Стратегия корпоративного финансирования

скачать книгу бесплатно


В данном случае применяют следующее правило: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной стоимости капитала.

Для определения границы эффективности использования дополнительно привлеченного капитала применяют показатель предельной эффективности капитала (ПЭК):

ПЭК = ??Рк / ??ССК,

где ??Рк – прирост уровня рентабельности всего капитала, %; ??ССК – прирост средневзвешенной стоимости капитала, %.

Пример.

По прогнозам предприятия на следующий год ??Рк составляет 6 %, а прирост ССК 2 %.

Тогда ПЭК = 3 % (6: 2).

Приведенные критерии оценки позволяют финансовой дирекции компании проводить сравнительный анализ дополнительно привлекаемого капитала из различных источников (внутренних и внешних).

Контрольные вопросы и задания.

1. Что характеризует параметр ССК?

2. В каких финансовых и инвестиционных операциях используют ССК?

3. Приведите методику расчета ССК.

4. В каких ситуациях применяют показатель предельной стоимости капитала?

5. Расскажите о параметре предельной эффективности капитала.

2.6. Общая характеристика финансовой структуры капитала

Концепцию структуры капитала считают одну из ключевых при управлении финансовой деятельностью предприятия.

При формировании структуры капитала финансовый директор должен установить, какие источники финансирования активов в наибольшей степени максимизируют стоимость (ценность) компании.

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на принятие управленческих решений собственниками и финансовыми менеджерами предприятия. С уставным капиталом предприятия связано принятие решений по дополнительной эмиссии акций с целью его увеличения. Для резервного капитала характерны решения, связанные с покрытием возможных убытков, погашением облигаций и выкупом акций в случае отсутствия у акционерной компании иных средств. С нераспределенной прибылью связаны решения по ее инвестированию в расширение основного капитала. Для долгосрочных обязательств характерны решения по финансированию внеоборотных активов, а для краткосрочных обязательств – по формированию оборотных активов.

На практике под структурой капитала понимают соотношение между всеми источниками средств предприятия (включая кредиторскую задолженность), т. е. его финансовую структуру. Финансовая структура выражает способ финансирования деятельности компании. Любое предприятие может финансировать свои активы четырьмя основными способами:

– за счет собственных доходов – выручки (нетто) от продаж и прочих поступлений;

– через эмиссию акций;

– посредством привлечения займов и кредитов с финансового рынка;

– комбинированным (смешанным) способом.

Если исходить из стандартов бухгалтерского учета, принятых в Российской Федерации, под финансовой структурой капитала следует понимать удельный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств в общем объеме пассива баланса.

Для определения общего объема мобилизованного капитала используют частный показатель – объем капитализации, который численно равен сумме акционерного капитала и долгосрочных обязательств.

В состав акционерного капитала включают уставный и резервный капитал, а долгосрочных обязательств – долгосрочные кредиты банков и облигационные займы со сроком погашения свыше одного года.

Соотношение между отдельными элементами объема капитализации называют капитализированной структурой капитала. Отношение одного из элементов показателя капитализации (стоимости эмитированных обыкновенных и привилегированных акций, а также корпоративных облигаций) к общей его величине позволяет вычислить коэффициент капитализации, характеризующий степень привлечения тех или иных собственных и заемных средств финансирования.

Основные финансовые коэффициенты, определяющие структуру капитала, следующие:

К

= АК / ДЗК; К

= АК / (ДЗК + КЗК); К

= СК / ЗК,

где К

– показатель соотношения между акционерным капиталом (АК) и долгосрочным заемным капиталом (ДЗК);

К

– коэффициент, отражающий соотношение между акционерным капиталом, долгосрочным заемным капиталом и краткосрочным заемным капиталом (КЗК);

К

– коэффициент финансирования, показывающий соотношение между собственным капиталом (СК) и заемным капиталом (ЗК).

Приведенные коэффициенты анализируют в динамике за ряд лет и принимают решения по оптимизации финансовой структуры капитала с позиции ее соответствия стратегическим целям компании.

Предприятие, привлекающее капитал только через эмиссию обыкновенных акций, имеет упрощенную структуру капитала. Те же компании, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (банковского кредита и облигационных займов), имеют более сложную структуру капитала. В процессе оценки инвестиционной привлекательности они получают более низкий кредитный рейтинг, чем компании, использующие только собственные кредитные средства.[3 -

]

Следует иметь в виду, что уровень задолженности служит для инвестора чутким рыночным индикатором оценки финансовой устойчивости эмитента. Высокий удельный вес заемных средств в пассиве баланса (свыше 50 %) свидетельствует о повышении риска несостоятельности (банкротства). Если компания располагает в основном собственными источниками финансирования, то риск потери финансового равновесия значительно понижается, но акционеры не могут получить высоких дивидендов. В данном случае они полагают, что компания-эмитент не преследует цели максимизировать свою прибыль, и могут начать продажу принадлежащих им акций, снижая тем самым их рыночную стоимость.