Опционы без риска. Стратегии хеджирования

Александр Шлиман

Опционы без риска. Стратегии хеджирования

Введение: Искусство управления риском

Миф о “безрисковых” опционах

Давайте начнем с разрушения мифа, заложенного в самом названии этой книги. “Опционы без риска” – это маркетинговый ход, оксюморон, подобный “горячему льду”. В мире финансов не существует инструментов или стратегий, полностью лишенных риска. Любая операция на рынке, будь то покупка акций, облигаций или деривативов, несет в себе определенную степень неопределенности. Риск – это неотъемлемая плата за возможность получения прибыли.

Так почему же книга так названа? Потому что ее цель – сместить фокус восприятия опционов. Для большинства начинающих инвесторов опционы ассоциируются с казино, с высокорисковыми ставками на движение цены, которые могут либо принести тысячи процентов прибыли, либо обнулить счет за считанные дни. Это спекулятивная сторона опционов, и она действительно существует.

Однако есть и другая, более взвешенная и профессиональная сторона. Опционы – это, прежде всего, инструменты управления риском. Это финансовые “швейцарские ножи”, которые в умелых руках позволяют не приумножать риск, а контролировать, ограничивать и передавать его. Название “Опционы без риска” следует понимать не буквально, а как цель: использование опционов для достижения состояния, в котором ваши основные инвестиции защищены от катастрофических потерь. Мы будем учиться не устранять риск полностью, а делать его управляемым, предсказуемым и приемлемым.

Что такое хеджирование на самом деле?

Хеджирование (от англ. hedge – ограда, изгородь) – это совершение сделок на одном рынке для компенсации рисков, связанных с ценовыми движениями на другом, основном рынке. Самый простой аналог – это страхование.

Вы владеете домом. Вы не можете быть на 100% уверены, что он не сгорит или его не затопит. Этот риск существует. Чтобы его минимизировать, вы покупаете страховой полис. Каждый месяц вы платите страховую премию. В 99.9% случаев ничего не происходит, и эти деньги “сгорают”. Вы не считаете их убытком, вы считаете их платой за спокойствие, за защиту от катастрофического события. Но если несчастье все же случится, страховая компания компенсирует вам стоимость дома.

В мире инвестиций все работает точно так же. У вас есть портфель акций. Вы не можете быть уверены, что рынок завтра не обвалится на 20%. Чтобы защититься от этого риска, вы можете “купить страховку” в виде опционов. Вы заплатите за нее премию, которая, скорее всего, “сгорит”, если рынок пойдет вверх или останется на месте. Но если случится обвал, эта “страховка” компенсирует значительную часть ваших потерь.

Хеджирование – это не стратегия для получения сверхприбыли. Это стратегия для сохранения капитала. Это защитная игра, а не атакующая. Ее главная цель – спать спокойно, зная, что ваш портфель защищен от форс-мажоров.

Для кого эта книга?

Эта книга предназначена для широкого круга инвесторов и трейдеров, которые уже сделали первые шаги на фондовом рынке, но хотят перейти на следующий уровень управления своим капиталом:

Долгосрочные инвесторы, владеющие портфелем акций и желающие защитить его от рыночных коррекций, не продавая активы.

Трейдеры, которые хотят ограничить потенциальные убытки в своих позициях или зафиксировать “бумажную” прибыль.

Предприниматели и финансовые менеджеры, чей бизнес зависит от колебаний курсов валют или цен на сырье.

Любознательные участники рынка, которые слышали об опционах, но хотят понять их практическое применение за пределами чистых спекуляций.

Книга не требует от вас глубоких математических знаний, но предполагает наличие базового понимания того, что такое акции, биржа и рыночные риски. Мы начнем с самых основ и постепенно перейдем к более сложным концепциям, сопровождая каждый шаг практическими примерами.

Структура книги

Книга разделена на четыре логические части, чтобы обеспечить плавное и последовательное погружение в тему.

Фундамент: Анатомия опциона и риска. Здесь мы заложим теоретическую базу. Мы разберем, что такое опционы Колл и Пут, изучим их ключевые параметры и познакомимся с “греками” – математическими показателями, которые являются языком опционного риска.

Основные стратегии хеджирования. В этой части мы рассмотрим три кита хеджирования: Защитный Пут, Покрытый Колл и Коллар. Это самые популярные и интуитивно понятные стратегии, которые составляют основу арсенала любого управляющего рисками.

Продвинутые и комплексные стратегии. Здесь мы углубимся в более сложные конструкции, такие как спреды, научимся хеджировать не отдельные акции, а весь портфель целиком, и даже поговорим об управлении риском волатильности.

Практика и психология. Теория без практики мертва. В заключительной части мы обсудим, как правильно выбирать конкретные опционные контракты, какие психологические ловушки поджидают хеджера, и разберем самые распространенные ошибки.

Наша цель – превратить опционы из пугающего и непонятного инструмента в ясный и эффективный элемент вашей инвестиционной стратегии. Давайте начнем этот путь к более безопасному и контролируемому инвестированию.

Глава 1. Основы опционной торговли

Прежде чем строить защитные сооружения, нужно досконально изучить материал, из которого они будут сделаны. В нашем случае этот материал – опционы. В этой главе мы разберем их до мельчайших деталей.

Что такое опцион? Контракт на право

Опцион – это финансовый контракт, который дает его покупателю право, но не обязательство, купить или продать базовый актив по заранее оговоренной цене в течение определенного периода времени.

Ключевые слова здесь – “право, но не обязательство”. Именно это отличает опцион от фьючерса, где обе стороны обязаны исполнить контракт. Покупатель опциона платит премию за это право выбора. Он может им воспользоваться, если это выгодно, или просто дать опциону истечь, если ситуация на рынке неблагоприятна. Его максимальный убыток – это уплаченная премия.

Продавец опциона, напротив, получает премию и берет на себя обязательство исполнить контракт (продать или купить актив), если покупатель решит воспользоваться своим правом. Его потенциальная прибыль ограничена полученной премией, а потенциальный убыток может быть очень большим.

Опцион Колл (Call): Право на покупку

Опцион Колл дает его владельцу право купить базовый актив (например, 100 акций компании Apple) по фиксированной цене (цене исполнения) до определенной даты (даты экспирации).

Покупатель Колла надеется, что цена базового актива вырастет выше цены исполнения. Если акции Apple торгуются по $150, он может купить Колл-опцион с ценой исполнения $160. Если цена акций вырастет до $180, он сможет воспользоваться своим правом и купить акции по $160, а затем продать их на рынке по $180, получив прибыль. Если же цена останется ниже $160, он просто не будет использовать свое право, и его убыток ограничится стоимостью покупки опциона (премией).

Продавец Колла, напротив, считает, что цена актива не вырастет выше цены исполнения. Он получает премию и надеется, что опцион истечет бесполезным.

Опцион Пут (Put): Право на продажу

Опцион Пут дает его владельцу право продать базовый актив по фиксированной цене до определенной даты. Это зеркальное отражение Колл-опциона.

Покупатель Пута надеется, что цена базового актива упадет ниже цены исполнения. Если инвестор владеет акциями Tesla по $200, он может купить Пут-опцион с ценой исполнения $190, чтобы застраховаться от падения. Если акции упадут до $150, он сможет воспользоваться своим правом и продать их по $190, избежав значительных убытков. Если цена вырастет, он не будет использовать опцион и потеряет только уплаченную за него премию. Именно эта механика лежит в основе классического хеджирования.

Продавец Пута верит, что цена актива не упадет ниже цены исполнения. Он получает премию и готов купить актив по цене исполнения, если покупатель Пута решит исполнить опцион.

Ключевые элементы опционного контракта

Каждый опцион описывается четырьмя основными параметрами:

Базовый актив (Underlying Asset): Это то, на что заключается контракт. Чаще всего это акции (например, 100 акций на один опционный контракт в США), но также могут быть биржевые индексы, валюты, товары или фьючерсы.

Цена исполнения (Strike Price): Цена, по которой владелец опциона имеет право купить (Колл) или продать (Пут) базовый актив.

Дата экспирации (Expiration Date): Последний день, когда владелец опциона может воспользоваться своим правом. После этой даты опцион прекращает свое существование.

Премия (Premium): Цена опциона. Это сумма, которую покупатель платит продавцу за получение прав по контракту.

“В деньгах”, “около денег”, “вне денег”

Состояние опциона относительно текущей рыночной цены базового актива описывается тремя терминами:

“В деньгах” (In-the-Money, ITM): Опцион имеет внутреннюю стоимость. Его исполнение прямо сейчас принесло бы прибыль (без учета уплаченной премии).

Колл: Цена актива > Страйк.

Пут: Цена актива < Страйк.

“Вне денег” (Out-of-the-Money, OTM): Опцион не имеет внутренней стоимости. Его исполнение прямо сейчас принесло бы убыток.

Колл: Цена актива < Страйк.

Пут: Цена актива > Страйк.

“Около денег” (At-the-Money, ATM): Цена актива очень близка к страйку.

Для хеджирования чаще всего используются опционы “около денег” или немного “вне денег”, так как они представляют собой хороший компромисс между стоимостью (премией) и уровнем защиты.

Внутренняя и временная стоимость

Премия опциона состоит из двух компонентов:

Внутренняя стоимость (Intrinsic Value): Это реальная, осязаемая стоимость опциона, если бы он был исполнен немедленно. Она есть только у опционов “в деньгах”.

Для Колла: Внутренняя стоимость = Цена актива – Страйк.

Для Пута: Внутренняя стоимость = Страйк – Цена актива.

Если результат отрицательный, внутренняя стоимость равна нулю.

Временная стоимость (Extrinsic Value или Time Value): Это часть премии, которая платится сверх внутренней стоимости. Это плата за время до экспирации и за вероятность того, что опцион станет более прибыльным. Чем больше времени до экспирации и чем выше волатильность актива, тем выше временная стоимость. Для опционов “вне денег” вся премия – это временная стоимость.

Премия = Внутренняя стоимость + Временная стоимость

По мере приближения даты экспирации временная стоимость стремится к нулю. Этот процесс называется временным распадом (Time Decay).

Американский vs. Европейский стиль

Американский стиль: Владелец может исполнить опцион в любой день до даты экспирации включительно. Большинство опционов на отдельные акции являются американскими.

Европейский стиль: Владелец может исполнить опцион только в дату экспирации. Опционы на многие индексы (например, SPX) – европейские.

Для целей хеджирования это различие чаще всего не является критичным, поскольку хеджирующие позиции редко исполняются досрочно.

Глава 2. “Греки”: Измерение опционных рисков

Если опционы – это инструменты, то “греки” – это их технические характеристики на приборной панели. Они показывают, как изменится цена опциона (премия) при изменении различных рыночных факторов. Понимание “греков” абсолютно необходимо для эффективного хеджирования. Это язык, на котором говорят профессионалы.

Введение в мир “греков”

“Греки” – это набор математических показателей, названных буквами греческого алфавита. Они рассчитываются на основе сложных моделей ценообразования опционов (таких как модель Блэка-Шоулза) и показывают чувствительность опциона к тому или иному фактору.

Дельта (Δ): Чувствительность к цене

Дельта – самый важный “грек”. Она показывает, на сколько изменится премия опциона при изменении цены базового актива на $1.

Дельта измеряется от 0 до 1 для Коллов и от -1 до 0 для Путов.

Колл-опционы имеют положительную Дельту. Если у Колл-опциона Дельта равна 0.60, это значит, что при росте цены акции на $1, премия опциона вырастет примерно на $0.60.

Пут-опционы имеют отрицательную Дельту. Если у Пут-опциона Дельта равна -0.40, это значит, что при росте цены акции на $1, премия опциона упадет примерно на $0.40 (и наоборот, вырастет при падении акции).

Дельта опциона “около денег” обычно близка к 0.50 (или -0.50 для Путов). Глубоко “в деньгах” Дельта стремится к 1 (или -1), а глубоко “вне денег” – к нулю.

Как Дельта помогает в хеджировании? Если у вас есть 100 акций (их Дельта равна 100), для полной нейтрализации риска вам нужно купить позицию с Дельтой -100. Это могут быть два Пут-опциона с Дельтой -0.50 каждый. Такая позиция называется “Дельта-нейтральной”.

Гамма (Γ): Ускорение Дельты

Гамма показывает, на сколько изменится Дельта опциона при изменении цены базового актива на $1. Это производная второго порядка, или “скорость изменения скорости”.

Гамма всегда положительна для покупателей опционов (и Коллов, и Путов) и отрицательна для продавцов.

Максимальное значение Гамма имеет для опционов “около денег”, особенно с близкой датой экспирации.

Высокая Гамма означает, что Дельта опциона будет очень быстро меняться при движении цены актива. Это может быть как хорошо (если цена движется в вашу сторону), так и плохо (если против).

Как Гамма помогает в хеджировании? Гамма показывает, насколько стабильным будет ваш хедж. Если вы создали Дельта-нейтральную позицию, но с большой положительной Гаммой, то при малейшем движении цены актива ваша позиция перестанет быть нейтральной, и ее придется корректировать (рехеджировать).

Тета (Θ): Враг инвестора – распад времени

Тета показывает, на сколько уменьшится премия опциона за один календарный день при прочих равных условиях. Это цена времени.

Тета всегда отрицательна для покупателей опционов и положительна для продавцов. Каждый день покупатель теряет деньги из-за временного распада, а продавец их зарабатывает.

Тета-распад ускоряется по мере приближения к дате экспирации. В последний месяц он становится особенно агрессивным.

Опционы “около денег” имеют самую высокую Тету.

Как Тета помогает в хеджировании? Тета – это прямая стоимость вашего хеджа. Покупая защитный Пут, вы платите не только за саму защиту, но и за время. Ваша Тета будет отрицательной, и каждый день ваш “страховой полис” будет немного дешеветь. Это неизбежная плата за спокойствие.

Вега (ν): Чувствительность к волатильности

Вега показывает, на сколько изменится премия опциона при изменении подразумеваемой волатильности на 1%.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – это ожидания рынка относительно будущих колебаний цены актива. Высокая IV означает, что рынок ждет сильных движений.

Вега всегда положительна для покупателей опционов и отрицательна для продавцов. Чем выше волатильность, тем дороже опционы, так как выше шанс, что они окажутся “в деньгах”.

Опционы с далекой экспирацией и опционы “около денег” имеют самую высокую Вегу.

Как Вега помогает в хеджировании? При покупке защитных Путов перед ожидаемыми событиями (например, отчет компании или заседание ЦБ), вы платите завышенную премию из-за высокой IV. После события IV обычно падает (“volatility crush”), и даже если цена акции пошла в нужную вам сторону, ваш опцион может подешеветь из-за падения Веги. Это важный фактор, который нужно учитывать.