Инвестиции в российский фондовый рынок: от нуля до первых шагов

Короткие (до 1 года) — почти не меняются в цене, ведут себя как вклады.

Средние (1-3 года) — умеренная чувствительность к ставкам.

Длинные (более 5 лет) — сильно реагируют на изменение ставок.

Доходность к погашению (YTM)

Доходность к погашению (YTM, DO13 или YTM в терминале) — это доходность, которую вы получите, если купите облигацию по текущей цене, дождётесь погашения и реинвестируете все купоны. Это ключевая метрика для сравнения облигаций.

Формула (упрощённая, для однократно выплачиваемой облигации):

YTM ≈ (Номинал − Цена + Купон) / ((Номинал + Цена) / 2) x (365 / Дней до погашения)

Пример 1. Облигация номиналом 1 000, цена 985, купон 10% (100 руб. в год), до погашения 2 года. - Прирост капитала: 1 000 − 985 = 15 руб. - Купоны за 2 года: 200 руб. - Всего: 215 руб. за 2 года. - YTM ≈ (215 / ((1 000 + 985) / 2)) x (365 / 730) = (215 / 992,5) x 0,5 = 21,7% / 2 ≈ 10,8% годовых.

Пример 2. Облигация номиналом 1 000, купон 6% (60 руб. в год), цена 1 200, до погашения 3 года. - Купоны за 3 года: 180 руб. - Потеря капитала: 1 000 − 1 200 = −200 руб. - Всего: 180 − 200 = −20 руб. за 3 года. - YTM ≈ (−20 / 1 100) x (365 / 1 095) ≈ −0,6% годовых.

Вывод: эта облигация — убыточная. Вы платите 1 200 за актив, который вернёт вам 1 000, и купон 6% не компенсирует. Обязательно смотрите YTM, а не только купон.

Номинальная и реальная доходность

Как и в случае с вкладами, реальная доходность считается с поправкой на инфляцию:

Реальная доходность = ((1 + YTM) / (1 + инфляция) − 1) x 100%

YTM 16%, инфляция 8% → реальная доходность = 1,16 / 1,08 − 1 = 7,4%.

YTM 10%, инфляция 12% → реальная доходность = 1,10 / 1,12 − 1 = −1,8%. Убыток.

5.3. Виды облигаций

По типу эмитента

1. Облигации федерального займа (ОФЗ)

Выпускаются от имени Правительства РФ через Министерство финансов. Это самые надёжные облигации на российском рынке.

ОФЗ-Р (рефинансирования). Основной вид. Фиксированный купон, известная дата погашения.

ОФЗ-ПК (с постоянным купоном). Купон пересчитывается ежегодно в зависимости от ключевой ставки. Удобны при росте ставок.

ОФЗ-ИН (индексируемые). Номинал индексируется на инфляцию. Нужны для защиты от инфляции.

ОФЗ-Л (длинные, выпуски с 2018 года). Очень длинные (до 20+ лет), с малой доходностью и высокой дюрацией.

ОФЗ-Д (длинные, с длинными выпусками 2020-х). Выпущены в 2020 году, срок 4-10 лет.

Преимущества ОФЗ: - Минимальный кредитный риск (дефолт государства — экстремально низкая вероятность, в отличие от большинства стран). - Высокая ликвидность: торгуются активно, спреды узкие. - Налоговые особенности: с продажи ОФЗ, проданных через 3+ года, НДФЛ может не удерживаться в рамках льготы за долгосрочное владение (ЛДВ). Купонный доход по ОФЗ с 2021 года облагается НДФЛ по общим правилам — см. главу 18. - Являются залогом по кредитам и обеспечением при маржинальной торговле.

Недостатки ОФЗ: - Доходность часто ниже, чем у корпоративных облигаций. - Длинные выпуски сильно теряют при росте ставок.

2. Муниципальные облигации (МО)

Выпускаются городами и регионами (Москва, Санкт-Петербург, области). Доходность чуть выше, чем у ОФЗ, за счёт небольшой премии за региональный риск.

Преимущество: более высокая доходность, чем у ОФЗ, при приемлемом риске.

Недостаток: ликвидность ниже, чем у ОФЗ, спреды шире. Не все регионы одинаково надёжны (дефолты были в 2000-х).

3. Корпоративные облигации

Выпускаются компаниями для привлечения денег на развитие бизнеса. Доходность выше, чем у ОФЗ, потому что есть риск дефолта.

Классификация по кредитному рейтингу:

Рейтинг

Уровень риска

Доходность (ориентир)

Кто выпускает

AAA

Минимальный

YTM + 0,5-1,5% к ОФЗ

Крупнейшие банки, госкомпании

AA

Низкий

YTM + 1-2% к ОФЗ

Крупные банки, металлурги

A

Умеренно низкий

YTM + 2-3%

Средние банки, корпорации

BBB

Умеренный

YTM + 4-6%

Региональные банки, стройкомпании

B, C, D

Высокий

YTM + 8-20%+

Мелкие и проблемные компании

Правило: доходность корпоративной облигации = доходность ОФЗ с тем же сроком + премия за риск. Если доходность корпоративной облигации внезапно резко выросла — спросите себя, почему. Возможно, компания в финансовых трудностях (ухудшился рейтинг), и скоро будет дефолт.

По типу выплат

Дисконтные облигации (денежный рынок). Не платят купон в течение срока. Доход получается накопительно в конце срока. Доходность обычно близка к ключевой ставке. Примеры: ОФЗ-Д (длинные выпуски, начисление процентов в конце срока), некоторые коммерческие облигации.

Преимущества: простая структура, короткий срок, высокая ликвидность.

Недостатки: доход вы получите только в конце, нет промежуточных выплат.

Облигации с купоном и амортизацией. Часть номинала погашается в течение срока. Популярны у банков.

По способу обеспечения

Обеспеченные облигации. Обеспечены залогом активов эмитента или гарантией государства. Меньше риск.

Необеспеченные облигации. Нет залога. При дефолте вы встаёте в очередь кредиторов. Это типичный случай для корпоративных облигаций.

5.4. Облигации федерального займа: рабочая лошадка инвестора

Почему ОФЗ — основа российских портфелей

ОФЗ — это лучшее соотношение риска и доходности на российском рынке прямо сейчас. Обоснование:

Кредитный риск практически нулевой. Государство имеет монопольный контроль над денежной эмиссией и доходной частью бюджета. Дефолт возможен, но вероятность крайне мала. Кроме того, в кризис государство всегда будет поддерживать свои обязательства — от этого зависит стабильность финансовой системы.

Высокая ликвидность. ОФЗ — самые торгуемые бумаги на российском рынке. Объёмы торгов — миллиарды рублей в день. Вы можете продать нужный объём за минуты без серьёзного проскальзывания.

Широкая линейка сроков. От 3 месяцев до 20+ лет. Можно собрать «лестницу» на любой горизонт.

Широкая линейка типов. Классические, с постоянным купоном, индексируемые — под любую задачу.

Налоговые особенности. Для бумаг, находящихся в собственности более 3 лет, доступна льгота за долгосрочное владение (ЛДВ). Изучите условия её применения — см. главу 18.

Заменяемость денег. В кризис ОФЗ — «полегче» деньги. Фактически они стали второй валютой после рубля. Цены на короткие ОФЗ отражают ставку и являются индикатором ожиданий.

Как выбирать ОФЗ

При выборе спрашивайте себя:

Какой у меня горизонт? На 3 месяца — ОФЗ-ПК или длинный выпуск с погашением через 3-4 месяца. На 1 год — ОФЗ-Р с погашением через год. На 5+ лет — длинные выпуски (но осторожно с ценой).

Какой профиль доходности мне нужен? Фиксированный — ОФЗ-Р. Растущий вместе со ставками — ОФЗ-ПК. Защита от инфляции — ОФЗ-ИН.

Какова цена относительно номинала? Облигация дешевле номинала даёт дополнительную доходность при погашении. Дороже — вы переплачиваете и теряете при погашении.

Каков рейтинг и ликвидность? Для ОФЗ это не критично, но смотрите на объёмы торгов — самые ликвидные инструменты легко продать.

ОФЗ-ПК: облигации с постоянным купоном

ОФЗ-ПК — облигации, купон которых пересчитывается раз в год по формуле:

Купон = RUONIA (средневзвешенная ставка) + спред эмитента

Что это значит для инвестора: - Если ставки растут, ваш купон растёт — вы получаете повышенную доходность. - Если ставки падают, ваш купон снижается, но цена облигации растёт (обратная связь), что компенсирует снижение купона. - Итог: ОФЗ-ПК дают доходность, близкую к текущей ставке, но менее волатильны в цене, чем ОФЗ-Р.

Когда выбирать ОФЗ-ПК: когда вы ожидаете снижение ставок и хотите зафиксировать доходность на текущем уровне без риска потери капитала.

ОФЗ-ИН: облигации с индексацией

ОФЗ-ИН — облигации, номинал которых индексируется на инфляцию. Раз в месяц номинал умножается на коэффициент индексации.

Пример. Номинал 1 000 руб. Инфляция 8% в год. За год номинал вырастет до 1 080 руб. Дополнительно вы получаете купон 8-9% годовых.

Итоговая доходность: инфляция + купон − налоги. ОФЗ-ИН — лучший инструмент для долгосрочной защиты от инфляции.

Когда выбирать ОФЗ-ИН: если ваша цель — сохранить и приумножить покупательную способность на горизонте 3+ лет. Если цель — номинальная доходность (например, накопить на конкретную сумму к конкретной дате), ОФЗ-ИН не подходят, потому что вы не знаете, какая будет инфляция.

ОФЗ-Д: длинные выпуски 2020 года

ОФЗ-Д — выпуски, размещённые в 2020 году, со сроком обращения 4-10 лет, без промежуточных выплат. Доход начисляется в конце срока и выплачивается вместе с номиналом.

Особенность: эти облигации торговались выше номинала (до 130-150%), потому что спрос на них был огромным, а предложение — ограниченным. Никогда не покупайте ОФЗ-Д выше номинала — YTM у них отрицательный, то есть вы гарантированно теряете при погашении.

Правило: для ОФЗ-Д всегда считайте YTM. Если доходность отрицательная или близка к нулю — не покупайте.

5.5. Корпоративные облигации: где дополнительная доходность

Премия за риск

Корпоративные облигации дают доходность выше, чем ОФЗ. Разница называется спредом (премией за риск) и компенсирует риск дефолта.

Правило расчёта спреда:

Спред = YTM корпоративной облигации − YTM ОФЗ с тем же сроком

Пример: YTM корпоративной облигации 18%, YTM ОФЗ с аналогичным сроком 16%. Спред = 2%. Это «плата» за риск.

Нормальный спред для разных типов эмитентов: - Крупный банк (AAA): 0,3-1,0% к ОФЗ. - Хорошая корпорация (AA-A): 1-3% к ОФЗ. - Средняя корпорация (BBB): 3-7% к ОФЗ. - Слабый эмитент (B и ниже): 10-30%+ к ОФЗ (либо облигации вообще не торгуются).

Сравнение: ОФЗ vs корпоративные облигации

Параметр

ОФЗ

Корпоративные облигации

Доходность (YTM)

Базовый уровень (16-17%)

17-22% для качественных эмитентов

Кредитный риск

Минимальный

От умеренного до высокого

Ликвидность

Высокая

Зависит от эмитента

Налоги на купон

НДФЛ 13-15%; для корпоративных — база «купон минус (ключевая ставка + 5 п.п.)»

НДФЛ 13-15%; та же формула базы для выпусков после 2017 года

НДФЛ при продаже

0% если продержали 3+ года

13-15%

Влияние изменения ставок

Сильное для длинных

Плюс влияние рейтинга

Как выбирать корпоративные облигации

1. Смотрите на рейтинг и его динамику. Если рейтинг понизили — это сигнал к сокращению позиции.

2. Анализируйте финансовое состояние эмитента. Соотношение долга к прибыли, коэффициенты покрытия, ликвидность. Не все бумаги с рейтингом AAA безопасны.

3. Учитывайте отраслевые риски. Банки, девелоперы, строители, нефтегаз — у каждого отрасли своя специфика рисков.

4. Следите за спредом. Если спред вашей облигации внезапно расширился с 3% до 8% — рынок сигнализирует о росте риска. Это момент задуматься, а не повод усредняться.

5. Диверсифицируйте эмитентов. 2-3 эмитента — минимум, 5-8 — комфортно. 1 эмитент — это рулетка с его кредитным риском.

Фонды облигаций

Если не хотите выбирать самому, есть альтернатива — биржевые фонды облигаций (БОФы) и ETF:

Денежные ETF (типа LQDT). Держат в коротких облигациях, с монетарным рынком внутри. Ликвидность высокая, YTM близок к ключевой ставке. Идеальный «депозит» для брокера.

ETF на облигации со сроком 1-3 года. Обычно на индекс MOEXBOND.

БОФы с постоянной доходностью (типа BOND, BXGB). Разные стратегии: есть фонды, набирающие доходность за счёт высокодоходных корпоративных облигаций.

Преимущества: диверсификация из коробки, низкая комиссия фонда (0,15-0,5%), ликвидность, простота. Недостатки: вы не контролируете, какие именно облигации в фонде, и не знаете точно, какой там риск (дефолты всё равно случаются).

5.6. Почему облигации падают: разбираем главный страх

Механизм падения цены

Вы уже знаете: цена облигации обратно пропорциональна процентным ставкам. Когда ставка растёт, облигация дешевеет. Но насколько — зависит от дюрации.

Правило: падение цены ≈ изменение доходности (в %) x дюрация.

Примеры:

Облигация

Дюрация

Ставка выросла на 1%

Падение цены

Новая цена (была 100)

Короткая (6 мес)

0,5

+1%

−0,5%

99,5

Средняя (2 года)

1,8

+1%

−1,8%

98,2

Длинная (7 лет)

5,5

+1%

−5,5%

94,5

Очень длинная (15 лет)

10

+1%

−10%

90

Реальный пример. Пусть у вас облигация с дюрацией 5 и ценой 100. - Ставка выросла с 15% до 20% (на 5 п.п.). Падение = 5% x 5 = 25%. Цена упала с 100 до ~75. - Но ваша доходность к погашению выросла с 15% до 20%. Если вы держите до погашения, вы всё равно получите свою 1 000 руб. (если номинал 1 000). - Цена упала, а ценность та же. Разница — во времени.

Почему падение не устраняет доходность

Обычное заблуждение: «Облигация упала на 25% — я потерял 25%». На самом деле:

Вы не реализовали убыток, пока не продали. Цена облигации может упасть на 25% и через год вернуться на 100.

Даже если не вернётся, вы получите номинал при погашении. Убыток «бумажный».

Купон капает. За 3 года до погашения вы получите 3 x 16% от номинала = 48%. Это покроет падение.

Пример. Облигация с номиналом 1 000, купон 8%, YTM 16%, срок 3 года, цена 78. - Купон за 3 года: 3 x 80 = 240 руб. - Погашение: 1 000 руб. - Всего: 1 240 руб. при вложенных 780. - Доходность: (1 240 / 780)^(1/3) − 1 = 16,7% годовых.

Паника из-за падения цены была неуместной — ваша доходность выросла, а не упала.

Когда падение превращается в убыток

Есть один случай: если вы продаёте облигацию в убыток до погашения. Вот тогда падение становится реальным. Но зачем продавать облигацию, которую вы купили надёжного эмитента и держите до погашения? Единственные причины: - Ликвидность. Нужны деньги раньше срока погашения. - Смена планов. Вы поняли, что хотите вложить в акции. - Ухудшение кредитного качества эмитента. Цена упала, потому что стало понятно, что компании плохо. - Корпоративное событие. Например, компания объявила о дефолте.

В последних двух случаях падение цены было сигналом, а не просто следствием ставок. Вот почему важно смотреть не только на YTM, но и на новости об эмитенте.

Реальная история: ОФЗ в кризис

Ситуация. Март 2022 года. Ключевая ставка выросла с 8,5% до 20% за несколько недель.

Инвестор Сергей держал ОФЗ с дюрацией 4,5 года и купоном 6,5%, купленные в конце 2021 года по цене 103 (выше номинала).

Что произошло. Доходность выросла с ~7% до ~19%. Цена облигации упала примерно на 30%: с 103% до 72% от номинала.

Паника. Сергей почти продал, увидев −30% на экране. Но потом вспомнил, что его цель — получить номинал через 4 года и купоны 6,5% годовые.

Разбор по существу. За оставшиеся 4 года он получит 4 x 6,5% = 26% купонов плюс номинал 100%. Общий доход: 126% от номинала при вложенных 72% от номинала. Доходность: (1,26/0,72)^(1/4) − 1 = 15% годовых. Сергей не потерял ничего — он зафиксировал 15% годовых на 4 года.

Вывод: в кризис облигации — это подарок, если у вас достаточно терпения. Но если вы не выдерживаете нервно — держите облигации с дюрацией меньше 1 года, они ведут себя как вклады.

5.7. Практические стратегии работы с облигациями

Стратегия 1: «Лестница облигаций» (для консервативного инвестора)

Идея: распределить вложения по срокам погашения, чтобы получить предсказуемый поток денег.

Пример. У вас 3 000 000 рублей, ставка 16%, цель — доходность на ближайшие 2 года.

Пин-код / выпуск

Срок

Сумма

YTM

ОФЗ 26238 (погашение через 4 мес)

0,3 года

600 000

16,0%

ОФЗ 26239 (через 10 мес)

0,8 года

600 000

16,5%

ОФЗ 26240 (через 1,4 года)

1,4 года

600 000

17,0%

ОФЗ 26207 (через 2,4 года)

2,4 года

600 000

17,5%

ОФЗ 26211 (через 3,5 года)

3,5 года

600 000

18,0%

Как это работает: - Через 4 месяца вы получаете 600 000 + купоны и можете реинвестировать. - Через 10 месяцев — ещё 600 000. - Каждый месяц часть денег «возвращается» и может быть перевложена по актуальной ставке.

Плюсы: предсказуемый поток, разнообразие сроков, не нужно прогнозировать ставки. Минусы: доходность фиксируется на момент покупки, при снижении ставок вы «заперты».

Стратегия 2: Короткая облигационная лестница (для гибкости)

Идея: держать в коротких ОФЗ (до 1 года) и реинвестировать при изменении ставок.

Доходность течёт вместе с рынком.

Почти нулевая волатильность цены (дюрация до 0,5).

Можно быстро переложить деньги при изменении ставок.

Когда подходит: когда вы не уверены в направлении ставок и хотите максимальную гибкость. Аналог вкладов, но доходность обычно чуть выше.

Стратегия 3: Длинные ОФЗ + горка (для опытных)

Идея: купить длинные облигации с высокой YTM (когда ставки высокие) и переждать снижение ставок.

Если ставки снижаются, вы получаете рост цены + купоны.

Если ставки не снижаются, вы всё равно получаете высокий купон.

Риск: если ставки продолжат расти, вы увидите падение цены 15-25% на временной основе. Нужна способность это переждать.

Когда подходит: горизонт 3+ года, стабильный портфель, вера в снижение ставок.

Стратегия 4: «Лестница» из ОФЗ + корпоративные облигации

Идея: 60-70% в ОФЗ (надёжность) + 30-40% в качественных корпоративных облигациях (дополнительная доходность).

Добавляет 2-4% к доходности.

Сохраняет приемлемый уровень риска.

Требует мониторинга (рейтинги, новости, спреды).

Когда подходит: горизонт 2+ года, готовность следить за портфелем раз в месяц.

5.8. Практические кейсы

Кейс 1: Ольга, 31 год, хочет накопить на отпуск

Вводные. У Ольги есть 350 000 руб. Она хочет через 14 месяцев иметь 500 000 руб. на отпуск.

Анализ. Горизонт 14 месяцев. Инфляция около 8%. Сейчас ставка 16%.

Решение: - 350 000 руб. в ОФЗ с погашением через 16 месяцев, YTM ~16,5%. - Через 14 месяцев: 350 000 x 1,165^(14/12) ≈ 350 000 x 1,195 = 418 000 + купоны (если выплачиваются) ≈ 430 000 руб. - Недостаток: нужно ещё 70 000.

Уточнение: Ольга может докупить ещё 30 000 руб. в месяц на ИИС или вклад, или принять, что накопит 430 000 и добавит из текущих доходов.

Правильный вывод: облигации — отличный инструмент для целей с фиксированной датой, но нужно понимать, хватает ли доходности.

Кейс 2: Дмитрий, 45 лет, пенсионные накопления

Вводные. Дмитрий накопил 8 000 000 руб. Цель — стабильный доход на пенсии через 20 лет.

Решение (консервативное): - 3 200 000 (40%) — ОФЗ-ИН (индексируемые), индексация на инфляцию + купон. - 3 200 000 (40%) — ОФЗ-Р со сроком 3-7 лет, YTM 15-17%, реинвестирование купонов. - 1 600 000 (20%) — накопительный счёт (деньги).

Расчёт: при 12% годовых через 20 лет капитал = 8 000 000 x 1,12^20 = 96 500 000 руб. Это на 96,5 млн в ценах сегодняшнего дня. При инфляции 5% в год это около 31 млн реальной стоимости. Для одиночной пенсии — скромно, но при выводе 4% в год (правило 4%) = 3,9 млн в год.

Вывод: консервативный портфель на 20 лет — это не только про максимальную доходность, но и про стабильность и предсказуемость. Дмитрий спит спокойно.

Кейс 3: Игорь, 26 лет, агрессивный портфель

Вводные. У Игоря 500 000 руб. Горизонт 10+ лет. Риск-аппетит высокий.

Решение (с элементами облигаций): - 400 000 (80%) — ETF на Индекс Мосбиржи + отдельные акции. - 100 000 (20%) — короткие ОФЗ (денежная часть, ликвидность).

Почему только 20% облигаций? Потому что горизонт 10 лет, и акции дают лучший результат. Но 20% в ОФЗ — это «подушка», чтобы при падении акций на 40% докупить подешевле.

План Игоря: через 3 года докупить ещё 500 000 руб. в акции, увеличив долю до 80%, и снизить долю облигаций до 20%.

5.9. Типичные ошибки при работе с облигациями

Ошибка 1: покупать по купону, а не по YTM

Купон — это то, что вы получите, если бумага торгуется по номиналу. Но она торгуется не по номиналу. Всегда смотрите YTM. Облигация с купоном 5% и ценой 85 имеет YTM 20% — привлекательнее, чем облигация с купоном 15% и ценой 115 с YTM 9%.

Ошибка 2: покупать ОФЗ-Д и подобные выпуски выше номинала

Если YTM отрицательная — вы гарантированно теряете. ОФЗ-Д, некоторые выпуски с нестандартными условиями. Всегда считайте YTM.

Ошибка 3: игнорировать рейтинг эмитента

«Доходность 25% — отличная!» А что если это облигация компании, которая вчера объявила о проблемах? Проверяйте рейтинг перед покупкой. Хорошее правило: не покупайте облигации с рейтингом ниже BBB, если у вас нет специальных знаний в области кредитного анализа.

Ошибка 4: концентрация в одном эмитенте

Купили 2 млн облигаций одной компании. Она объявляет дефолт. Ваши 2 млн превращаются в ноль, а вы в очереди кредиторов за 20 копеек на рубль. Диверсифицируйте: максимум 5-7% портфеля на одного эмитента.

Ошибка 5: покупать длинные облигации при максимальных ставках

Ставка 20% — значит, цены на длинные облигации уже сильно просели. Но если ставки вырастут ещё до 22-24% (что случалось в 2024), покупка длинных облигаций станет ещё большей ошибкой. При максимальных ставках берите короткие или средние.

Ошибка 6: продавать облигации при панике

Падение цены облигации — это не катастрофа. Это изменение процентной ставки. Ваша доходность к погашению выросла, а не упала. Если вы держите до погашения и эмитент надёжен, падение цены временно. Не продавайте в панике.