Системы и методы биржевой торговли

● идентифицируя «тренд» рынка, выделяя основное направление цен в течение выбранного интервала времени;

● используя необычное расхождение цен между двумя связанными компаниями или товарами, т. е. так называемый арбитраж.

Инструменты

Столбиковый график, рассмотренный в главе 3, является самым простым представлением рынка. Он показывает те же самые модели, что находил Джесси Ливермор в начале 1900-х гг. на тикерной ленте. Но поскольку интерпретировать их можно очень по-разному, это привело к разработке более точных методов, в частности графика «крестики-нолики», который вывел графический анализ на новый уровень точности.

В последующие годы популярным методом прогнозирования направления цены стало математическое моделирование с использованием традиционного регрессионного или статистического анализа. Большинство методов моделирования представляют собой какие-либо вариации на основе эконометрики и базовой теории вероятностей и статистической теории. Они точны, потому что полностью основываются на числовых данных, однако для их применения требуются правила торговли.

Правильная оценка ценового тренда критически важна для большинства торговых систем. Контртрендовая торговля, где позиция открывается против тренда, в той же мере зависит от знания тренда, как и техника следования за трендом. Большие разделы этой книги посвящены различным способам идентификации тренда, хотя было бы несправедливо создавать у читателя впечатление, что «ценовой тренд» является общепринятой концепцией. Существует немало исследований, утверждающих, что ценовых трендов не существует. Самые авторитетные работы на эту тему собраны в книге Кутнера «Случайный характер цен фондового рынка» (Cootner, The Random Character of Stock Market Prices. MIT Press, 1964); весьма убедительные материалы можно найти в журнале Financial Analysts Journal – это превосходный ресурс.

Существует огромное количество инструментов для управления личным капиталом, многие из которых включены в Excel и другие электронные таблицы. В их число входят линейная регрессия и корреляционный анализ. В Excel есть подключаемая надстройка «Поиск решения» (Solver), которую легко приспособить для структурирования портфеля. Также имеется недорогое программное обеспечение для выполнения спектрального анализа и применения сложных методов статистического анализа. Платформы для разработки торговых систем, такие как TradeStation и MetaStock, благодаря предлагаемым языкам программирования и управлению данными существенно облегчают реализацию ваших идей. Конечно, профессионалы по-прежнему имеют преимущество – возможность посвящать все свое время решению инвестиционных задач, однако непрофессионалы больше не находятся в безнадежно невыгодном положении.

Случайное блуждание

Многие сторонники фундаментального и экономического анализа твердо уверены в том, что никакой связи между движением цен от одного дня к другому не существует. Иными словами, цены не помнят того, что было раньше, – это называется теорией случайных блужданий. Цены стремятся к уровню, где достигается равновесие между спросом и предложением, но уровень этот достигается или мгновенно, или непредсказуемым образом в процессе движения цен в ответ на последнюю доступную информацию или выпуск новостей.

Если теория случайных блужданий верна, то многие хорошо определенные методы торговли, основанные на математике и распознавании моделей, должны вести к неудаче. Но против случайного движения цен есть два аргумента.

Первым аргументом является успешность многих алгоритмических торговых стратегий. Существуют бесспорные документированные результаты системных арбитражных программ, хедж-фондов и фондов деривативов, демонстрирующие успех на протяжении вот уже 40 лет. Нельзя сказать, что все технические программы приносят успех, – это не так. Но это же относится ко всем фундаментальным методам. Чтобы получать прибыль, там все равно нужна разумная стратегия, будь то дискреционная или системная. Не все могут создать и осуществить такую стратегию.

Второй аргумент против теории случайных блужданий заключается в том, что цены движутся на ожиданиях. Можно научно доказать, что все участники («рынок») точно знают, куда должны пойти цены после появления той или иной новости. Однако независимо от того, насколько это практично или маловероятно, это не так важно, как движение рынка, основанное на ожидании дальнейших новостей. Например, если в этом году ФРС дважды понизила ставки, а экономика еще не отреагировала, стали бы вы ожидать нового понижения? Конечно. Поэтому, как только ФРС объявляет о снижении ставок, вы начинаете строить догадки относительно следующего снижения. Когда большинство трейдеров придерживается одних и тех же ожиданий, цены быстро подтягиваются к соответствующему уровню. Затем цены реагируют на выход новости относительно ожиданий, но только в той степени, в какой инвесторы уверены в своем прогнозе. Соответствует ли такое движение цены теории случайных блужданий? Нет. Но реальная картина движения цен может напоминать случайное блуждание.

Если отбросить ожидания, то видимость случайного движения цены зависит от временного интервала и частоты наблюдений. На более длительных промежутках времени с использованием низкочастотных данных (например, недельных) тренды проявляются более отчетливо, наряду с сезонными и циклическими колебаниями. В целом для дневных данных характерен более высокий уровень шума (случайного движения), чем для недельных или месячных данных.

В долгосрочной перспективе цены стремятся к равновесному уровню. Дело в том, что инвесторы, постоянно переключаются между акциями, облигациями и фьючерсами в зависимости от того, что из этого предлагает лучшую доходность при том же риске, и таким образом по сути осуществляют арбитраж в отношении этих инвестиционных инструментов. Чтобы привлечь деньги, данная инвестиция должна предлагать больше других.

Цены не подчиняются нормальному распределению, что является еще одним аргументом против теории случайных блужданий. Асимметрию индексных рынков, в частности построенных из традиционных акций, легко понять, потому что там публика состоит преимущественно из покупателей. Рассматривая движение цен с точки зрения «пробегов» – часов или дней, в течение которых цены движутся в одном направлении, выстраивая необычно длинную последовательность, – мы находим, что ценовые данные, а также обеспечиваемые торговыми системами прибыли, приобретают толстый хвост, отражающий значительно более длинные пробеги, чем можно объяснить нормальным распределением. Существование толстого хвоста также означает, что какая-то другая часть распределения должна отличаться от нормы, потому что дополнительные данные в хвосте должны были откуда-то взяться. Словом, когда мы говорим о торговых системах, феномен толстого хвоста играет решающую роль в их прибыльности.

Движение цен вызывается людьми, а люди могут покупать и продавать по неслучайным причинам, даже с точки зрения больших чисел. Это, в свою очередь, двигает цены и создает возможности, которые позволяют трейдерам получать прибыль. Долгосрочные тренды, отражающие экономическую политику и обычно видимые на квартальных данных, могут представлять большой интерес для долгосрочных позиционных трейдеров. Но главное внимание в этой книге уделяется более краткосрочным движениям цен, которые связаны с ожиданиями (а не реальными событиями), частыми новостями, неожиданной волатильностью, отклонениями цены от стоимости, а также контртрендовыми системами, ориентированными на развороты цен, и изменениями в спросе и предложении.

Выбор стиля торговли

Может показаться, что говорить о стиле торговли до изучения всего материала преждевременно, но многие трейдеры уже знают, чем хотят заниматься – внутридневной торговлей или держать долгосрочные позиции, поскольку это соответствует их характеру, представлениям о том, что движет ценами, или распорядку дня. Это важно, потому что вам должно быть комфортно с используемым стилем торговли. С учетом этого заметим, что краткосрочным и долгосрочным трейдерам требуются разные стратегии и рынки, в то время как структура портфеля и управление риском почти одинаковы для любого подхода.

Чтобы понять, как сочетаются рынки и различные стили торговли, взгляните на дневной график любого рынка, акции, фьючерсного контракта на краткосрочную процентную ставку или секторного SPDR SPY. Вы увидите, что на нем есть периоды как трендового, так и бокового движения. Однако если вы перейдете с внутридневного графика на дневной, а с дневного на месячный, то проявится долгосрочный тренд. Более низкочастотные данные делают тренд намного четче. На рис. 1.1 приведены недельный, дневной и 20-минутный графики для сырой нефти, центрированные по июлю 2008 г. Недельный график показывает самую плавную модель; дневной график добавляет несколько дополнительных разворотов; а 20-минутный график демонстрирует резкие изменения на открытии некоторых дней.

Рис. 1.1. Графики цен на сырую нефть: недельный (верхний), дневной (средний) и 20-минутный (нижний). По центру – июль 2008 г.

Выбор ценовой частоты, соответствующей вашей торговой стратегии, имеет большое значение. Если вы работаете с долгосрочными макротрендами, вам нужен ценовой ряд, показывающий больше трендов, а они лучше видны на недельных или дневных графиках. Краткосрочные трейдеры сосредоточиваются на возврате к среднему или быстрых направленных движениях цены, а для этих стратегий лучше использовать более высокочастотные данные, например часовые или 15-минутные графики.

Измерение шума

Шум представляет собой беспорядочное движение, которое является частью модели любого ценового ряда. Высокий шум можно сравнить с походкой пьяного моряка, а низкий шум дает почти прямую линию от старта до финиша. Понимание эффектов шума может дать вам торговое преимущество. Рынок с высоким уровнем шума хорош для стратегии возврата к среднему и арбитражных стратегий. Рынок с низким уровнем шума благоприятствует следованию за трендом. Выбирая стратегию в соответствии с рынком, вы увеличиваете свои шансы на успех.

Существует несколько способов измерения шума, в том числе плотность цены, коэффициент эффективности (известный также как фрактальная эффективность) и фрактальная размерность. Важно отметить, что эти измерения не отражают волатильность, потому что шум нельзя путать с волатильностью. На рис. 1.2 короткий гипотетический период движения цены демонстрирует пример измерения шума с помощью коэффициента эффективности (efficiency ratio – ER). ER рассчитывается путем деления чистого движения (расстояния от точки А до точки B) на сумму отдельных движений в течение этого периода, взятых как положительные числа.

или

где n – период вычисления.

Рис. 1.3 иллюстрирует относительный уровень шума, который может сопровождать движение цены на одинаковую чистую величину. Прямая линия означает отсутствие шума, небольшие отклонения выше и ниже прямой являются средним шумом, а большие колебания – сильным шумом. В этом примере невозможно отличить уровень шума от волатильности, однако это все же не одно и то же. На рис. 1.4 показано чистое изменение цены от 440 до 475 в одном случае и от 440 до 750 в другом, при этом сумма отдельных составляющих изменений сходна, 595 и 554. Коэффициент эффективности составляет 0,06 для первого движения и 0,56 для второго, показывая, что у первого очень высокий шум, а у второго шум относительно низкий (см. табл. 1.1). Шум всегда соотносится с чистым изменением цены. Если цены быстро движутся вверх, то даже большие колебания нельзя рассматривать как «шум».

Рис. 1.2. Простейшее измерение шума с использованием коэффициента эффективности (известного также как фрактальная эффективность)

Рис. 1.3. Три модели движения цены, начинающиеся и заканчивающиеся в одних и тех же точках. Прямая линия означает отсутствие шума, небольшие отклонения – средний шум, большие колебания – сильный шум

Рис. 1.4. Изменяя величину чистого движения цены, мы можем видеть разницу между шумом и волатильностью. Если суммы отдельных изменений цены одинаковы, но чистое движение больше, значит, шум меньше

Таблица 1.1. Изменения цены, отражающие модели на рис. 1.4, демонстрируют, что большая сумма отдельных изменений цены не означает более сильный шум, если чистое изменение за весь период намного больше

Другие методы измерения шума

В предыдущем примере шума использовался коэффициент эффективности, однако могут также использоваться плотность цены и фрактальная размерность. Интуитивно плотность цены можно воспринимать как степень, до которой цены заполняют коробку. Если мы возьмем график 10-дневного периода движения цен, отражающий максимумы и минимумы, и нарисуем прямоугольник (коробку), касающийся самого высокого максимума и самого низкого минимума, то плотностью будет степень заполнения этой коробки. Рассчитывается это так:

Фрактальную размерность нельзя измерить точно, но ее можно приблизительно оценить за n дней в такой последовательности:

Существует сильная связь между фрактальной размерностью и коэффициентом эффективности (фрактальной эффективностью), и наблюдается подобие при построении плотности цены и фрактальной размерности. Из трех методов измерения шума коэффициент эффективности представляется наиболее ясным, и именно его мы будем использовать в дальнейшем.

Влияние на торговлю

Более подробно о шуме мы поговорим в главе 20 («Тренды и ценовой шум»), а пока же, чтобы не забегать вперед, резюмируем, что система следования за трендом обычно бывает более прибыльной, когда в ценовом ряду меньше шума, тогда как стратегия возврата к среднему лучше работает при высоком уровне шума. Это вовсе не означает, что шум – единственный фактор, определяющий результат. Однако правильный выбор рынка и стратегии дает вам больше шансов на успех.

Шум в равной мере применим ко всем временны́м рамкам, так как он измеряет неустойчивое движение цены. В этом отношении он сравним с фракталами, которые повторяются в одинаковом виде на всех уровнях детализации.

На макроуровне шум может помочь выбрать, на каких рынках торговать. На микроуровне он может подсказать, когда нужно быстро войти на рынок, а когда – подождать лучшей цены.

Зрелые рынки и глобализация

Уровень шума на каждом рынке может многое сказать нам о его зрелости и о характере трейдеров, активно торгующих на нем. Американские фондовые рынки – это место, куда компании идут, чтобы профинансировать свой бизнес. Большинство американских работников участвуют в фондовых рынках косвенно через пенсионные программы, и многие активно участвуют в принятии решений о распределении фондов. Самые консервативные инвесторы выбирают правительственные долговые обязательства, например пятилетние казначейские ноты. Более агрессивные размещают часть портфеля в профессионально управляемых фондах. Некоторые активно торгуют своими инвестициями посредством ETF, отдельных акций или фьючерсов.

В других странах работники не участвуют в своих фондовых рынках, даже несмотря на то, что движение фондовых индексов в этих странах отражает здоровье их экономики. Меньшее участие означает меньшую ликвидность, а это, в свою очередь, означает меньше ценового шума. Тем не менее большинство зарубежных рынков становится все активнее, даже если их ликвидность является результатом глобализации, т. е. того, что трейдеры из одной страны покупают и продают акции в другой стране.

Мы можем судить о зрелости мировых рынков по истории изменения ценового шума за 20 лет с 1990 по 2010 г., как показано на рис. 1.5. В Северной Америке, которая может служить эталоном для сравнения, уровень шума не только является самым высоким из всех регионов, но и устойчиво возрастает каждые пять лет. За ней следуют Европа и Австралия. Восточная Европа демонстрирует резкое изменение уровня шума от низкого к высокому, что соответствует всплеску торговой активности. Самый низкий уровень шума у Латинской Америки, но она представлена только Мексикой. В целом мы видим возрастание уровня шума по мере усиления глобализации.

Рис. 1.5. Относительные изменения зрелости мировых рынков по регионам

Таким образом, для развивающихся рынков характерны более низкая ликвидность и меньший шум. Пока не возрастет шум, здесь хорошо работают трендовые системы торговли. Только отсутствие ликвидности и зачастую трудности с доступом к этим рынкам мешают трейдерам зарабатывать здесь большие прибыли.

Рис. 1.6. Ранжирование азиатских рынков фондовых индексов, 2005–2010 гг.

В настоящее время Азия остается самым важным регионом мирового развития. Китай, который держит большую часть долговых обязательств США, предоставил своему народу немало экономических свобод, но ограничил доступ на фондовые рынки внешним инвесторам. Рис. 1.6, на котором выстроены уровни шума в порядке убывания слева направо (от меньшей зрелости рынка к большей), показывает относительный уровень развития азиатских фондовых рынков. Не удивительно, что наиболее развитой является Япония, за которой следуют Гонконг, Сингапур, Южная Корея и Тайвань. Они являются наиболее экономически открытыми странами в Азии. На другом конце находятся Шри-Ланка, Вьетнам, Пакистан и Малайзия, страны, не дающие доступа глобальным инвесторам. Индийский Sensex показывает больший уровень участия, чем китайский Shanghai Composite, но оба они тяготеют к центру. Те страны, которые открывают больший доступ трейдерам фьючерсами, перемещаются ближе к правой стороне.

Вспомогательный материал

Эта книга предполагает понимание читателем фондового рынка и фьючерсных рынков, таких как S&P 500 и казначейские облигации. Фьючерсные рынки оказывают большое влияние на поведение акций и действуют круглосуточно. Правила и механика этих рынков здесь не объясняются, кроме тех случаев, когда они непосредственно касаются стратегии торговли. В идеале читатель должен прочитать одно или несколько общедоступных руководств по торговле и должен понимать процедуру размещения приказов на покупку и продажу, а также спецификацию фьючерсного контракта. Полезен был бы и опыт реальной торговли. Кроме того, неплохо, если вы любите играть в состязательные игры и вам нравится побеждать.

Есть превосходные книги, подходящие и для начинающих, и для продвинутых трейдеров. Среди них новое издание классического труда Джека Швагера «Полное руководство по фьючерсным рынкам» (2017) и книга из популярной серии «Биржевые маги» (Hedge Fund Market Wizards: How Winning Traders Win, 2012). По акциям моим фаворитом остается книга Эдвардса, Маги и Бассетти «Технический анализ трендов на фондовом рынке». Хороших книг слишком много, поэтому я назову в алфавитном порядке только те, что лежат у меня на рабочем столе (подробности о них можно найти в разделе «Библиография»): «Рыночные модели» Кэрола Александера (Carol Alexander, Market Models), «Карманный справочник по инвестициям» Питера Бернстайна (Peter Bernstein, The Portable MBA in Investment), «Полная энциклопедия графических ценовых моделей» и «Энциклопедия японских свечей» Томаса Булковски (Thomas Bulkowski, The Encyclopedia of Candlestick Patterns), «Адаптивные рынки» Эндрю Ло (Andrew Lo, Adaptive Markets), «Хаос и порядок на рынке капитала» Эдгара Петерса (Edgar E. Peters, Chaos and Order in the Capital Markets. A New View of Cycles, Prices, and Market Volatility), «Статистическое моделирование» Клиффа Рэгсдейла (Cliff Ragsdale, Statistical Modeling), «Логический трейдер» Марка Фишера (Mark Fisher, The Logical Trader), «Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты» Джона Халла, «Циклический анализ для трейдеров» Джона Элерса (John Ehlers, Cycle Analytics for Traders). Разумеется, в этот список входят и мои собственные книги (см. «Библиографию»).

Также стоит прочитать следующие книги: «Боллинджер о лентах Боллинджера» Джона Боллинджера, «Объяснение технического анализа» Мартина Принга, «Энциклопедия технических индикаторов рынка» Роберта Колби, «Как играть и выигрывать на бирже» Александра Элдера и «Одураченные случайностью» Нассима Талеба.

Журналы Technical Analysis of Stocks & Commodities и Modern Trader рассказывают в своих многочисленных статьях о классических и новых системах и методах торговли. Базовое понимание рыночных явлений и отношений, нередко требующее определенного владения математическим аппаратом, можно найти в Financial Analysts Journal (Институт CFA).

Еще несколько книг более общего характера, которые должен прочитать каждый трейдер (и которые лежат у меня на рабочем столе): «Воспоминания биржевого спекулянта» Эдвина Лефевра, «Искусство войны» Сунь-Цзы, «Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы» Чарльза Маккея и моя любимая – «Логика неудачи» Дитриха Дернера. Я начал свою карьеру в ракетостроении и рекомендую книги Нила де Грасса Тайсона о Вселенной, потому что это интересно.

Блоги, группы пользователей и ассоциации

Времена изменились, и сегодня в интернете можно найти огромное количество неопубликованного на бумаге материала по торговым системам. Конечно, эту информацию нужно внимательно фильтровать, но полезные идеи там есть. Однако не надейтесь найти панацею. Если вы наткнулись на какие-то интересные идеи, вам нужно доработать их и протестировать самостоятельно. Не все они так хороши, как кажется на первый взгляд. Но, как я уже сказал, в cети есть ценные идеи. Посмотрите блоги трейдеров о торговых системах.

Существует ряд ассоциаций и пользовательских групп, которые могут быть очень полезны трейдерам всех уровней. Ассоциация CMT (ранее Ассоциация технических аналитиков) предлагает получить квалификацию «сертифицированный рыночный технический аналитик», а Институт CFA (ранее Ассоциация инвестиционного менеджмента и исследований/AIMR) – квалификацию «дипломированный финансовый аналитик». Те, кто хорошо владеет математическим аппаратом, могут найти превосходные ресурсы в Международной ассоциации финансовых инженеров (International Association of Financial Engineers/IAFE). Также есть форумы на всех популярных платформах: TradeStation, MetaStock и Ninja Trader. В крупных городах эти группы встречаются офлайн, но в них можно участвовать и через социальные сети – и они могут оказать ценную помощь при решении трудных проблем.

Что касается данной книги, то любой читатель со знанием математики на уровне средней школы сможет понять все, кроме самых сложных частей. В идеале требуется базовый курс статистики, но знания типов вероятностей, описанных в книге Эдварда Торпа «Обыграй дилера» вполне достаточно. К счастью, электронные таблицы, такие как Excel, позволяют любому использовать статистические методы, а большинство формул в этой книге представлено таким способом, что их можно легко адаптировать для электронных таблиц (если это уже не сделано). Еще лучше, если у вас есть компьютер с программным обеспечением для трейдинга. С этим вы вполне готовы к тому, чтобы двигаться вперед. Если у вас есть подключение к каналу данных, например Bloomberg, Reuters или Thinkorswim, это обеспечит вам доступ к технической аналитике, которую вы найдете очень полезной. Кроме того, Bloomberg и Reuters – превосходный источник глобальных данных.

Рекомендации по разработке торговой системы

Прежде чем начать, ознакомьтесь с девятью принципами, которые, возможно, облегчат разработку торговой системы.

1. Решите, что вы хотите сделать, прежде чем начнете. Основывайте торговлю на здравой идее. Это может быть наблюдение за тем, как двигаются цены в ответ на политику правительства, теория о том, как цены реагируют на экономические отчеты, или просто модель, которая проявляется в одно и то же время каждый день или каждый месяц. Это – базовая предпосылка вашего метода. Ее нельзя найти, тестируя на компьютере все подряд. Она приходит из опыта наблюдения за движением цен (вспомните о Джесси Ливерморе) и понимания факторов, которые движут ценами. Если это невозможно, почерпните идеи из заслуживающих доверия книг или статей.