Полная версия:
Инвестиции в российский фондовый рынок: от нуля до первых шагов
Правило, которое мы будем повторять в этой главе десятки раз:
Активы растут в цене, когда процентные ставки падают, и падают в цене, когда процентные ставки растут.
Это правило работает не всегда и не мгновенно, но работает часто и достаточно предсказуемо, чтобы строить на нём инвестиционную стратегию.
Цель этой главы — дать вам интуитивное понимание того, как устроена «машина денег», и научить видеть, что происходит с вашими деньгами в конкретный момент времени.
3.2. Что такое процентная ставка
Процентная ставка — это плата за использование денег. Когда вы даёте деньги в долг (вклад, облигация, кредит), заёмщик платит вам процент за то, что пользуется вашими деньгами.
Ставка измеряется в процентах годовых. Это значит: 10% годовых — это 10% от суммы за год.
Номинальная ставка
Это та ставка, которую вы видите в договоре. Если вы положили 100 000 рублей на вклад под 10% годовых, номинальная ставка равна 10%.
Реальная ставка
Реальная ставка — это процент, который вы фактически зарабатываете с поправкой на инфляцию.
Реальная ставка = ((1 + номинальная ставка) / (1 + инфляция) - 1) x 100%
Пример: ставка 10%, инфляция 6%. Реальная ставка = 1,10 / 1,06 - 1 = 3,8%.
Связь реальной ставки и инфляции
Три сценария:
Ставка
Инфляция
Реальная ставка
Что происходит с деньгами
10%
4%
+5,8%
Покупательная способность растёт
10%
10%
0%
Покупательная способность стоит на месте
10%
14%
-3,5%
Покупательная способность падает
Ключевой порог: реальная ставка должна быть положительной, чтобы деньги работали. Это не «хорошо», это — минимум.
Почему даже нулевая реальная ставка — плохо
Кажется, что при нулевой реальной ставке вы ничего не теряете. На самом деле вы теряете две вещи:
Налоги. Если ставка облагается налогом, ваша ставка уменьшается. Вклад под 10%, налог 13% — эффективная ставка уже 8,7%. При инфляции 10% реальная ставка становится отрицательной.
Скрытые издержки. Банковский вклад застрахов государством до 1,4 млн рублей через АСВ, но вы вкладываете в известный, ликвидный, гарантированный инструмент. Инвестиции всегда дают меньше, чем кажется, если учитывать комиссии, спреды и налоги.
3.3. Ключевая ставка — главный рычаг экономики
Что такое ключевая ставка
Ключевая ставка (в России ранее называлась ставка рефинансирования) — это процентная ставка, которую Центральный банк РФ устанавливает как ориентир для стоимости заимствований между банками.
ЦБ влияет на ключевую ставку, чтобы влиять на всю экономику. Это самый важный макроэкономический инструмент в стране.
Как ключевая ставка связана со ставками на вкладами
Прямая и быстрая связь:
ЦБ повышает ключевую ставку с 8% до 16%.
Банкам становится дороже брать деньги друг у друга и у ЦБ.
Банки повышают ставки по вкладам для привлечения клиентов.
Вы получаете больше на накопления.
Пример из российской практики:
Период
Ключевая ставка
Средняя ставка по вкладам
2020
4,25%
5,5-6%
2021
6,5%
7-8%
Начало 2022
20%
20-25%
Конец 2022
7,5%
11-13%
2023
7,5-16%
12-18%
2024
16%
18-20%
2025
6-21% (снижение к концу года)
14-18%
Это исторические наблюдения, а не прогноз.
Обратная связь: если вы вложите деньги под высокие ставки, когда ЦБ уже начал снижать ставки, — вы зафиксируете доходность выше рыночной. Это удачная ситуация. А вот если вы вложите под высокие ставки на пике, когда ЦБ начнёт снижать — вы застрянете с доходностью, которая окажется выше рынка, но ниже инфляции.
Как ключевая ставка связана с облигациями
Здесь связь самая сильная и самая болезненная.
Цена облигации — это дисконтированная стоимость будущих платежей. Когда вы покупаете облигацию, вы фактически покупаете поток будущих купонов и номинала. Дисконтирование производится по ставке, близкой к ключевой ставке (точнее — к доходности государственных облигаций на сопоставимый срок).
Что происходит при росте ставки:
Ставка выросла с 12% до 18%.
Новые облигации выпускаются под 18% — и дают вам больше дохода.
Старые облигации, которые дают 12%, становятся непривлекательными.
Чтобы продать старую облигацию, нужно снизить её цену так, чтобы её доходность выросла до 18%.
Цена облигации с длинным сроком падает сильно. С коротким — слабо.
Почему длинные облигации падают сильнее? Представьте замену: у вас облигация с купоном 10% и сроком 10 лет. Ставки выросли до 20%. Чтобы вы согласились продать её сегодня, цена должна упасть настолько, чтобы вы получали 20% годовых. У облигации с 10-летним сроком падение цены составит 40-50%, чтобы компенсировать разницу в 10% годовых на длинном горизонте. У облигации с погашением через 3 месяца — падение будет 1-2%.
Правило: чем больше срок облигации, тем сильнее её цена реагирует на изменение ставок. Короткие облигации (до 1 года) ведут себя почти как вклад и практически не теряют в цене.
Как ключевая ставка связана с акциями
Через три канала:
Процентные расходы. Компании берут кредиты под процент. При ставке 8% кредит дешёвый, при 20% — дорогой. Компании с большой долговой нагрузкой страдают сильнее. Дорогие кредиты = меньше прибыль = ниже цена акции.
Оценка будущих доходов. Акция — это ожидаемая прибыль в будущем. При высоких ставках деньги дорогие, и будущая прибыль «стоит» дешевле. Допустим, компания обещает стабильные 10 млн рублей прибыли ежегодно. При ставке 0% это стоит очень много (вы платите мало за эти деньги). При ставке 20% — это стоит примерно в 2,7 раза дешевле (выплаты в 2045 году дисконтируются сильнее). Соответственно, чем выше ставка, тем ниже справедливая цена акции.
Альтернативная доходность. Если облигации дают 18% без риска, зачем покупать акции, которые могут упасть на 30%? Чтобы получить акции, инвестору нужна существенная премия за риск. При росте ставок эта премия становится больше, и акции дешевеют.
Корреляция акций и ставок в России в 2022-2024 годах была одной из самых выраженных в мире. Индекс Мосбиржи падал вслед за ставкой. Не случайно: высокая ставка + дефицит ликвидности = неизбежное давление на акции.
3.4. Инфляция: тихий убийца капитала
Что такое инфляция
Инфляция — это устойчивый рост общего уровня цен в экономике. Проще говоря, инфляция измеряется в процентах: если инфляция за год составила 8%, значит, то, что сегодня стоит 100 рублей, год назад стоило примерно 92,6 рубля.
Виды инфляции
Галопирующая — свыше 50% в год. Гиперинфляция — сотни процентов. В России такое было в 1990-е.
Высокая — 20-50% в год.
Умеренная — 5-20% в год.
Низкая — 1-5% в год.
Отрицательная (дефляция) — цены падают. Редкость, но была в России в 2015-2016 годах.
Проблема российской инфляции — не столько её уровень, сколько её волатильность. Инфляция 2010-х была 7-8%, в 2020 году — 6,7%, в 2022 году — 13,8%, в 2023 году — 7,4%, в 2024 году — около 8,5%. Средняя 7-8% за десятилетие, но с колебаниями от 2% до 20%. Такая нестабильность бьёт по инвесторам сильнее, чем стабильно высокая инфляция.
Механизм: как инфляция съедает деньги
Пример 1: 100 000 рублей в накопительном вкладе
Год
Сумма
Инфляция
Покупательная способность
2024
100 000
—
100 000
2025
104 000 (+4%)
8%
96 300
2026
108 160
7%
93 000
2027
112 490
7%
89 900
2028
116 990
6%
87 100
2029
121 670
6%
84 500
2030
126 540
5%
82 000
2031
131 600
5%
79 700
2032
136 870
5%
77 600
2033
142 340
5%
75 500
2034
148 040
5%
73 600
За десять лет номинально сумма выросла на 48%, а в реальном выражении потеряла 26%. Если бы эти 100 000 рублей лежали под матраком, результат был бы точно таким же.
Пример 2: инфляция 50% в год
Если цены растут на 50% ежегодно, то через 2 года ваши деньги стоят 100 / 1,5^2 = 44 рубля. Через 3 года — 29,6 рубля. Через 5 лет — 13,2 рубля. Деньги не исчезают, но превращаются в ничто.
Пример 3: инфляция 0% при нулевой ставке
При нулевой инфляции и нулевой ставке деньги не теряют и не приумножаются. Это самый стабильный и самый скучный сценарий. Но он почти недостижим: даже при 2% инфляции ставка в 2% уже требует приложения усилий.
Формула «Правило 72»
Чтобы быстро оценить, за сколько лет ваши деньги потеряют половину покупательной способности при нулевой доходности, разделите 72 на процент инфляции.
Инфляция 6% → 72/6 = 12 лет.
Инфляция 8% → 72/8 = 9 лет.
Инфляция 12% → 72/12 = 6 лет.
Инфляция 25% → 72/25 = менее 3 лет.
Это нагляднее, чем думать о процентах. Деньги, которые не зарабатывают, теряют половину стоимости за 6-12 лет при российской инфляции.
Как защититься от инфляции
Держать в инструментах с плавающей доходностью — привязанной к ставкам (депозиты, облигации с пересчётом купона, фонды денежного рынка). Они автоматически подстраиваются под инфляцию.
Долгосрочные активы, растущие вместе с ценами — акции реальных секторов экономики, недвижимость, которые дорожают вместе с общим уровнем цен.
Реинвестировать доходность, а не тратить её. Реинвестирование — ключ к обгону инфляции на длинном горизонте.
Иметь активы с фиксированной доходностью — облигации. Они теряют в цене при росте инфляции, но платят вам купон, и при выпуске новых облигаций вы можете зафиксировать повышенную доходность.
Не держать значимую часть капитала в деньгах в периоды высокой инфляции. Смотреть на реальную ставку, а не на номинальную.
3.5. Экономические циклы и их влияние на рынки
Экономический цикл — это повторяющееся чередование периодов роста и спада экономики. Длится примерно от 3 до 10 лет (цикл деловой активности), но может быть короче (цикл делового доверия — от 1 до 3 лет).
Четыре фазы цикла
1. Спад (рецессия)
Экономика сокращается, безработица растёт.
Центробанки снижают ставки, стимулируя экономику.
Что происходит с рынками: акции падают, потому что прибыли компаний сокращаются. Облигации растут в цене, потому что ставки падают. Денежная масса избыточна, инфляция замедляется.
2. Восстановление (подъём)
Экономика оживает, продажи растут, прибыли компаний увеличиваются.
Центробанки начинают повышать ставки, борясь с инфляцией.
Что происходит с рынками: акции начинают расти раньше всего — рынок всегда «смотрит вперёд» и реагирует на оживление ещё до того, как оно отразится в отчётности. Облигации падают в цене, потому что растёт ставка.
3. Перегрев (экспансия)
Экономика на пике, инфляция ускоряется, ставки на максимуме.
Что происходит с рынками: акции продолжают расти, но всё более рискованно. Начинается спекуляция, появляются переоценённые активы. Облигации сильно падают. Именно на этом этапе массовые инвесторы приходят в рынок («всё растёт! надо успеть!»), и именно на этом этапе они массово примут решение войти.
4. Сжатие (снижение темпов)
Экономика замедляется, инфляция начинает падать.
Центробанки начинают снижать ставки.
Что происходит с рынками: акции падают или топчутся на месте, облигации снова растут. В этот период формируются новые точки входа для инвесторов с длинным горизонтом.
Важнейшее свойство: рынок опережает экономику
Акционерный рынок не отражает текущее состояние экономики — он отражает ожидания относительно будущего. Это свойство называют «рынок идёт вперёд».
Это имеет огромное практическое значение:
Когда акции падают — вероятно, экономика уже замедляется или ухудшается.
Когда акции растут — вероятно, экономика уже улучшается, а ухудшение ещё не началось.
Когда акции падают при низких ставках — вероятно, мы в сжатии, и на горизонте 1-2 года возможен разворот.
Когда акции растут при низких ставках — вероятно, золотой период.
Когда акции падают при высоких ставках — нельзя купить, нужно ждать снижения ставок.
Пример: Россия 2021-2024
2021: ЦБ начал повышать ставку с 4,25%, затем резко до 20% в марте 2022. Индекс Мосбиржи обвалился с 3 700 до 1 500.
Конец 2022 — 2023: ставки постепенно снижались до 7,5%. Акции начали восстанавливаться.
2023 — 2024: ставка снова выросла до 16% на фоне высокой инфляции. Акции консолидировались, несмотря на рост прибылей компаний.
Иллюстрация одного из главных правил: ставка важнее фундаментальных показателей, если говорить о цене актива в моменте.
3.6. Реальные кейсы: как ставки влияли на портфели
Кейс 1: ОФЗ в 2022 году
Ситуация. В начале 2022 года у Сергея, 40 лет, было 3 000 000 рублей в ОФЗ с погашением в течение 2-3 лет. Доходность к погашению — около 8%.
Что произошло. ЦБ поднял ключевую ставку до 20%. Доходность ОФЗ выросла до 15-17%. Цена облигаций с длинным сроком упала на 20-30%. Капитал Сергея в моменте сократился примерно на 600 000 рублей.
Что он мог сделать:
Вариант А — продать всё и зафиксировать убыток. Ошибка: он зафиксировал убыток 600 000, а через год, когда ставка снизилась до 7,5%, эти облигации стоили бы на 20-25% дороже. Он бы вышел в плюс по цене, но без купонов за год.
Вариант Б — ничего не делать. Сергей сохранил облигации, получал купоны по 8% (с увеличением выплаты, так как цена упала) и держал их до погашения. Через 3 года он получил номинал 3 000 000 плюс купоны около 750 000.
Вариант В — докупить облигации на просадке. В конце 2022 года, когда ставка снизилась до 7,5%, облигации с доходностью 15% стали очень привлекательными. Сергей докупил на 1 000 000 рублей, зафиксировав высокую доходность на долгий срок.
Правило: рост ставок — это не катастрофа для облигационера, а возможность купить дорогу с большим доходностью на будущее. Реальная катастрофа — это продажа на панике.
Кейс 2: Акции в кризис
Ситуация. В марте 2020 года Индекс Мосбиржи упал с 3 200 до 2 200, то есть на 31%. Игорь, вложивший в ETF на индекс, потерял 31% стоимости за месяц.
Что было дальше. Индекс восстановился до прежних уровней к лету 2020 года. Те, кто удержал позиции в панике, сохранили капитал. Те, кто продал на дне, вошли обратно выше.
Правило: на горизонте 10 лет среднегодовая просадка российского рынка составляет 20-30%. Это не катастрофа, а норма. Человек, который в панике продаёт на 30% просадке, гарантирует себе потерю, потому что паника коррелирует с дном.
Кейс 3: Ставки по вкладам в 2022-2023
Ситуация. Дмитрий в марте 2022 года имел 2 000 000 рублей на вкладе под 4% годовых.
Что произошло. Ставки по вкладам подскочили до 20-25%. Дмитрий зафиксировал 4% на год.
Разница в деньгах: 20% против 4% на 2 000 000 рублей — это 400 000 рублей в год. За два года — 800 000 рублей.
Правило: длинные вклады (более 6-12 месяцев) при высоких ставках дают доходность, которую инвестор зафиксировал наперёд. Это ценное свойство: даже если ставки потом упадут, ваша доходность останется. Но нужно понимать цену этого решения — упущенную доходность, если ставки упадут ниже вашей.
Кейс 4: Недвижимость и ставки
Ситуация. Когда ставка по ипотеке 18%, спрос на новостройки снижается, потому что платёж по ипотеке становится неподъёмным. Цены на вторичное жильё в 2023-2024 годах снижались на 5-12% в крупных городах.
**Когда ставка 2-3%, спрос на жильё высокий, цены растут, даже если новостройки дорожают. Ипотека «съедает» квартиру за 25-30 лет при ставке 12%, за 15-20 лет при ставке 5%.
Правило: недвижимость — не защита от инфляции автоматически. Она реагирует на ставки, и в периоды жёсткой денежной политики может падать вместе с акциями.
3.7. Ставки как инструмент: как использовать знания о ставках
Стратегия 1: «Лестница вкладов» (для консервативного инвестора)
Идея: зафиксировать доходность на ближайшие 1-3 года, распределив сроки погашения.
Пример. У вас есть 2 400 000 рублей и ставка по вкладам 16%.
800 000 на 6 месяцев (под 15%)
800 000 на 1 год (под 16%)
800 000 на 2 года (под 17%)
Результат: вы гарантированно получаете известную сумму, а каждые 6 месяцев часть денег перевкладывается по новой ставке. Через 2 года вклад в 800 000 под 17% даст 1 072 000. И так далее.
Плюсы: вы точно знаете, когда получите деньги и сколько. Минусы: при снижении ставок вы зафиксировали высокую доходность только на часть капитала.
Стратегия 2: «Плавающий» подход (для умеренного инвестора)
Идея: держать основную часть в коротких инструментах с пересмотром ставки.
Пример: 500 000 в фонде денежного рынка ЛКШ (доходность привязана к ставке, около 16-17% при ставке 16-17%). Деньги доступны в любой день, ставка отражает текущую ставку.
Плюсы: вы всегда получаете текущую ставку. Минусы: при снижении ставок ваша доходность снизится.
Обычная комбинация: 50% в лестнице вкладов (фиксированная ставка) + 50% в плавающем фонде. Это сбалансированный подход, который не даёт вам застрять ни на очень низкой, ни на очень высокой ставке.
Стратегия 3: Облигации с реинвестированием (для продвинутых)
Идея: купить облигации с максимальной доходностью к погашению, а купоны реинвестировать в новые облигации.
Пример: при ставке 16% вы покупаете ОФЗ с доходностью 17% и сроком 1 год. Через год вы получаете номинал + купон 17% от номинала, и покупаете на эти деньги новые облигации. Если ставка снизится до 12%, вы зафиксировали первые 17%.
Правило: при высоких ставках длинные облигации дают максимальную доходность, но с риском падения цены при снижении ставки. При низких ставках длинные облигации дают дополнительную доходность, но при росте ставок потеряют в цене.
Стратегия 4: «Окно возможностей» (для долгосрочного инвестора)
Идея: не пытаться угадать точное дно, а использовать высокие ставки для постепенной покупки рисковых активов.
Пример. Ставка 20%, индекс упал на 40% от максимума. Ваш план: разбить сумму на 8 частей и покупать ETF на акции раз в месяц в течение 8 месяцев. Следующая порция покупается независимо от того, вырос рынок или упал.
Правило: в кризис самое важное — входить. Кто входит в дешёвые активы во время паники, получает наибольший доход в будущем.
3.8. Реальные ставки — главный ориентир
Почему именно реальная ставка
Реальная ставка — это «чистая плата» за использование денег после поправки на инфляцию. Это индикатор, который показывает, насколько стимулирующей или сдерживающей является денежно-кредитная политика.
Интерпретация
Реальная ставка глубоко отрицательная (например, номинальная ставка 5%, инфляция 12% → реальная -6,2%). Центробанк стимулирует экономику. Деньги «дешёвые». Обычно такое бывает на пике инфляции или в кризис. Активы обычно дешёвые и могут расти.
Реальная ставка близка к нулю (ставка 10%, инфляция 9% → +0,9%). Нейтральная позиция. Центробанк доволен.
Реальная ставка умеренно положительная (ставка 14%, инфляция 7% → +6,5%). Денежная политика сдерживающая, но умеренная. Обычно такое бывает на циклическом пике, когда ЦБ успешно борется с инфляцией.
Реальная ставка высоко положительная (ставка 18%, инфляция 6% → +11,3%). Жёсткая денежно-кредитная политика. ЦБ активно давит на инфляцию. Обычно это периоды низкого роста экономики и давления на рынки.
Как использовать
Правило 1: когда реальная ставка высока и активы дешёвые — покупайте. Это исторически лучшее время для рисковых активов.
Правило 2: когда реальная ставка глубоко отрицательная и активы дорогие — будьте осторожны. Исторически это периоды завершения роста.
Правило 3: не путайте высокую номинальную ставку с плохой для инвестора ситуацией. Высокая ставка даёт вам хорошие гарантированные доходности и при этом делает рисковые активы дешёвыми. Это парадокс, но это реальность.
Таблица: «как применить»
Реальная ставка
Состояние
Вклады/ОФЗ
Акции
Действия
Глубоко отрицательная
Стимулирование
Низкая доходность
Дорогие, но перспективные
Осторожно с покупкой, ждать
Около нуля
Нейтрально
Умеренная
Справедливые
Можно покупать
Умеренно положительная
Сдерживание
Привлекательная
Нейтральные
Постепенно покупать
Высоко положительная
Жёсткая политика
Отличная
Дёшево
Максимум покупок рисковых активов
3.9. Инфляция и инвестиции: что защищает, что нет
Что НЕ защищает от инфляции
Деньги в наличных. Очевидное и самое частое. Вы получаете номинальную доходность 0% против инфляции 8% — минус 8% в год.
Вклад ниже инфляции. Ставка 5% при инфляции 8% — минус 2,8% в год в реальном выражении. Деньги «тают».
Долговые инструменты с плавающей ставкой при резком росте инфляции. Если инфляция ускоряется, а ЦБ повышает ставку — наоборот, ваша ставка растёт быстрее, чем инфляция, и реальная доходность улучшается. Но в момент, когда инфляция уже высока, ваша текущая ставка может быть всё ещё ниже, чем инфляция.
Что частично защищает
Долгосрочные облигации. Парадокс: при росте инфляции облигации теряют в цене, но при последующем её снижении и падении ставок — растут. Облигации — это лучший инструмент для фиксации доходности на длинном сроке, когда инфляция замедляется.
Недвижимость. Защищает частично. В инфляционные периоды цены на недвижимость исторически растут. Но не всегда: в 2023-2024 годах при ставке 18% недвижимость в России падала. Вывод: недвижимость — защита от инфляции в долгосрочном периоде, но с сильным влиянием ставок в краткосрочном.
Что хорошо защищает
Акции реального сектора экономики. Компании, которые продают товары и услуги, имеют механизм повышения цен. Если цены на их продукты растут вместе с инфляцией, их прибыль и стоимость акций растут. Это работает для сырьевых, потребительских, логистических компаний.
