Кризис. Истоки возникновения и проблемы прогнозирования

В августе Бюро экономического анализа США (ВЕА) опубликовало уточненную статистику за период 2014-2018 года, в которой говорилось, что вместо декларируемого роста на 20% за три года, прибыли корпораций падают и находятся ниже уровней 2014 года. По новой официальной оценке, статистической ошибкой был признан фактически весь рост прибылей американских корпораций за последние три года. В сумме за три года операционная прибыль бизнеса до налогов, учтённая при расчете ВВП, оказалась на 304,5 миллиарда долларов, или 14% меньше, чем BEA оценивало изначально. Вместо, как считалось ранее, роста на деле прибыли сокращались, а их текущее значение даже ниже, чем было в 2014 году.

Главной причиной пересмотра явились расходы на оплату труда и обслуживание долга, которые после уточнений оказались выше, чем статистика учитывала в первых оценках. Пересмотр означал, что резкий взлёт американского рынка акций (на 50% по индексу S&P 500 c 2014 года) на самом деле был «подкреплён» нулевым ростом прибыли корпоративного сектора.

Всё более очевидным становился вопрос – в какой степени Центробанки готовы пойти на смягчение, чтобы «напечатанными» деньгами попытаться перекрыть разгорающийся кризис. Но вливание ликвидности и снижение ставок уже не cможет исправить ситуацию. Американские компании просто продолжат выкуп собственных акций с рынка (buyback), ставшей главной движущей силой роста на биржах США. В 2019 году впервые корпорации потратили на дивиденды программы buyback больше, чем в реальности заработали: 104% от денежного потока против 82% годом ранее.

Вся кривая доходности гособлигаций Германии уже находилась на отрицательной территории. И в августе 2019 года Германия впервые продала 30-ти летние займы под отрицательные проценты. Швейцарский национальный банк с 2014 года поддерживал процентную ставку на отрицательном уровне. И она составляла -0,75%. В начале августа он объявил, что отныне будет взымать с крупных вкладчиков (на счету которых более 500 тысяч евро) по 0,6% в год. То есть их вклады будут ежемесячно не прирастать, а уменьшаться.

Облигаций с отрицательной доходностью было скуплено на тот момент более чем на 17 триллионов долларов. Объясняется это тем, что инвесторы выбирали гарантировано небольшой убыток неизвестному, но потенциально большому убытку. Облигации всегда считались одним из защитных активов, куда перетекал капитал в смутные времена.

В начале сентября ЕЦБ ожидаемо понизил ставку по депозитам до минус 0,5% и запустил новый раунд количественного смягчения («печатания» денег). В сентябре денежный рынок США, где банки привлекают долларовые кредиты под залог ценных бумаг, покрывая краткосрочную потребность в финансировании, пережил шок. Рынки столкнулись с острой нехваткой долларов.

Ставки по операциям РЕПО без видимых новостных поводов за два дня подскочили в трое. Если в пятницу занять доллары овернайт (то есть на день) стоило 2,25% годовых, то в понедельник их стоимость достигла 4,75%, а во вторник взлетела до 7%. Это было втрое выше ставки ФРС (2,25%) и рекордный уровень как минимум с начала 1990х – так дорого доллары на межбанке не стоили ни во время кризиса 2008 года, ни при схлопывании пузыря доткомов. Долларов в системе становилось меньше из-за операций Минфина США, который начиная с августа активно привлекал займы. Аукционы гособлигаций на сотни миллиардов долларов в неделю оттягивали ликвидность, провоцируя её дефицит. По итогам третьего квартала Казначейство США запланировало разместить бонды и векселя 433 миллиарда долларов – сумму, близкую к рекордам 2008-09 годов. Ситуацию усугубляло ФРС, которое хоть и свернуло программу сокращения баланса, но продолжало наращивать операции обратного РЕПО с Центробанками. С 2015 года, когда лимит на такие сделки был снят, их объём вырос втрое – со 100 до 300 миллиардов долларов.

В ситуации инвертированной кривой Центробанки предпочитали инвестировать в обратное РЕПО, а не в облигации США. Тем самым сокращая объём долларовой ликвидности. И даже при фиксированном размере баланса ФРС, эти операции приводили к фактическому ужесточению политики.

Стало очевидным, что в системе недостаточно ликвидности и в скором времени ФРС запустит «печатный станок», четвёртый раунд количественного смягчения QE.

При дефиците бюджета США в триллион долларов в 2019 году и 1,2 триллиона в 2020 году ликвидности просто не хватит, чтобы удовлетворить запросы американского казначейства по привлечению долга. Очередное QE становилось неизбежным: ФРС надо влить в систему 250 миллиардов долларов и продолжать печатать по 150 миллиардов долларов в год, чтобы создать банкам буфер резервов и вернуть хотя бы какой-то хоть и шаткий уровень ликвидности в норму. Но это будет лишь временная помощь и глобальных накопившихся проблем этим инструментом уже не решить.

На очередном заседании ФРС прозвучал тезис, что органический рост баланса ФРС потребуется раньше, чем об этом считали ранее. Под «органическим ростом» конечно же имелся ввиду запуск нового раунда QE. А ведь чуть более месяца назад только закончили программу по сокращению баланса. И стало очевидным, что любое изъятие ликвидности сразу же приводит к падению. Система требует новых вливаний и без этого уже никак не может нормально функционировать.

Аналогично и в Европе – в конце предыдущего года ЕЦБ выключил «печатный станок», а спустя 8 месяцев тут же его включил, объявив о новом раунде QE.

Баланс ФРС с 10 по 17 сентября увеличился на 75 миллиардов долларов. Хоть официально ещё и не было заявлена программа количественного смягчения, но по сути это она и была. Ведь даже во времена программы QE баланс увеличивался на такое значение за месяц, но никак не за неделю. И очевидно, что это было напрямую связано со случившимся тогда кризисом ликвидности на межбанковском рынке в США.

В начале октября вышли данные о дальнейшем замедлении американской экономики. И вопрос со ставкой на октябрьском заседании ФРС стал практически решённым. Ставка будет понижена третий раз. Прошло чуть больше шести месяцев с мартовского заседания, когда ФРС заявило, что ставку в 2019 году повышать не будут и лишь в 2020 году повысят её один раз. Но через полгода после того заявления ФРС уже дважды понизит ставку, а в октябре понизит третий раз.

Банк международных расчётов заявил, что QE полностью искалечило нормальное ценообразование и функционирование финансовых рынков. Bloomberg в 2019 году написал в своей статье: "Понятно, что наша модель роста, основанная на кредитовании и поддержке центрального банка, сломана, и исправление заключается не в печатании денег. Спасая нашу экономику от более глубокого кризиса, уколы ликвидности центрального банка задержали признание реальности.

Капитализм не может быть капитализмом без конкуренции. Низкие процентные ставки позволили выжить неэффективным фирмам, а крупным фирмам закрепиться в статусах монополий или олигополий. Инвестиции сократились, поскольку руководители компаний сосредоточились на оптимизации структуры капитала своих компаний."

В октябре руководство ФРС наконец-то объявило о новом раунде скупки активов. Но уточнило, что просит не считать это программой QE. Хотя по факту увеличение баланса началось ещё в сентябре. А ведь в начале года американский регулятор планировал завершить программу QT по сокращению своего баланса 1 октября. Затем в июле уже было принято решение о досрочном прекращении этой программы с 1 августа. Прошло менее двух месяцев и выяснилось, что баланс необходимо опять наращивать, так как ликвидности в системе не хватало.

Глава Банка Англии фактически признал, что главные центральные банки более не имеют инструментов по стимулированию экономики. И очевидно, что новые запуски QE со стороны ЕЦБ и ФРС не смогут исправить сложившуюся критическую ситуацию в мировой экономике.

Отчаянно пытаясь остановить начинающуюся рецессию в начале октября, вышла новость о том, что ФРС начнёт с 15 октября скупать краткосрочные гособлигации США на 60 миллиардов долларов в месяц. Фактически это новый раунд QE. Но ФРС тогда попросило не называть новый раунд скупки активов количественным смягчением. Видимо, не успели придумать и дать этому явлению новое красивое название. А по факту ФРС признало начало кризиса в 2019 году, так как предприняло абсолютно те же самые действия что и после кризиса 2008 года: стало экстренно увеличивать баланс на 60 миллиардов долларов, что полностью сопоставимо с полноценным раундом QE, которое проводилось с 2009 по 2014 год. Только обстоятельства стали уже гораздо хуже ситуации 2008 года. После мирового финансового кризиса 2008 года, мировая монетарная политика, и, как следствие, ведущие фондовые рынки продолжают работать в ненормальном, восстанавливающем режиме, но ситуация лишь усугубляется и мир находится в перманентном кризисе.

Электронная почта для обратной связи: [e-mail]