скачать книгу бесплатно
Управление финансовыми инструментами хозяйствующего субъекта
Сергей Каледин
В публикации вниманию читателя представлен теоретический материал для высшей школы – финансово-экономических ВУЗов по предмету «Финансовый менеджмент». В ней в лаконичной форме и доступно изложена тема: «Управление финансовыми инструментами хозяйствующего субъекта», раскрыты основные положения данной проблематики. Представленная информация, несомненно, поможет преподавателю качественно донести до аудитории предложенный материал, а для слушателей – освоить предложенную проблему. Содержание актуально и будет полезно для широкого круга читателей.
Сергей Каледин
Управление финансовыми инструментами хозяйствующего субъекта
1. Сущность, признаки и свойства ценных бумаг
Ценные бумаги являются важной составляющей построения бизнеса современной корпорации. Их использование связано с самим фактом учреждения корпораций (акции), привлечением капитала для осуществления инвестиционных вложений (облигации), урегулированием вопросов, связанных с расчетами за отгруженную продукцию (векселя), хеджированием рисков (фьючерсы), стимулированием менеджмента (опционы) и т.д.
Как видно, ценные бумаги могут выполнять совершенно различные функции для корпораций. Это определяет невозможность раскрытия их сущности посредством вычленения функций. Прибегнем к иному способу. Для начала дадим определение ценной бумаги. Согласно Ст. 142 Гражданского Кодекса Российской Федерации,
Ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги). Ценными бумагами признаются также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав (бездокументарные ценные бумаги).
Таким образом, ценная бумага представляет собой право (совокупность прав) одного лица против обязательства другого лица, так что это облеченное в ценную бумагу право (совокупность прав), может иметь самостоятельное хождение посредством обращения соответствующей ценной бумаги. В этом, можно сказать, состоит сущность ценных бумаг, а именно, ценная бумага – это экономический институт, состоящий в трансформации права (чаще – согласованной совокупности обязательственных и иных прав) в документ, так что это право (права) становится передаваемым в порядке совершения гражданско-правовых сделок с ценной бумагой. Это еще раз может быть выражено следующей формулой:
Право (права), воплощенное в ценной бумаге («право из бумаги») следует за правом на бумагу.
Продолжая рассмотрение юридической стороны понятия ценных бумаг, укажем на его важнейшие признаки.
Первым из них является формальность (или формальный характер). Формальность ценной бумаги означает, что при составлении (оформлении) ценной бумаги необходимо строго соблюдать установленную законом форму и обязательные реквизиты. Согласно п. 2 Ст. 144 Гражданского Кодекса Российской Федерации отсутствие хотя бы одного из обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги, установленной для нее форме влечет ничтожность (недействительность) такой ценной бумаги.
Второй юридический признак ценной бумаги – это легитимация. Этот признак состоит в необходимости установления порядка определения лица, признаваемого управомоченным на требование платежа или иные выгоды, следующие из права на ценную бумагу.
Третий юридический признак – это литеральность ценной бумаги. Он означает, что выгодоприобретатель по ценной бумаге имеет право требовать исполнения только того, что прямо обозначено в ценной бумаге.
Четвертый юридический признак ценной бумаги – это абстрактность. Его смысл состоит в том, что ее существование отграничивается от основания возникновения как самой бумаги, так и лежащего в ее основе обязательства. Абстрактность влечет то, что не допускается отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность.
Пятый юридический признак ценной бумаги – это публичная достоверность. Содержательно он означает, что всякий добросовестный приобретатель ценной бумаги может довериться ее формальным признакам, легитимирующим правопредшественника, не рискуя столкнуться с отказом в исполнении, а всякий должник – освободить себя от обязанностей по ней, исполнив их формально легитимированному лицу, не рискуя быть обвиненным в ненадлежащем исполнении.
Шестой юридический признак ценной бумаги – это презентация. Он напрямую вытекает из первой части определения ценной бумаги из Гражданского Кодекса и означает, что предъявление ценной бумаги обязательно для осуществления закрепленных в ней прав.
Седьмой юридический признак ценной бумаги – это оборотоспособность. Ценная бумага приспособлена к обороту (обращению), что практически означает, что она может быть объектом гражданско-правовых сделок – купли-продажи, дарения, мены, займа, залога, хранения и др.
Последний из названных признаков определяет возможность ценных бумаг обращаться на рынке. Собственно, ценные бумаги – это особый тип товара со своей потребительской стоимостью. Почти все виды ценных бумаг имеют свои рынки. Обращаясь на рынках, ценные бумаги, в полной мере проявляют свои юридические свойства. Одновременно, они обретают новые, теперь уже экономические или рыночные свойства. Первым и центральным свойством (или атрибутом) по отношению к остальным является цена. Цена ценной бумаги – сложная экономическая категория. Она отражает, во-первых, ценность воплощенных в данной бумаге прав, во-вторых, соотношение спроса и предложения на соответствующем рынке, то есть готовность покупателей покупать и желание продавцов продавать ценные бумаги, наконец, в-третьих, цена ценной бумаги часто чрезвычайно чувствительна ко множеству внешних по отношении к эмитенту самой бумаги факторов.
Ценность ценной бумаги проще всего иллюстрируется на примере инвестиционных ценных бумаг, таких как акции или облигации. Она состоит в том, что права, вытекающие из данной ценной бумаги данного эмитента, формируют поток доходов для ее владельца. В качестве примера можно сказать, что для владельца обыкновенной акции ценность такого владения может ассоциироваться с суммой ожидаемых дисконтированных дивидендов, а для владельца купонной облигации – с суммой дисконтированных купонных платежей и дисконтированной номинальной стоимости такой облигации.
Помимо цены рынок формирует ряд других характеристик ценных бумаг. Так, в отношении обращающихся на рынке акций и облигаций можно проследить такие свойства или характеристики, как доходность, ликвидность, наконец, риск. Более подробно содержание этих понятий, а также некоторые формулы, используемые для их расчета, приведены в следующих параграфах.
2. Классификация ценных бумаг
Вновь обратимся к нормам, заложенным в Гражданском Кодексе Российской Федерации. В частности, в нем говорится, что к ценным бумагам следует относить акцию, вексель, закладную, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигацию, чек и иные ценные бумаги, названные в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке.
Существование различных видов ценных бумаг является свидетельством действительно широкой потребности в использовании соответствующей юридической конструкции в хозяйственной практике, в том числе в деятельности корпораций. Вместе с тем, разнообразие инструментов, наличие в них как сходств, так и существенных отличий требуют некоторого упорядочения знаний о таких инструментах, их свойствах и особенностях обращения, что достигается с помощью классификации.
Классификация ценных бумаг представляет собой сложную многокритериальную систему, в которой каждый вид ценных бумаг получает несколько признаков. Вместе с тем, определенные виды ценных бумаг, проявляющие некоторые сходства, объединяются в категории. Предложим описание имеющихся вариаций классификационных категорий, определяя каждый раз ключевой критерий соответствующей группировки и приводя список видов ценных бумаг, которые относят к данным категориям.
Критерий 1: форма выпуска и способ регистрации выпуска ценных бумаг.
Ценные бумаги делятся на эмиссионные и неэмиссионные.
Согласно Ст. 2 российского Федерального закона «О рынке ценных бумаг», эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;
размещается выпусками;
имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Соответственно, неэмиссионной будет считаться ценная бумага, не обладающая хотя бы одним из выше перечисленных признаков.
Примерами эмиссионных ценных бумаг являются акции, облигации, опционы эмитента. Прочие виды ценных бумаг являются неэмиссионными.
Здесь же требуется определить, что такое выпуск ценных бумаг.
Согласно того же источника права, выпуск эмиссионных ценных бумаг – это совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость; выпуску присваивается единый государственный регистрационный номер, который распространяется на все ценные бумаги данного выпуска, а в случае, если в соответствии с законом выпуск эмиссионных ценных бумаг не подлежит государственной регистрации, – идентификационный номер.
Критерий 2: организационно-правовой статус эмитента.
Согласно данному критерию ценные бумаги делятся на государственные, муниципальные и корпоративные.
Государственные ценные бумаги – ценные бумаги, эмитентом которых является исполнительный орган государственной власти – чаще всего Министерство финансов страны или региона.
Муниципальные ценные бумаги – ценные бумаги, эмитентом которых является орган местного самоуправления – администрация города, городского округа или муниципального района.
Наиболее распространенным случаем государственных и муниципальных ценных бумаг являются государственные (соответственно, муниципальные) облигации.
Корпоративные ценные бумаги – ценные бумаги, эмитентом которых является компания, имеющая форму акционерного общества или иную, допустимую для выпуска соответствующих ценных бумаг.
Наиболее представительными примерами видов корпоративных ценных бумаг являются акции и корпоративные облигации. К ним могут быть отнесены и векселя, однако следует помнить, что вексель может быть выписан и от имени физического лица.
Критерий 3: Функциональное назначение ценных бумаг и юридическая природа отношений между лицом, обязанным по ценной бумаге, и ее владельцем.
По данному критерию ценные бумаги делят на долговые, долевые, платежные и товарораспорядительные.
Долговые ценные бумаги – ценные бумаги, в основе которых лежат отношения займа.
Примерами таких бумаг являются облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, закладные.
Долевые ценные бумаги – ценные бумаги, в основе которых лежат отношения совладения.
Примерами долевых ценных бумаг являются акции, инвестиционные паи, ипотечные сертификаты участия.
Платежные ценные бумаги – ценные бумаги, которые могут служить в качестве признанных законом или используемых по обычаю платежных средств.
К группе платежных бумаг относят чеки, а также (с большими оговорками) векселя.
Товарораспорядительные ценные бумаги – ценные бумаги, которые дают право свободно распоряжаться указанным в них товаром, факт существования и свойства качеств которого подтверждены лицом, принявшим данный товар на хранение или к перевозке.
К таким бумагам относятся коносаменты, складские свидетельства и виды складских свидетельств.
Критерий 4: форма существования ценной бумаги и способ фиксации прав ее владельца.
Согласно данному критерию ценные бумаги делятся на документарные и бездокументарные.
В российском законодательстве деление ценных бумаг по форме их существования на документарные и бездокументарные распространяется на эмиссионные ценные бумаги. Так, согласно российскому Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», документарная форма эмиссионных ценных бумаг – это форма ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо. Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг – это форма ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в реестре владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо.
Большинство видов неэмиссионных ценных бумаг при этом подчиняются правилу составления исключительно в документарной форме. Документарными являются векселя, чеки, все виды товарораспорядительных ценных бумаг. Бездокументарные ценные бумаги – это акции, инвестиционные паи, также те облигации, для которых при их эмиссии выбрана именно документарная форма выпуска.
Критерий 5: способ и порядок передачи прав собственности по ценным бумагам.
Здесь ценные бумаги делятся на три типа – именные, предъявительские и ордерные ценные бумаги.
Именные ценные бумаги – это ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются именем (наименованием) владельца, внесенным в текст бумаги и/или записью в книге регистрации (реестре) ценных бумаг. Чаще всего именные ценные бумаги передаются в порядке, установленном для уступки требования (цессии).
Именными ценными бумагами являются акции, инвестиционные паи, закладные, опционы эмитента. Именными также могут быть облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, коносаменты.
Ценные бумаги на предъявителя – это ценные бумаги, для подтверждения прав держателей которых достаточно их простого предъявления владельцем.
Предъявительским бумагами являются простые складские свидетельства, в большом числе случаев – облигации, предъявительским могут быть коносаменты, депозитные и сберегательные сертификаты.
Ордерные ценные бумаги – это ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как предъявлением этих бумаг, так и наличием в них приказов и передаточных надписей. При этом права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи – индоссамента.
Ордерный тип ценных бумаг свойственен векселям, двойным складским свидетельствам, коносаментам.
Критерий 6: характер и сфера обращения.
По данному критерию ценные бумаги делятся на фондовые, коммерческие, а также необращаемые ценные бумаги.
Фондовые ценные бумаги – это ценные бумаги, имеющие хождение на фондовых биржах и других организованных рынках ценных бумаг.
К такой категории относятся, прежде всего, акции и облигации.
Коммерческие ценные бумаги – это ценные бумаги, обслуживающие процесс товарооборота (реже – денежного обращения) и определенные имущественные сделки.
Категория коммерческих ценных бумаг охватывает такие их виды, как векселя, чеки, товарораспорядительные ценные бумаги.
Необращаемые ценные бумаги – это ценные бумаги, обращение которых ограничено законодательно либо такое ограничение введено эмитентом. Ограничение может быть полным либо частичным.
Типичными примерами необращаемых ценных бумаг являются отдельные выпуски государственных облигаций или даже некоторые классы государственных долговых ценных бумаг, для которых определено, что после их размещения любые перепродажи таких инструментов оказываются под запретом. Иными словами, владелец данных ценных бумаг соглашается держать их в своей собственности вплоть до их погашения. В США к таким ценным бумагам (nonnegotiable securities или non-marketable securities) относятся сберегательные облигации (U.S. savings bonds), сертификаты электрификации сельских районов (rural electrification certificates), определенная часть депозитных сертификатов и некоторые другие виды ценных бумаг. В России примерам подобных инструментов являлись облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ), выпуск которых осуществлялся в соответствии с Приказом Минфина России от 21.09.2004 г. № 86н «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных займов». В настоящее время непогашенных выпусков ОГНЗ в России нет.
Нерыночные ценные бумаги – это ценные бумаги, как правило, долговые, которые трудно купить или продать вследствие того, что они не обращаются ни на одной из крупных фондовых бирж. Такие ценные бумаги, если они торгуются на каком-либо вторичном рынке, обычно покупаются и продаются только посредством заключения частных сделок или на внебиржевом рынке. Как результат, их держателям зачастую сложно найти покупателя для совершения сделки по справедливой цене.
Примерами нерыночным ценных бумаг служат акции сотен акционерных обществ в России, выпущенные эмитентами в результате массовой приватизации в период 1992—1994 гг.
3. Корпоративные ценные бумаги и их рынки
Ценные бумаги являются важной составляющей построения бизнеса современной корпорации. Размещая ценные бумаги, прежде всего, такие как акции и облигации среди инвесторов, корпорация привлекает необходимые для своего функционирования и развития финансовые ресурсы. Эти ресурсы могут составлять капитал компании – быть частью собственного капитала, если речь идет средствах, привлеченных за счет размещения акций, или частью заемного капитала компании, если соответствующие фонды оказались в распоряжении компании в результате продажи инвесторам ее собственных облигаций.
Также следует отметить, что выпуск ценных бумаг или операции с ними могут затрагивать как вопросы управления основными средствами, так и оборотным капиталом. В первом случае мы имеем в виду, прежде всего то, что при размещении акций, а также среднесрочных или долгосрочных облигаций средства, поступающие от такого размещения имеют, как правило, целевой характер в том смысле, что они расходуются на инвестиционные цели, на реализацию значимых для компании проектов, а, следовательно, обеспечивают расширение и обновление основного капитала. Во втором случае речь может идти, например, о сделках с векселями или товарораспорядительными документами.
Первичное размещение акций и облигаций происходит на первичном рынке ценных бумаг – рынке, на котором пересекаются интересы корпорации как эмитента ценных бумаг и инвесторов, как покупателей ценных бумаг. Первичный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором впервые выпускаемые ценные бумаги обретают своих первых владельцев.
Вместе с тем, заложенное в ценную бумагу свойство оборотоспособности дает возможность организовать торговлю уже выпущенными ценными бумагами. Такая торговля (обращение, оборот) ценных бумаг охватывается понятием вторичный рынок ценных бумаг.
Категории первичного и вторичного рынка ценных бумаг описывают явления, связанные с функционированием как рынка корпоративных, так и рынка государственных ценных бумаг.
Первичный и вторичный рынок ценных бумаг, главным образом, описывают явления, свойственные эмиссионным ценным бумагам. Однако в определенном контексте понятие вторичного рынка применимо также и к таким неэмиссионным бумагам, как векселя и депозитные сертификаты.
