Майкл Ковел.

Биржевая торговля по трендам. Как заработать, наблюдая тенденции рынка



скачать книгу бесплатно

Эд Сейкота, еще один трейдер, торгующий по тренду, уже упоминавшийся в этой главе, любит повторять, что, когда вы перестаете пытаться угодить другим и сосредоточиваетесь на том, чтобы угодить самому себе, вы постепенно начинаете осознавать, чего вам по-настоящему хочется в жизни. И когда это происходит, самые разные люди появляются на вашем пути, чтобы помочь вам достичь ваших целей. История Данна – безусловное тому доказательство.

Dunn Capital Management

Несколько лет тому назад, использовав связи членов семьи и друзей (вариация на тему «седьмая вода на киселе»), я получил возможность побывать в Стюарте, во Флориде, и провести день в Dunn Capital Management.

Офис Билла Данна расположен на тихой улочке, неподалеку от водотока, в самом сердце Стюарта, Флорида, – спокойного местечка, населенного преимущественно пенсионерами, в 30 милях от Уэст-Палм-Бич. Данн делит белое двухэтажное здание с множеством частных врачей и других владельцев мелкого бизнеса. В Dunn Capital Managementнет секретаря, поэтому, когда вы входите в офис, вам остается лишь пройти по коридору и посмотреть, есть ли кто-нибудь внутри. Помещение больше напоминает офис небольшой аудиторской фирмы, а не крупнейшей трейдерской компании. В самом деле, атмосфера там очень простая и непринужденная. Dunn Capital Managementпредставляет собой блестящий пример того, что местоположение и претенциозность офисных помещений, а также бурная деятельность внутри них, мало связаны с выдающимися успехами в трейдинге.

В Dunnсовсем немного сотрудников, так как для управления более чем миллиардным денежным фондом компании не требуется много людей. Кроме того, не все эти работники являются трейдерами, поскольку самое сложное в управлении хеджевым фондом – это не принятие трейдерских решений, а урегулирование бухгалтерских и нормативных вопросов. В Dunn Capital Managementвы не найдете работников, прилипших к экранам мониторов и отслеживающих динамику рынка, так как трейдеры начинают действовать только после сигнала одного-единственного компьютера, означающего наступление момента для покупки или продажи, т. е. возникновение необходимости позвонить брокеру.

Другое объяснение небольшого количества сотрудников в компании Данна связано с тем, что у него относительно немного избранных клиентов. На самом деле он любит повторять: «Если инвесторы хотят доверить мне свои деньги, они знают, где меня найти». Инвесторы Dunn Capital Managementвыигрывают от отсутствия значительного разрыва между чистой прибылью хедж-фонда и прибылью, приходящейся на долю инвесторов.

Фонд Билла Данна отличается от других, поскольку он наращивает прибыль. Заработанные деньги реинвестируются. В результате трейдерский капитал Данна не столько состоит из недавно привлеченных средств новых клиентов, сколько является результатом систематического реинвестирования прибылей в течение длительного периода времени. Данн предполагает наличие доверия со стороны своих клиентов. Он позволяет клиентам поставить под сомнение инвестиционные стратегии Dunn Capital Managementили задать вопросы по их поводу только один раз.

Затем он просто возвращает клиентам их деньги.

Вместо того чтобы быстро «снять сливки», Данн оставляет на рынке значительную часть дохода своих клиентов. Сконцентрировавшись на прибыли и поощрительной премии, Данн зарабатывает лишь тогда, когда это делает фонд. Он не взимает посредническую комиссию. В отсутствие такой комиссии нет стимула для постоянного наращивания капитала. Единственный стимул – получение прибыли. Если Данн работает с прибылью, он получает часть дохода. Реинвестирование прибыли имеет смысл, если вы серьезно относитесь к зарабатыванию денег, а Билл Данн относится к этому серьезно.

Кроме того, он человек прямолинейный. За то короткое время, что я с ним провел, на меня произвело впечатление его деловое, четкое отношение к вещам. Он был вежлив, но не чрезмерно; проявлял заинтересованность, но не обнадеживал. На нем были брюки цвета хаки и гавайская рубашка. Поскольку мы оба знали, что я ищу работу, он ясно дал понять, что ему нужны лояльные бойцы, готовые остаться в компании надолго.

Отсутствие целевых показателей прибыли

Билл Данн не говорит себе: «Я хочу получать 15 % годовых». Рынку нельзя приказать обеспечить трейдеру стабильный уровень прибыли в 15 %, но, даже если бы это было возможно, разве уровень дохода в 15 % – это верный путь к завоеванию лидирующих позиций в трейдинге? Допустим, ваш стартовый капитал был бы равен $1 тыс. Какой уровень прибыли вы бы в этом случае предпочли иметь на протяжении 3 лет? Каждый год по 15 % или непредсказуемые -5%, +50 % и +20 % в каждый год соответственно? По прошествии 3 лет в первом случае ваш капитал составил бы $1520, во втором же – $1710». Во втором примере представлен поток прибылей, иллюстрирующий стиль трейдинга Билла Данна.

У торгующих по тренду нет желания достичь какого-либо заранее предопределенного уровня дохода. Невозможно запрограммировать определенное значение прибыли в конкретном году. Не существует эффективного механизма целевого определения этого показателя:

«У нас имеются лишь две системы. Первая – та, с которой я начал в 1974 г. Вторую мы разработали и ввели в действие в 1989 г. Важнейшие стратегические элементы этих двух систем – как и когда торговать, сколько покупать и продавать – ни разу не менялись на протяжении 30 лет. Мы готовы к переменам. Ни одно из событий, которыми было отмечено развитие новых рынков в течение последних 30 лет, не повлияло сколько-нибудь существенно на наше представление о рынке. Рынки есть рынки. Я понимаю, что это звучит необычно. Я знаю, что в последние 5 лет многие наши конкуренты намеренно снижали уровень риска в своих моделях, т. е. уменьшали размер финансового рычага или пытались внести в них новые элементы в целях уменьшения волатильности результатов. Разумеется, эти действия также привели и к сокращению их прибыли» (Билл Данн)[48]48
  Mary Ann Burns, Industry Icons Assess the Managed Futures Business. Futures Industry Association (May/June 2003).


[Закрыть]
.

Данн здесь касается важного вопроса – снижения риска для уменьшения волатильности итоговой доходности ради того, чтобы угодить особо нервным клиентам. В результате чистая прибыль всегда сокращается. Если вы сконцентрировались на волатильности как на своем злейшем враге, вместо того чтобы воспринимать ее правильно, вы никогда не поймете стратегию Билла Данна.

Билл Данн – один из лучших риск-менеджеров, которых чаще называют финансовыми управляющими. Его великолепный финансовый менеджмент привычно приносит ему высокие прибыли. В июне 2002 г. доходность Dunn Capital Managementсоставила 24, 26 %, в июле того же года – 14, 84 %. К тому времени прибыль компании с начала года достигла 37 %, и это в тот период, когда инвесторы, которые «покупали и держали» индекс NASDAQ, несли большие потери. Данн завершил 2002 г. с прибылью более 50 %.

Как Биллу Данну это удается?

• Он минимизирует убытки.

• Он никогда не изменяет своей главной стратегии: его доходность не является результатом субъективных суждений. Стратегия следования тренду Данна может быть измерена количественно, и он действует в строгом соответствии со своей торговой системой, без дискреционных отступлений от сигналов, которые она генерирует. Это чуждо инвесторам, смотрящим CNBCдля получения информации о динамике фондового рынка. Его стиль трейдинга не допускает «свободного плавания».

• Долгосрочное сохранение позиции. При сохранении позиции в течение приблизительно 3,75 года и дольше доходность Dunn Capital Managementвсегда положительна. Вывод? Будьте верны системе в течение долгого времени – и вы будете работать эффективно. Трейдерам, ищущим быструю прибыль, и дэйтрейдерам вредит их суетливость в погоне за недостижимыми быстрыми деньгами.

• Наращивание капитала. Данн неуклонно наращивает капитал. Он реинвестирует прибыль обратно в свою торговую систему, приумножая свои доходы.

• Восстановление. У Данна были годы, когда его убытки достигали 27, 1 % (в 1976 г.) и 32, 0 % (в 1981 г.), за которыми следовали прибыли в 500 и 300 % соответственно, а их бы с лихвой хватило на несколько лет. Нужно быть готовым к потерям и понимать, что восстановление, согласно природе тренда, не за горами.

• Короткая позиция. Данн занимает короткие позиции так же часто, как и длинные. Как правило, инвесторы, придерживающиеся стратегии «покупай и держи», никогда не рассматривают возможность перехода в короткую позицию. Если вы не предубеждены против того или иного направления тренда, вы можете получить прибыль в любой позиции.

Неудачи – это часть успеха

Dunn Capital Management получила свою долю потерь, так же как и баснословных прибылей, но убытки, кажется, не слишком беспокоят ни саму компанию, ни ее клиентов. Возможно, причина этого – четкий и спокойный подход к ним Билла Данна.

«Некоторые несут убытки и затем ожидают прибыли, которая, как они надеются, не заставит себя долго ждать. Но иногда прибыль приходит нескоро, а порой ее не бывает совсем. И трейдеры исчезают с рынка» (Билл Данн)[49]49
  Carla Cavaletti, Comeback Kids: Managing Drawdowns According to Commodity Trading Advisors. Futures Vol. 27, No. 1 (January, 1998), 68.


[Закрыть]
.

Но не подумайте ни на секунду, что вы застрахованы от неудач, если будете торговать, как Билл Данн, или доверите ему управление вашими деньгами. Чтобы притупить боль потери от снижения величины капитала (означающего, что ваш счет «теряет в весе»), вам понадобится сверхдоза анальгина.

Публикации Dunn Capital Management

Бесценные уроки можно извлечь, изучая динамику доходности таких торгующих по тренду трейдеров, как Билл Данн, но не меньше полезной информации вы найдете в их публикациях. Dunn Capital Managementпредельно честна со своими клиентами, о чем свидетельствуют следующие выдержки из выпусков ежемесячных информационных бюллетеней компании, опубликованных весной 2003 г.[50]50
  Excerpt from Dunn Capital Management Monthly Commentary for February 2003.


[Закрыть]
:

1. «Поскольку нестабильность мировых валютной, налоговой и политической сфер все более усиливается, стратегия следования тренду, применяемая DUNN, возможно, будет одной из немногих, позволяющих извлечь прибыль в этой ситуации».

2. «Единственное, что с уверенностью можно сказать о текущем состоянии мировой экономики, – это то, что во многих сферах наблюдается нарушение равновесия и структурные проблемы, требующие решения. Возможно, динамика рынков акций действительно предвещает скорое возвращение к временам большей стабильности и процветания. Возможно, это не так. Несмотря ни на что, очевидно, имеются более чем достаточные условия для зарождения заметных трендов в ближайшие месяцы».

3. «Судя по всему, “пузыри-близнецы” г-на Гринспена, на рынках акций и жилья, способствующие дефициту бюджетов на федеральном и муниципальном уровнях и росту внешнего долга, сделают предстоящие недели и месяцы более интересными, чем их, возможно, хотели бы видеть участники рынка. Если это звучит несколько мрачно, вспомните, что Калифорния сама по себе является пятой по размеру экономикой в мире. В настоящее время дефицит бюджета штата составляет $33 млрд, что почти наверняка приведет к мирному поражению его губернатора на предстоящих ноябрьских выборах. Не забывайте также, что представленный здесь анализ может быть лишь неверной интерпретацией фактов. Что по-настоящему приятно, так это то, что мнения, выраженные в этом бюллетене, не окажут абсолютно никакого влияния на проверенные временем методы, используемые DUNNдля получения дохода от трейдинга и управления рисками».

Нам нравится то, что, несмотря на наличие у Dunn Capital Managementчеткой политической позиции, они понимают, что их мнение не имеет ровным счетом никакого значения, если речь заходит о правильной стратегии трейдинга. Их политические или экономические суждения не оказывают влияния на принимаемые решения о покупке или продаже.

Клиенты

Билл Данн использует в торговле единственный метод – свой собственный. Что может помешать клиенту понять образ действий Билла Данна?

• Клиенты обычно не понимают сущности следования тренду. Они часто паникуют и уходят с рынка как раз перед тем, как заметное изменение цен предложит им шанс заработать большую сумму денег.

• Клиенты могут начать просить трейдера изменить свой подход. Хотя они могут и не говорить об этом менеджеру фонда прямо, в действительности они хотели бы, чтобы стратегия следования тренду была приспособлена под их потребности, прежде чем они решатся инвестировать свои средства. В этом случае перед менеджером стоит сложный выбор: принять у клиента деньги и зарабатывать, получая комиссионные (которые могут составить значительную сумму), или использовать их капитал в торговле так, как это было первоначально запланировано. Оптимальным решением в долгосрочном плане является применение в трейдинге системы следования тренду в том виде, как это было изначально предусмотрено.

Если клиенты пытаются в той или иной степени изменить метод торговли, используемый Dunn Capital Management, Билл Данн либо расстается с ними, либо вообще не воспринимает их как клиентов.

«Чтобы заниматься этим, нужно быть оптимистом, но я также и по ряду других причин считаю, что это циклическое явление. За 18 лет нашей работы нам пришлось пережить немало длительных сложных периодов, во время которых мы задавались тем же вопросом. В конце 1981 г. наш счет сократился примерно на 42 % по сравнению с прошедшим годом, и мы вместе с нашими клиентами уже начали недоумевать, суждено ли нам еще когда-либо увидеть благоприятные рынки. Мы продолжали торговать в соответствии с тщательно разработанной системой, но наш крупнейший клиент усомнился в ней, отозвав около 70 % всего капитала, находящегося под нашим управлением. Вы правильно угадали – в следующем месяце наш доход составил 18 %, и за 3 года после этого крупного отзыва наши активы возросли на 430 %!» (Билл Данн)[51]51
  Barclay Trading Group, Ltd. Barclay Managed Futures Report. Vol. 3,No. 3 (Third quarter 1992), 2.


[Закрыть]

Это наблюдение всегда вызывало у меня удивление – почему Билла Данна и Dunn Capital Managementне изучают в рамках программ МВА? Знают ли гарвардские выпускники – магистры делового администрирования – о Билле Данне?

Передавая эстафету

Дэниэл Данн, сын Билла Данна, впервые пришел в Dunn Capital Managementв 1975 г. в качестве аналитика и программиста. В 1988 г. он получил докторскую степень в области иммунологии и медицинское образование в Чикагском университете. На первый взгляд иммунология не имеет никакого отношения к трейдингу, однако история Дэниэла Данна подтверждает тот факт, что следование тренду – это наука, которой можно научиться, а также поговорку: яблоко от яблони недалеко падает.

У нас была возможность получить некоторое представление о том, как плохо понимается следование тренду, когда на последней конференции по управлению финансовыми активами Дэниэла Данна спросили (хотя сложно понять, как он при этом сумел сохранить невозмутимый вид), есть ли у него магический хрустальный шар, при помощи которого он определяет, куда движется рынок золота. Он ответил:

«Разумеется, никакого хрустального шара у нас нет, и любой, кто принесет его на работу, будет уволен без лишних церемоний»[52]52
  A Conversation with William Lipschutz and Daniel Dunn. Tricycle Asset Management Webcast Conference.


[Закрыть]
.

Проверьте ваше самолюбие у порога

Каково это – работать в Dunn Capital Management? Компания недавно поместила объявление о вакансии на специализированной электронной доске Monster.com.Часть этого объявления звучит следующим образом:

«Кандидаты… НЕ должны быть связаны никаким действующим договором об отказе от конкуренции и при приеме на работу должны будут подписать такой договор, а также соглашение о конфиденциальности. Будут рассматриваться лишь соискатели, нацеленные на долгосрочное сотрудничество и работу в команде (а не любители быть “первыми скрипками”). Заработная плата конкурентоспособная, прямо пропорциональная квалификации, с возможностью получения премиальных и привлекательным уровнем оплаты труда, начинающимся от $65 тыс.»[53]53
  Monster.com Ad.


[Закрыть]

Обратите внимание, что Данну в компании не нужны «первые скрипки». Этому человеку принадлежит большая часть акций компании. Он предупреждает, что «будут рассматриваться лишь соискатели, нацеленные на долгосрочное сотрудничество». Иными словами, те, кто прочтут это объявление, могут выбрать – либо работать у Билла Данна, либо попытаться самим стать Биллом Данном, но совместить и то и другое им не удастся. Следование тренду предполагает личную ответственность за свои действия, а Билл Данн ясно дает понять, что за Dunn Capital Management отвечает он.

Одна из интересных черт характера многих торгующих по тренду, с которыми мы общались лично или за которыми наблюдали со стороны, – это их честность. Если вы внимательно прислушаетесь к их словам и изучите показатели их доходности, они с превеликим удовольствием расскажут вам со всей определенностью, что они делают и зачем.

Основные положения

• Мировоззрение Билла Данна соответствует самой сути следования тренду. Показатели его деятельности на рынке представляют собой один из наиболее ярких, последовательных и поразительных из существующих на сегодняшний день примеров успешного применения стратегии следования тренду.

• Dunn Capital Management открывает короткие позиции так же часто, как и длинные.

• Средняя прибыль Dunn Capital Management за 5-летний период составляет около 231 %.

• При продолжительности периода владения активом 3,75 года и более компания всегда получает чистую прибыль.

• В Dunn Capital Management используется такой уровень риска, что вероятность убытков в размере 20 % или более в месяц составляет 1 %.

• Воображаемая инвестиция в размере $1 тыс. в сводный портфель Dunn Capital Management в денежном выражении в период с октября 1974 по апрель 2003 г. возросла бы до $439 004, что означало бы ежегодный прирост дохода в размере 23, 72 % после всех налогов и вычетов. Аналогичная сумма, вложенная в индекс S&P500, возросла бы за тот же период лишь до $38 119.[54]54
  Disclosure Document. Dunn Capital Management.


[Закрыть]

Джон Генри

Показатели доходности Билла Данна и Джона Генри свидетельствуют о том, что эти торгующие по тренду трейдеры «слеплены из одного теста». Оба они – поразительно успешные, самостоятельно добившиеся всего люди, начавшие свою деятельность, не имея никакого отношения к Уолл-стрит. В 1970-х гг. они разработали торговые системы, вновь и вновь приносившие им миллионы долларов. Если сопоставить динамику их доходности, видно, что им обоим торговля приносит чистую прибыль и что оба они часто одновременно торгуют по одним и тем же трендам. Сегодня под управлением Джона Генри находятся клиентские активы на сумму более $2 млрд.

Показатели эффективности Джона Генри отражены на диаграмме (график 2.4).

График 2.4. Рост $1 тыс., вложенных в портфель Financials and Metalsдо 30 сентября 2003 г.


Джон Генри успешно сыграл на нескольких крупнейших трендах нашей эпохи. Судя по всему, он выиграл от банкротства Barings Bankв 1995 г. В игре с нулевой суммой он получил то, что потерял Barings Bank.В менее далеком прошлом, в 2002 г., его прибыль составила 40 %, в то время как NASDAQнеуклонно снижался. У него, как и у Данна, отсутствует стратегия, которая хотя бы отдаленно напоминала «активную, или внутридневную, торговлю», но когда его система подает ему сигнал: «Пора!», он буквально готов сокрушить все на своем пути, немедленно демонстрируя эффектные показатели прибыли.

Разумеется, между Генри и Данном существуют различия. Под управлением Билла Данна находятся инвестиции лишь нескольких крупных клиентов, в то время как Джон Генри на протяжении многих лет сотрудничал с крупными брокерскими компаниями, такими как Morgan Stanley, аккумулирующими средства более мелких розничных клиентов. С течением времени различия в структуре их клиентской базы, возможно, несколько сгладились, но нужно подчеркнуть, что торгующие по тренду могут использовать различные подходы к своему бизнесу, однако их результаты при этом будут сходными.

Невозможно не заметить, что, в качестве нового владельца Boston Red Socks, Джон Генри использует базовые принципы следования тренду – несложные эвристические правила для принятия решений, математику, статистику и системный подход – еще и в сфере спорта.

Прогнозы бесполезны

«Я не верю, что я единственный, кто не может предвидеть будущие цены. Никто не в состоянии последовательно прогнозировать что-либо, в особенности инвесторы. Цены, а не инвесторы предсказывают будущее. Несмотря на это, инвесторы надеются или уверены, что они сами (или кто-либо другой) на это способны. Многие из них ориентируются на нас, чтобы спрогнозировать, каким будет следующий макроэкономический цикл. Мы исходим из того, что прочие инвесторы убеждены в своей способности предсказывать будущее, и я полагаю, что именно это – источник наших доходов. Мне кажется, это так просто» (Джон Генри).

Поскольку следование тренду основано прежде всего на единственном элементе рыночной информации – цене, довольно сложно объяснить, что это означает на самом деле. Генри неустанно год за годом четко и последовательно излагает свой метод трейдинга желающим внимательно слушать. Для получения прибыли он опирается на тот факт, что прочие трейдеры считают себя способными предсказать будущую динамику рынка и часто при этом терпят неудачу. Джон Генри расскажет вам, что убытки этих неудачников регулярно превращаются в его прибыль в процессе великой игры с нулевой суммой – трейдинга.

О Джоне Генри

Джон Генри родился в Кинси, в штате Иллинойс, в семье успешного фермера. Для сына фермера со Среднего Запада в 1950-х гг. в мире не существовало ничего более интересного, чем баскетбол, и начиная с 9-летнего возраста, когда Джон Генри сыграл свою первую игру в Высшей лиге, он на это «подсел». Летом он ночь за ночью с неослабевающим вниманием слушал Гарри Кэрая, комментирующего игру знаменитых St. Louis Cardinals.По его собственным словам, Джон Генри имел средний интеллектуальный уровень, но хорошо разбирался в цифрах.

Здесь представлен ознакомительный фрагмент книги.
Для бесплатного чтения открыта только часть текста (ограничение правообладателя). Если книга вам понравилась, полный текст можно получить на сайте нашего партнера.

Купить и скачать книгу в rtf, mobi, fb2, epub, txt (всего 14 форматов)



скачать книгу бесплатно

страницы: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

Поделиться ссылкой на выделенное