Саудовская биржа: Парадокс нефтяной корреляции, Индекс TASI

Ярослав Суков

Саудовская биржа: Парадокс нефтяной корреляции, Индекс TASI

"В пустыне финансовых рынков одни видят лишь барханы рисков, а другие – неисчерпаемые запасы черного золота под ногами. Мудрость в том, чтобы научиться находить воду там, где другие видят только песок."

– Арабская пословица, адаптированная для эры Vision 2030

Эта книга – не просто финансовое исследование, а путеводитель по экономике страны, которая пытается совершить невозможное: сохранить свою идентичность, прыгнув в постиндустриальное будущее.

Глава 1. Исторический обзор Саудовской фондовой биржи (Tadawul): От нефтяного могущества к финансовой диверсификации

1. Предыстория и создание биржи: От неформальных торгов к институциональной площадке

До 1970-х годов фондовый рынок Саудовской Аравии существовал в "неформальном виде", где торги проводились стихийно, а число компаний едва достигало 14. Первые попытки структурирования произошли в 1984 году, когда правительство осознало необходимость создания регулируемого рынка капитала для диверсификации экономики. Однако лишь в 2003 году королевским указом было учреждено Управление рынка капитала (CMA) – ключевой регулятор, подчиняющийся напрямую премьер-министру и обладающий финансовой независимостью. Это стало отправной точкой для формирования современной биржевой инфраструктуры.

Официальное открытие Саудовской фондовой биржи (Tadawul) состоялось 19 марта 2007 года в Эр-Рияде. Она была создана как акционерная компания с капиталом 1.2 млрд саудовских риялов (SAR), полностью принадлежащая Суверенному фонду Саудовской Аравии. При этом её истоки восходят к 1950-м годам, когда начались первые нерегулируемые торги ценными бумагами.

Ключевые этапы становления Tadawul

1984 Первые правила регулирования рынка: заложены основы для формализации торгов.

2003 Создание Управления рынка капитала (CMA): появление независимого регулятора.

2007 Официальное открытие биржи Tadawul: запуск централизованной торговой площадки.

2015 Допуск иностранных институциональных инвесторов: начало интеграции в глобальные рынки.

2019 Включение в индексы MSCI и FTSE Emerging Markets: признание международным инвестиционным сообществом |

2. Нефтяная промышленность как двигатель биржевой экономики

Роль нефти в становлении Tadawul сложно переоценить. Саудовская Аравия обладает вторыми по величине доказанными запасами нефти в мире (около 260 млрд баррелей), и на нефтегазовый сектор исторически приходилось до 87% бюджетных доходов и 42% ВВП страны. Государственная компания Saudi Aramco, основанная ещё в 1933 году как California Arabian Standard Oil Company, стала не только экономическим гигантом (прибыль $111 млрд в 2018 году – сопоставимо с ВВП Украины), но и ключевым активом на бирже.

До IPO Saudi Aramco в 2019 году экономика биржи была парадоксальной: несмотря на сырьевую направленность страны, нефтяной сектор был слабо представлен в листинге. Доминировали финансовые компании (около 50% индекса TASI), которые фактически обслуживали нефтегазовый комплекс. IPO Aramco в декабре 2019 года стало крупнейшим в истории – $25.6 млрд, а капитализация компании достигла $1.7 трлн. Это мгновенно вывело Tadawul в топ-10 мировых бирж по капитализации и кардинально изменило отраслевую структуру рынка.

3. Эволюция биржи: от закрытости к мировой интеграции

– Период закрытости (2007–2015). Изначально Tadawul была одной из самых закрытых бирж мира. Прямой доступ имели только инвесторы из арабских стран, а для иностранцев существовали жёсткие барьеры: минимальный размер активов под управлением $5 млрд и 5-летний опыт работы. Иностранцам запрещалось владеть более 49% акций любой компании.

– Постепенная либерализация (2015–н.в.). В 2015 году планка для инвесторов была снижена в 10 раз – до $500 млн, а лимит владения акциями для одного инвестора увеличен с 5% до 10%. В 2018 году биржа перешла на платформу NASDAQ X-Stream INET, что повысило скорость торгов и позволило запустить деривативы. В 2019 году включение в индексы MSCI и FTSE Emerging Markets привлекло поток международных инвестиций.

3. Изменение правил для иностранных инвесторов

До 2015 года:

Минимальный размер активов: $5 млрд.

Лимит владения акциями: 5% на компанию.

Допуск к рынку: Только арабские страны.

2018 год:

Минимальный размер активов: $500 млн.

Лимит владения акциями: 10% на компанию.

Допуск к рынку: Квалифицированные институциональные инвесторы.

2022 год:

Минимальный размер активов: ~$330 млн (план).

Лимит владения акциями: 10% на компанию.

Допуск к рынку: Расширение до частных инвесторов.

4. Ключевые события и поворотные моменты

– 2006 год: Индекс TASI достиг исторического максимума – 20,966.58 пунктов. Это был пик, после которого глобальный финансовый кризис 2008–2009 годов обрушил рынок более чем на 60%.

– 2016 год: Запуск Saudi Vision 2030 – стратегии снижения зависимости от нефти. Биржа стала инструментом привлечения инвестиций в несырьевые сектора: туризм, IT, финансы.

– 2019 год:

– Крупнейшее IPO Saudi Aramco – привлекло $25.6 млрд и стало катализатором роста капитализации биржи.

– Кибератака на Aramco – в сентябре беспилотники атаковали нефтяные объекты, показав уязвимость экономики.

– 2021 год: Ребрендинг и создание холдинга Saudi Tadawul Group. Биржа получила современное название Saudi Exchange и провела собственное IPO.

– 2025 год: По данным на сентябрь, капитализация превысила 9 трлн SAR ($2.4 трлн), а число компаний в листинге достигло 259. Однако индекс TASI показал негативную динамику: -12.14% за год на фоне падения нефтяных цен.

5. Институциональная структура и регулирование

– Управление рынка капитала (CMA): Независимый регулятор, отвечающий за лицензирование, надзор и защиту инвесторов. Состоит из совета пяти членов, назначаемых королевским указом.

– Депозитарный центр Edaa: Создан в 2016 году для учёта и хранения ценных бумаг.

– Клиринговая палата Muqassa: Обеспечивает расчеты по сделкам.

6. Роль биржи в экономической диверсификации

Несмотря на доминирование нефти, Tadawul стала платформой для финансирования новых отраслей:

– Параллельный рынок Nomu: Запущен для малых и средних компаний с упрощёнными правилами листинга. Показал рост на 54% за 12 месяцев (2019 год).

– Исламские финансы: Биржа стала мировым центром по торговле сукук (исламскими облигациями), привлекая инвесторов из стран Ближнего Востока и Азии.

– ETF и REIT: Развитие биржевых фондов и трастов недвижимости для диверсификации инструментов.

7. Вызовы и перспективы

– Волатильность нефти: TASI остаётся чувствительным к цене нефти (корреляция 0.6), хотя власти стараются снизить эту зависимость.

– Геополитические риски: Атаки на нефтяную инфраструктуру (как в 2019 году) и региональная нестабильность влияют на индекс доверия инвесторов.

– Конкуренция: Tadawul конкурирует с биржами Дубая и Абу-Даби за лидерство в регионе.

– Планы на будущее: В рамках Vision 2030 биржа aims привлечь $100 млрд иностранных инвестиций и увеличить ликвидность через новые IPO.

История Tadawul – это зеркало экономики Саудовской Аравии: от полной зависимости от нефти к медленной, но необратимой диверсификации. Биржа прошла путь от закрытой площадки для миллиардеров до международного хаба, интегрированного в глобальные индексы. Нефть остаётся её главным драйвером, но благодаря Vision 2030 Saudi Exchange становится воротами в новую экономику Королевства – открытую, технологичную и многопрофильную.

Глава 2: Структура и организация Саудовской биржи (Saudi Exchange)

1. Основные участники и регуляторы: Кто управляет саудовским рынком

Ключевые институты

Современная архитектура саудовского фондового рынка представляет собой трехуровневую систему с четким разделением полномочий:

1. Управление рынка капитала (Capital Market Authority – CMA)

Статус: Независимый регулятор, подчиняющийся непосредственно Совету министров и премьер-министру

Функции: 1. Разработка и enforcement нормативных актов. 2. Лицензирование брокеров, управляющих активами, андеррайтеров. 3. Защита прав инвесторов и расследование нарушений. 4. Утверждение проспектов эмиссии для IPO.

Бюджет: Формируется из сборов с участников рынка, а не государственного бюджета → гарантия независимости.

2. Saudi Tadawul Group Holding Company (STG)

Структура: Публичная компания (котируется на бирже под тикером 1111), владеющая всей инфраструктурой.

Подразделения: 1. Saudi Exchange (непосредственно биржевая площадка). 2. Securities Clearing Center Company (Muqassa) – клиринг. 3. Securities Depository Center Company (Edaa) – депозитарий

Капитализация: ≈ 30 млрд SAR (≈ $8 млрд) по состоянию на 2024 год

3. Центральный депозитарий (Edaa)

Основан: 2016 год (выделен из структуры биржи для специализации)

Функции: 1. Ведение реестров владельцев ценных бумаг 2. Обеспечение расчетов по сделкам 3. Управление корпоративными действиями (дивиденды, собрания)

Технология: Платформа на базе TCS BaNCS (мировой стандарт для депозитариев)

Участники торгового процесса

Участник: Маркет-мейкеры.

Роль: Обеспечивают ликвидность, котируют цены.

Примеры компаний: Goldman Sachs, JP Morgan (имеют лицензии).

Участник: Кастодианы.

Роль: Обеспечивают доступ иностранным инвесторам.

Примеры компаний: HSBC, Citigroup, Saudi Fransi.

Участник: Брокеры-дилеры.

Роль: Посредники между инвесторами и биржей.

Примеры компаний: Al Rajhi Capital, NCB Capital.

Участник: Институциональные инвесторы.

Роль: Крупные игроки (фонды, банки).

Примеры компаний: Public Investment Fund (PIF), Saudi Aramco.

Участник: Частные инвесторы.

Роль: Физические лица.

Примеры компаний: ≈ 90% от всех зарегистрированных инвесторов.

Иностранные участники

Доступ разрешен через три канала:

1. Квалифицированные иностранные инвесторы (QFI) – проходят аккредитацию у CMA

2. ETF – иностранцы могут покупать биржевые фонды

3. Свопы – через производные инструменты (менее популярны после либерализации)

2. Торговые механизмы и технологии: Как устроены торги

Технологическая платформа:

Торговая система: NASDAQ X-Stream INET (мировой стандарт, используется также в ЕС и Сингапуре)

Скорость обработки ордеров: < 100 микросекунд

Доступ: Через выделенные линии (API) или шлюзы брокеров

Резервный ЦОД: В Даммаме (на расстоянии 400 км от основного в Эр-Рияде)

Торговые сессии и инструменты

Режим торгов:

Основная сессия: 10:00 – 15:00 по саудовскому времени (совпадает с Москвой зимой)

Предторговая сессия: 09:30 – 10:00 (ввод ордеров)

Постторговая сессия: 15:00 – 16:00 (для крупных сделок)

Допустимые ордера:

Лимитные (Limit)

Рыночные (Market)

Условные (Stop-loss, Take-profit)

Айсберг (скрытые объемы)

Таблица: Торгуемые инструменты (2024)

| Инструмент | | Примеры | Объем торгов (доля)

––

| Акции | Saudi Aramco, SABIC, Al Rajhi Bank |78%|

| ETF | HSBC Saudi ETF, Albilad Saudi Arabia ETF |5%|

| РЕИТы (недвижимость) | Derayah REIT, Aljazira REIT |7%|

| Сукук (исламские облигации) | Saudi Government Sukuk, CORP Sukuk |8%|

| Деривативы | Фьючерсы на индекс TASI |2%|

Производные инструменты

Фьючерсы на индекс TASI: Контракты на 1, 2, 3 месяца

Валютные свопы: SAR/USD

Опционы: В процессе внедрения (планы на 2025 год)

Механизмы защиты от волатильности

1. Лимиты ценовых колебаний: ±10% в день для большинства бумаг

2. Приостановка торгов: При резких движениях (circuit breakers)

3. Маржинальная торговля: Максимальное плечо 1:3 (консервативный подход)

3. Инфраструктура и логистика: Невидимая машина рынка

Клиринг и расчеты

Центральный контрагент (Muqassa):

Гарантирует исполнение всех сделок → снижает риск контрагента

Использует систему многоуровневого обеспечения (initial margin, variation margin)

Время расчета: T+2 (соответствует мировым стандартам)

Валюты расчетов: SAR (саудовский риал), USD для некоторых иностранных операций

Депозитарная система (Edaa)

Тип счетов: Two-tier (номинальные счета брокеров + счета инвесторов)

Связь с международными депозитариями: Через прямые линки с Euroclear и Clearstream

Услуги: 1. Корпоративные действия (автоматическое зачисление дивидендов) 2. Управление залогами (для маржинальной торговли) 3. Голосование на собраниях акционеров онлайн

Сетевые возможности

Доступ для иностранных участников: Через выделенные шлюзы (direct market access)

Колокация: Размещение серверов в дата-центре биржи (доступно с 2021 года)

API: REST и FIX API для алгоритмической торговли

Географическая избыточность

Основной дата-центр: Эр-Рияд (уровень надежности Tier III)

Резервный дата-центр: Даммам (в 400 км, синхронная репликация)

Дизастер-рекавери: Полное восстановление за < 4 часа

Кибербезопасность

Стандарты: Соответствует ISO 27001, PCI DSS

Мониторинг: Круглосуточный SOC (Security Operations Center)

Аудит: Регулярные penetration testing международными компаниями

Инновации и будущее развитие

Блокчейн-проекты:

– Использование DLT для выпуска сукук (пилотный проект с JP Morgan)

– Цифровые идентификаторы акционеров

Увеличение ликвидности:

– Программа маркет-мейкинга (скидки на комиссии для поставщиков ликвидности)

– Введение краткой продажи (пока ограниченно)

Расширение инструментов:

– Фьючерсы на нефть (в сотрудничестве с CME)

– Опционы на акции (ожидаются в 2025-2026)

– ESG-продукты (зеленые сукук, индексы устойчивого развития)

Выстроенная система с амбициями роста

Структура Saudi Exchange – это образец современной биржевой инфраструктуры с четким разделением функций между регулятором, оператором и сервисными компаниями.

Биржа успешно сочетает:

– Консервативный подход к регулированию (защита инвесторов)

– Передовые технологии (платформа NASDAQ, кибербезопасность)

– Постепенную либерализацию (привлечение иностранного капитала)

Благодаря этому Tadawul стала не только крупнейшей биржей Ближнего Востока, но и возможностью для глобальных инвесторов получить доступ к саудовской экономике, минуя традиционные риски развивающихся рынков. Инфраструктура биржи продолжает развиваться в соответствии с Saudi Vision 2030, aiming превратить Эр-Рияд в один из финансовых хабов Азии.

Глава 3: Индекс TASI: Зеркало саудовской экономики

Определение и структура индекса: Цифровая ДНК рынка

Tadawul All Share Index (TASI) – это не просто набор цифр на экране трейдера. Это пульсирующая цифровая ДНК всей саудовской экономики, закодированная в 259 компаниях (по состоянию на сентябрь 2024 года), которые отражают многогранность королевства – от нефтяных гигантов до исламских банков.

Представьте себе гигантскую мозаику, где каждая плиточка – это акция компании. Некоторые плитки огромны (как Saudi Aramco с весом 15-20%), другие – совсем небольшие. TASI – это искусно собранная картина, где размер каждой плитки определяется её рыночной капитализацией, создавая постоянно меняющийся портрет экономики.

Секторальная структура TASI напоминает слоеный пирог:

– Финансовый сектор (около 40%) – фундамент пирога

– Нефть и газ (15-25%) – насыщенная начинка

– Телекоммуникации (8-10%) – связующая прослойка

– Потребительские товары (7-9%) – ароматная глазурь

– Промышленность (6-8%) – прочное тесто

Методология расчета: Алхимия цифр

Расчет TASI – это не просто арифметика, а настоящая алхимия, превращающая рыночные колебания в точные цифры. Методология основана на **методе Ласпейреса** с базовым значением 1000 пунктов на 1985 год.

Формула выглядит элегантно:

TASI = (Текущая рыночная капитализация / Базовая капитализация) × 1000

Но за этой простотой скрывается сложная система корректировок. Каждый раз, когда компания выплачивает дивиденды, проводит сплит или новые выпуски акций, базовая капитализация корректируется, чтобы индекс оставался непрерывным и сравнимым во времени.

Комитет по индексам – хранитель методологии – собирается ежеквартально, чтобы решить, какие компании достойны войти в этот элитный клуб. Критерии строги: ликвидность, объем торгов, финансовая устойчивость.

Историческая динамика: Эмоциональные американские горки

История TASI – это сага о взлетах и падениях, надеждах и разочарованиях. Давайте проследим за этими эмоциональными американскими горками:

2006 год – вершина эйфории. Индекс достигает 20 966,58 пунктов. Экономика на подъеме, нефть дорожает, инвесторы ликуют. Кажется, что рост будет вечным.

2008-2009 годы – болезненное падение. Глобальный финансовый кризис бьет и по саудовскому рынку. TASI теряет более 60% своей стоимости. Трейдеры наблюдают, как тают их портфели.

2014-2015 годы – нефтяной шок. Цена нефти падает со $100 до $30 за баррель. TASI реагирует снижением на 40%. Экономика королевства впервые задумывается о жизни после нефти.

2019 год – момент истины. IPO Saudi Aramco, крупнейшее в истории. Индекс получает мощный импульс, но также становится более зависимым от одной компании.

2020 год – пандемийный стресс-тест. COVID-19 обрушивает рынки мира. TASI падает до 6580 пунктов в марте, но демонстрирует впечатляющее восстановление благодаря поддержке суверенного фонда PIF.

2024 год – время трансформации. Индекс колеблется вокруг 10 650 пунктов, отражая переходный период экономики. Волатильность сохраняется, но фундамент становится более диверсифицированным.

Ключевые показатели: Витальные signs рынка

Анализ TASI требует понимания его витальных показателей:

P/E ratio: В среднем 15-18, что ниже развитых рынков, но выше многих emerging markets

Дивидендная доходность: 3-4% благодаря щедрым выплатам нефтяных и финансовых компаний

Волатильность: 20-25% в год – высокая, но снижающаяся по мере развития рынка

Корреляция с нефтью: 0.6-0.7 – все еще сильная, но уменьшающаяся

Интересный парадокс: несмотря на зависимость от нефти, саудовский рынок часто демонстрирует "отложенную реакцию" на изменения нефтяных цен. Это связано с регулированием экономики и вмешательством суверенного фонда.

TASI как культурный феномен

В Саудовской Аравии TASI – это не просто финансовый индикатор. Это предмет обсуждения в кофейнях, на семейных собраниях, в социальных сетях. Рост индекса празднуется как национальное достижение, падение переживается как коллективная неудача.

С момента допуска иностранных инвесторов в 2015 году TASI стал мостом между саудовской и глобальной экономикой. Каждое его движение тщательно анализируется международными фондами, хедж-фондами, частными инвесторами.

В будущем TASI ждет дальнейшая трансформация. По мере диверсификации экономики будет меняться его секторальная структура, уменьшаться волатильность, повышаться корреляция с глобальными индексами. Но его суть – отражение саудовской экономики – останется неизменной.

Индекс TASI – это живой "организм", который дышит, растет и развивается вместе со страной, чью экономику он измеряет. Это не просто числа на экране – это биение сердца саудовского финансового рынка.

Глава 4: Парадокс нефтяной корреляции: Когда черное золото становится титановыми оковами

1. Определение и сущность парадокса: Противоречивая логика экономики

"Нефтяной парадокс" в контексте Саудовской Аравии представляет собой кажущееся логическим противоречие: экономика королевства зависит от нефти как основного источника доходов, но рост нефтяных цен не всегда приводит к росту фондового рынка, а иногда даже вызывает противоположный эффект. Это напоминает философские парадоксы, где логичные предпосылки ведут к противоречивым выводам.