за последний отчетный период;

• чистые активы организации составляют не менее 700 миллионов рублей по данным ее годовой бухгалтерской (финансовой) отчетности за последний отчетный период.

20. личные фонды, стоимость имущества которых составляет не менее 100 миллионов рублей;

21. иные лица, отнесенные к квалифицированным инвесторам федеральными законами.

В отношении второй группы законодательством установлено, что лица могут быть признаны квалифицированными инвесторами, если они отвечают требованиям, установленным Федеральным законом № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и принятыми в соответствии с ним нормативными актами Банка России. Признание лица по его заявлению квалифицированным инвестором осуществляется: брокерами, управляющими, управляющими компаниями паевых инвестиционных фондовфорекс-дилерами, иными лицами в случаях, предусмотренных федеральными законами, в порядке, установленном Банком России. Нормативными актами Банка России могут быть установлены требования к документам, подтверждающим соответствие лица требованиям для признания его квалифицированным инвестором. В соответствии с первым абзацем пункта 9 статьи 51.2. Федерального закона «О рынке ценных бумаг» лицо признается квалифицированным инвестором в отношении всех видов сделок, ценных бумаг и иных финансовых инструментов, предназначенных для квалифицированных инвесторов, если иное не предусмотрено законом.

Критерии для признания квалифицированным инвестором юридических и физических лиц отличаются. Для того чтобы физическое лицо могло быть признано квалифицированным инвестором, оно должно отвечать любому из следующих требований:

1. в течение пяти лет, предшествующих дате подачи заявления о признании квалифицированным инвестором, иметь опыт работы не менее двух лет, непосредственно связанный с совершением сделок с финансовыми инструментами, подготовкой индивидуальных инвестиционных рекомендаций, управлением рисками, связанными с совершением указанных сделок, в российской и (или) иностранной организации, являющейся квалифицированным инвестором, или иметь опыт работы не менее трех лет в других организациях;

2. иметь высшее экономическое образование или ученую степень;

3. иметь опыт работы в должности, при назначении на которую в соответствии с федеральными законами требовалось согласование Банка России;

4. совершать сделки с ценными бумагами или заключать договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, за последние четыре полных квартала, предшествующие кварталу, в котором физическое лицо подало заявление о признании его квалифицированным инвестором в среднем не реже 10 раз в квартал, но не реже одного раза в месяц. При этом совокупная цена таких сделок (договоров) должна составлять не менее 6 миллионов рублей, а при наличии у физического лица соответствующего образования или ученой степени – не менее 4 миллионов рублей;

5. владеть имуществом, стоимость которого составляет не менее 12 миллионов рублей, а с 1 января 2026 года – не менее 24 миллионов рублей. Размер имущества может различаться в зависимости от наличия или отсутствия у физического лица экономического образования или ученой степени;

6. иметь установленную нормативными актами Банка России квалификацию в сфере финансовых рынков «Специалист рынка ценных бумаг» или «Специалист по финансовому консультированию», подтвержденную свидетельством о квалификации, выданным в соответствии с ч. 4 ст. 4 Федерального закона от 3 июля 2016 года № 238-ФЗ «О независимой оценке квалификации»;

7. иметь не менее одного из следующих международных сертификатов: Chartered Financial Analyst (CFA), Certified International Investment Analyst (CIIA), Financial Risk Manager (FRM), International Certificate in Advanced Wealth Management (ICAWM), Investment Management Specialist, Financial Adviser, Certified Financial Planner.

Чтобы юридическое лицо могло быть признано квалифицированным инвестором, оно, согласно п. 5 ст. 51.2 Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», должно быть коммерческой организацией или международным фондом, зарегистрированным в соответствии с Федеральным законом № 290-ФЗ «О международных компаниях и международных фондах» в целях совершения операций с ценными бумагами российских эмитентов, и отвечать любому из следующих требований:

1. иметь собственный капитал в размере не менее 200 миллионов рублей;

2. совершить сделки с ценными бумагами за последние четыре квартала в среднем не реже пяти раз в квартал, но не реже одного раза в месяц, или заключить договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами. При этом совокупная цена таких сделок должна составлять не менее 50 миллионов рублей;

3. иметь выручку, определяемую по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности, за последний завершенный отчетный год не менее 2 миллиардов рублей;

4. иметь сумму активов по данным бухгалтерского учета за последний отчетный год в размере не менее 2 миллиардов рублей.

Также важным различием в статусе квалифицированного инвестора у физического и юридического лица является то, что лицо, осуществляющее признание, обязано требовать от юридического лица подтверждения соблюдения требований, соответствие которым необходимо для признания лица квалифицированным инвестором, и осуществлять проверку соблюдения указанных требований. Такая проверка должна осуществляться в сроки, установленные договором, но не реже одного раза в год. В случае признания физического лица квалифицированным инвестором лицо, осуществившее такое признание, обязано проинформировать физическое лицо о последствиях такого признания.